拨备前利润增速修复，资产质量风险可控

建设银行（601939） 证券研究报告·公司研究·银行 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 拨备前利润增速修复，资产质量风险可控 增持（维持） 投资要点  盈利指标稳步向好。利润增长逐季提速，拨备前利润（PPOP）增速有所修复。建行上半年实现归母净利润1470.3亿，同比增长6.3%；Q2单季度来看，利润同比长7.1%，增速较Q1提升1.7pc；PPOP同比增速9.9%，较Q1回升6.1pc。二季度核心经营情况向好主因手续费及佣金净收入带动。营收端：二季度净利息收入增长放缓，非息增速整体由负转正。上半年实现营业收入3399亿，同比增长6.1%。其中Q2单季度增长4.7%，增速较Q1下降2.5pc。具体来看，上半年净利息收入同比增长9.9%，但Q2单季增速下降至5.3%。主因二季度息差环比收窄以及规模增速放缓共同拖累。非息净收入同比下降2.1%，但单季度来看，Q2非息增速已提升至3.2%。其中，手续费及佣金净收入同比增长6%，季度增速由负转正，主要由于银行卡和电子银行业务手续费收入拉动。其他非息收入方面，I9准则切换导致部分金融工具利息收入计入其他非息收入中，带动投资收益相比去年同期增加83亿。  净息差环比略降，但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.34%，较Q1略降1bp。或因资产端Q2单季度贷款利率上行速度放缓。负债端来看，在行业存款竞争加剧的情况下，上半年存款成本较17年全年仅上升1bp至1.34%，仍处于行业较低水平，核心负债成本优势明显，支撑净息差仍处于高位。  资产负债结构：贷款向零售端倾斜，存款占比稳步提升。资产端，个贷中信用卡投放力度继续加大，投资类资产增配债券。6月末，总资产规模22.81万亿，较3月末略降436亿，或由于二季度央行降准，现金及存放央行款项净减少1000多亿。此外，二季度同业资产也净减少1400亿。6月末，贷款总额为13.45万亿，较3月末增长2.28%。从结构来看，二季度新投放的3000亿贷款中，个人贷款增加超过2100亿，除了80%投向按揭贷款外，信贷卡贷款投放力度也加大，占个贷比重提升至11.28%。而投资类资产中，上半年增配960亿债券，权益工具和基金共减少370亿。负债端，活期存款增长较好，低成本负债优势明显。6月末，存款规模16.97万亿，较3月末增加658亿。活期存款二季度增长1600亿，占比提升至53.51%。低成本负债来源稳定，对净息差仍有一定支撑。同业存单余额（wind测算）较3月末增656亿至2208亿，但“同业存单+同业负债”占比略增，但仍处于低位。  资产质量：不良与逾期指标分化，信用卡+消费贷款不良率上升值得关注。不良率+关注类贷款占比下降，但逾期贷款指标边际走弱。6月末，不良率与关注类贷款占比较3月末均下降1bp至1.48%与2.82%；加回核销及转出的不良生成率同比下降15bps至0.48%，不良压力减弱。逾期与逾期90天以上贷款占比分别较年初提升14bps、10bps至1.42%和0.97%，但不良/逾期贷款占比仍超过100%，不良/逾期90天以上贷款占比仍处于152.3%的高位。消费信贷+信用卡不良率有所提升。按信贷产品分类来看：1）对公贷款不良率较17年末稳步下降6bps；2）个人贷款不良率提升3bps，其中信用卡与消费贷款不良率分别提升20bps与35bps，其不良贷款分别新增1834亿与694亿，共计占新增不良总额的40%，或与近期居民消费走弱以及消费金融共债风险增加有关，考虑两者占贷款总额比例有限（分别为4.72%、1.52%），实际风险可控。加大计提力度，增强风险抵御能力。上半年计提贷款减值准备810亿，同比提升17.1%，拨备覆盖率较3月末进一步提升3.7pc至193.2%  盈利预测与投资评级：建设银行二季度拨备前利润增速修复，盈利能力稳步提升。净息差虽略有下滑，但核心负债来源稳定，成本优势明显。不良认定仍较为严格，不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大，风险抵御能力增强。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿，BVPS为7.55/8.39/9.31元/股，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 6.95 一年最低/最高价 5.89/9.46 市净率(倍) 0.97 流通A股市值(百万元) 66675.92 基础数据 每股净资产(元) 7.14 资产负债率(%) 91.83 总股本(百万股) 250010.98 流通A股(百万股) 9593.66 [Table_Report] 相关研究 1、《建设银行一季报：核心经营稳定向好》2018-04-27 2、《建设银行年报点评：净息差逐季提升，逾期贷款指标“双降”》2018-03-28 3、《建设银行2017年三季报点评：拨备前利润高增长，资产质量持续改善》2017-10-27 [Table_Author] 2018年08月28日 证券分析师 马婷婷 执业证号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn 研究助理 蒋江松媛 021-60199793 jiangjsy@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%2017-082017-122018-042018-08建设银行 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：建设银行收入和利润增速（亿元） 图2：建设银行利息收入和非息收入占比 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图3：建设银行利息收入结构 图4：建设银行手续费及佣金收入结构 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图5：建设银行资产端配置情况 图6：建设银行负债端情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 -5%0%5%10%15%05,00010,000营业收入归母净利润营业收入同比增速归母净利润同比增速0%20%40%60%80%100%净利息收入占比非息收入占比69.51%21.33%5.03%1.62%2.52%贷款及垫款债券投资存放中央银行款项存放同业和其他金融机构其他12.22%30.17%9.52%8.69%9.74%8.69%20.95%代理委托业务银行卡业务结算业务财务顾问业务托管及其他受托业务理财业务0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2012201420162017H20172018H贷款及垫款同业资产投资类资产0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%存款同业负债同业存单+同业负债占比 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图9：建设银行净息差走势 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2015H20152016H20162017H20172018Q12018H净息差存贷利差图7：建设银行贷款结构 图8：建设银行存款结构 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图10：建设银行资产质量情况 图11：建设银行资本充足情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%公司贷款占比个人贷款占比票据贴现10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%公司存款占比个人存款占比活期存款占比定期存款占比0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%2.4%2.8%3.2%20132014201520162017H20172018H不良率关注类贷款占比逾期贷款占比逾期3个月以上贷款占比8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 建设银行财务预测表（百万） 每股指标 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E EPS 0.97 1.05 1.15 1.26 净利息收入 452,456 497,317 547,561 602,847 BVPS 6.80 7.55 8.39 9.31 净手续费收入 117,798 124,866 132,358 140,299 每股股利 0.29 0.31 0.34 0.38 其他非息收入 20,179 20,179 20,381 20,992 P/E 7.17 6.65 6.05 5.50 营业收入 590,433 642,362 700,300 764,139 P/B 1.02 0.92 0.83 0.75 税金及附加 (5,767) (8,484) (8,589) (9,451) 业绩增长率 2017A 2018E 2019E 2020E 业务及管理费 (159,118) (170,226) (184,879) (200,204) 净利息收入 8.30% 9.91% 10.10% 10.10% 营业外净收入 1,601 1,601 1,601 1,601 净手续费收入 -0.60% 6.00% 6.00% 6.00% 拨备前利润 427,149 465,253 508,433 556,085 营业收入 6.21% 8.80% 9.02% 9.12% 资产减值损失 (127,362) (141,772) (153,052) (165,120) 拨备前利润 9.97% 8.92% 9.28% 9.37% 税前利润 299,787 323,481 355,381 390,965 归母净利润 4.67% 7.90% 9.86% 10.01% 所得税 (56,172) (60,612) (66,589) (73,256) 盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 税后利润 243,615 262,869 288,792 317,709 净息差（测算） 2.15% 2.24% 2.29% 2.32% 归母净利润 242,264 261,412 287,190 315,947 生息资产收益率 3.57% 3.64% 3.69% 3.72% 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 计息负债成本率 1.62% 1.56% 1.57% 1.57% 存放央行 2,988,256 3,248,238 3,540,579 3,859,231 ROAA 1.13% 1.15% 1.18% 1.20% 同业资产 386,617 400,891 421,686 442,771 ROAE 14.39% 13.90% 13.81% 13.74% 贷款总额 12,903,441 14,193,785 15,613,164 17,174,480 成本收入比 26.95% 26.