2018年半年报点评：扣非后业绩增速符合预期，受益用于基建和铁路政策利好

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月28日 中铁工业（600528.SH） 机械设备/专用设备 扣非后业绩增速符合预期，受益用于基建和铁路政策利好 ——中铁工业2018年半年报点评 半年报点评 郭泰（分析师） 何宇超（分析师） 陈皓（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008  H2或将受益于基建和铁路政策利好，维持“强烈推荐”评级 2018H1公司扣非后业绩增长14.4%符合预期，H2或将受益于基建和铁路政策利好；过去6个月控股股东增持4443万股、占总股本约2%，充分肯定公司价值和对未来发展的“信心”。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.94、1.14元，同比依次增长26%、24%和21%，维持“强烈推荐”评级。  2018H1扣非后归母利润增长14.4%，Q2新签订单增长21.9% 2018H1营收80亿元（同口径相比增长11.77%）、毛利率20.23%（+0.3个百分点）、营业利润8.37亿元（13.81%）、归母净利润7.11亿元（+9.86%）、扣非后归母净利润增长14.38%。2018H1公司新签合同144.9亿元（+17.74%），其中隧道施工设备36亿元（-3.8%）、道岔业务31亿元（+2.3%）、钢结构业务76.2亿元（+68.4%）；2018Q2新签合同80.4亿元（+21.9%）、增速高于Q1的12.9%，Q2新签订单环比增长24.75%。  2018H1盾构和桥梁钢结构业务快增长，H2道岔业务或提速 2018H1盾构机及服务收入18.12 亿元（+41.86%），施工机械业务收入3.54 亿元（+64.28%），道岔业务19.55 亿元（-10.68%），桥梁钢结构业务收入31.95亿元（+7.44%）。H1公司道岔业务下降主要受前期国家铁路招标节奏影响、数量和金额有所下降，但上半年公司道岔业务在海外市场取得较大突破、新签订单增长2.3%。我们预计随着国家铁路固定资产投资重回8000亿元以上和2019-2020年国家铁路新增通车里程提速，H2道岔业务或提速。  受益于基建和铁路固投政策利好，预计2018新签订单增20% 2018年7月中旬后，国家在积极扩大内需、加大基础设施领域补短板力度等政策正在逐步出台，8月初铁总预计2018年铁路固定资产投资将重回8000亿元以上、高于年初预计的7320亿元。受以上政策利好，我们预计H2公司隧道施工设备及服务、工程施工机械、道岔和桥梁钢结构业务或将加速，预计2018年公司新签合同300亿元、同比增长约20%。  风险提示：订单交付跨年度的风险和原材料价格波动的风险等 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 13649 15,886 18,665 21,844 25,476 增长率(%) 9.3 16.4 17.5 17.0 16.6 净利润(百万元) 994.0 1,339 1,686 2,098 2,534 增长率(%) 32.4 34.7 25.9 24.4 20.8 毛利率(%) 20.1 20.4 21.0 22.1 22.3 净利率(%) 7.3 8.4 9.0 9.6 9.9 ROE(%) 12.0 9.2 10.6 11.7 12.3 EPS(摊薄/元) 0.45 0.60 0.76 0.94 1.14 P/E(倍) 24.07 17.9 14.2 11.4 9.4 P/B(倍) 2.91 1.6 1.5 1.3 1.2 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.28 收盘价(元)： 10.77 一年最低/最高(元)： 9.05/14.98 总股本(亿股)： 22.22 总市值(亿元)： 239.26 流通股本(亿股)： 18.38 流通市值(亿元)： 197.93 近3月换手率： 33.83% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 9.95 11.61 -13.17 绝对 6.69 0.87 -23.43 相关报告 《Q1业绩增速符合预期，18年业绩有望超承诺》2018-04-26 《收入加速业绩略超预期，股东增持肯定发展前景》2018-03-28 《控股股东和重要股东宣告增持计划，肯定公司价值和未来发展前景》2018-03-02 《核心业务即将同时发力，打造国际基建设备巨头》2018-02-26 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 中铁工业 沪深300 2018-08-28 中铁工业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 16489 24084 28008 32405 40044 营业收入 13649 15886 18665 21844 25476 现金 3133 6848 8628 9421 11919 营业成本 10905 12651 14737 17024 19802 应收账款 6217 6771 7587 8299 10228 营业税金及附加 135 145 175 208 242 其他应收款 379 373 456 537 482 营业费用 314 324 355 415 446 预付账款 874 1370 1616 2025 3071 管理费用 1065 1305 1512 1813 2089 存货 5771 7545 9297 10849 13903 财务费用 136 48 71 69 67 其他流动资产 115 1177 424 1274 441 资产减值损失 48 106 93 98 102 非流动资产 7562 7552 8449 9040 9857 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 529 669 889 1109 1339 投资净收益 100 180 225 226 237 固定资产 4008 4031 4612 5158 5737 营业利润 1146 1539 1947 2444 2965 无形资产 1050 1183 1239 1311 1369 营业外收入 50 52 52 60 65 其他非流动资产 1975 1670 1709 1463 1412 营业外支出 40 28 34 31 33 资产总计 24051 31636 36457 41445 49901 利润总额 1156 1563 1965 2472 2997 流动负债 15352 16367 19845 22690 28575 所得税 156 198 250 334 420 短期借款 2241 764 3361 3261 5937 净利润 1000 1365 1715 2139 2578 应付账款 5987 6615 7420 8793 10066 少数股东损益 5 25 29 41 44 其他流动负债 7123 8989 9064 10637 12571 归属母公司净利润 994 1339 1686 2098 2534 非流动负债 483 479 426 430 424 EBITDA 1641 1929 2343 2972 3619 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.45 0.60 0.76 0.94 1.14 其他非流动负债 483 479 426 430 424 负债合计 15835 16846 20271 23120 28999 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 92 173 202 243 287 成长能力 股本 2222 2222 2222 2222 2222 营业收入(%) 9.3 16.4 17.5 17.0 16.6 资本公积 5302 5303 4984 4984 4984 营业利润(%) 28.7 34.4 26.5 25.5 21.3 留存收益 #REF! 6878 8593 10731 13309 归属于母公司净利润(%) 32.4 34.7 25.9 24.4 20.8 归属母公司股东权益 8216 14617 15984 18081 20615 获利能力 负债和股东权益 24051 31636 36457 41445 49901 毛利率(%) 20.1 20.4 21.0 22.1 22.3 净利率(%) 7.3 8.4 9.0 9.6 9.9 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 12.0 9.2 10.6 11.7 12.3 经营活动现金流 -5053 610 841 1851 1109 ROIC(%) 9.5 8.0 8.4 9.7 9.6 净利润 1000 1365 1715 2139 2578 偿债能力 折旧摊销 0 494 456 540 631 资产负债率(%) 65.8 53.3 55.6 55.8 58.1 财务费用 136 48 71 69 67 净负债比率(%) -8.9 (40.8) (32.5) (33.6) -28.6 投资损失 -100 -180 -225 -226 -237 流动比率 1.1 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 0 -1247 -1208 -658 -1934 速动比率 0.7 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 -6089 131 31 -13 4 营运能力 投资活动现金流 337 -696 -1143 -897 -1214 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 171 824 508 479 537 应收账款周转率 2.4 2.4 2.6 2.8 2.8 长期投资 288 -117 -220 0 -230 应付账款周转率 1.9 2.0 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 796 11 -855 -419 -908 每股指标（元） 筹资活动现金流 5655 -479 -579 -161 -173 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.60 0.76 0.94 1.14 短期借款 662 -1477 -64 -100 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.17 0.38 0.83 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.70 6.58 7.19 8.14 9.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -319 0 0 P/E 24.07 17.86 14.19 11.40 9.44 其他筹资现金流 4993 999 -196 -61 -73 P/B 2.91 1.64 1.50 1.32 1.16 现金净增加额 937 -570 -881 793 -278 EV/EBITDA 14.37 9.5 8.2 6.1 5.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-08-28 中铁工业 敬请参阅最后一页免责声明 -3