奥雷德：产品供不应求,业绩持续高增长

新三板证券投资报告报告日期：2018年8月20日1基本数据2018年8月20日收盘价(元)3.30总股本(亿股)2.30流通股本(亿股)1.86总市值(亿元)7.61每股净资产(元)1.07PB(倍)3.08财务指标公司简况:云南北方奥雷德光电科技股份有限公司成立于2008年5月12日，注册资本为2亿元人民币，致力于为全球用户提供优秀的AMOLED微型显示器产品及技术支持。公司自成立以来一直专注于AMOLED微型显示器领域的企业。公司先后攻克了“器件整体结构设计”、“高精度对位”、“高效率顶部发光”、“高效薄膜密封”等关键技术，形成了10余项核心专利，并建成了年产45万片微型显示器产品的先进生产线。公司自2010年5月实现AMOLED微型显示器批量生产以来，产品已销往国内外多家企业，并受到了用户的一致好评。公司现有WVGA系列、SVGA系列、SXGA系列产品，显示器尺寸包括0.41寸、0.5寸、0.6寸、0.97寸，显示器的分辨率从800×480到1280×1024，以满足用户的不同需求。公司竞争优势：1品牌优势2客户资源优势3技术优势4股东资金雄厚优势盈利预测:预测公司2018—2020年收入分别为1.33亿元，1.67亿元以及1.92亿元；每股收益分别为0.16元，0.19元和0.21元，综合估值情况我们评级为中性。风险提示:技术与国外厂商差距拉大风险；汇率波动的风险。2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)102.81133.65167.06192.11净利润(百万元)28.5935.7343.5949.25毛利率46.38%45.61%44.31%43.33%净利率27.80%26.73%26.09%26.00%ROE11.90%10.95%9.98%9.33%EPS(元)0.120.160.190.21奥雷德（833932）产品供不应求，业绩持续高增长研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司股权结构................................................................................................4图表2：目前公司产品应用范围................................................................................5图表3：公司不同系列产品........................................................................................6 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料未发现这方面风险行业与公司经营1技术与国外厂商差距拉大风险公司主要产品主动式OLED微型显示器在全球范围内的竞争对手较少,目前具备批量生产和供应能力的企业主要是美国的eMagin公司,其余公司大部分处于研发阶段。未来随着竞争对手技术的逐步成熟,具备主动式OLED微型显示器的批量生产能力后,公司将面临较大的竞争风险。2汇率波动的风险公司主要工艺设备和原材料采购需要进口，需要使用一定的额度外汇，虽然由于公司产品符合国家产业政策，引进设备按国家有关政策可申请免税，但近来人民币处于贬值阶段，汇率波动可能会影响公司的成本，进而影响公司的财务指标。3技术风险公司所处行业是一个不断创新和快速发展的行业，具有科技密集、应用领域广泛、技术更新快、产品升级换代频繁等特征。如果不能准确把握技术、产品和产业的发展趋势，不能保持对新技术、新产品的研发投入，不能及时开发出满足下游客户多样化、个性化需求的产品，公司将会在市场竞争中处于不利地位，并对公司未来经营产生不利影响。 4公司简介：云南北方奥雷德光电科技股份有限公司成立于2008年5月12日，注册资本为2亿元人民币，致力于为全球用户提供优秀的AMOLED微型显示器产品及技术支持。公司自设立以来，一直专注于高清晰度、主动式OLED（AM-OLED）微型显示器及相关产品的研发、生产和销售业务。经过不断的创新和努力，公司先后攻克了“器件整体结构设计”、“高精度对位”、“高效率顶部发光”、“高效薄膜密封”等关键技术，形成了10余项核心专利，公司已经成为目前中国唯一一家能够批量生产和销售AMOLED微型显示器的专业厂商，使中国成为继美国后，全球第二个掌握AMOLED微型显示器研发技术及批量生产的国家。目前公司已实现系列化产品，包括0.5英寸、0.6英寸、0.97英寸黑白、彩色、绿光高亮OLED微型显示器产品。中国兵器工业集团有限公司通过公司股东昆明物理研究所、西安电子工程研究所、中国北方车辆研究所、西安现代控制技术研究所、西安近代化学研究所、中兵投资管理有限责任公司间接持有本公司57.39％的股份，是本公司实际控制人，对公司有绝对控制权。图表1：公司股权结构资料来源：公司公告公司自成立以来，通过一系列的技术攻关、市场开拓，从2013年起公司便实现了首次盈利，2017年利润达到历史最好水平，公司现金流一直保持较好的水平。技术方面：2010年工艺技术取得关键性突破，器件性能得到有效提高，关键性能指标达到或超过国际同类产品水平，目前公司已取得42项专利，产品完全实现了自主知识产权。最近几年，通过不断的工艺技术攻关，公司在OLED微型显示器的封装技术、光刻技术、镀膜工艺等核心技术的掌握与应用方面居国际领先水平，并成为国际上为数不多的掌握OLED核心技术的企业之一。此外，为加大技术创新力度，公司还成立了30多人的“技术中心”,全面负责新技 5术、新产品的研究开发，不断完善、提升公司产品竞争力。公司近年加大了高清产品开发力度，“十三五”期间将陆续有多款高清产品上市，以满足未来消费电子领域的新增长需求。市场营销方面：公司自批量生产以来，通过引入新的推广方式和新的应用领域，全球50多个国家、400多家客户均在使用公司产品，2010年的几百片快速增长到2017年的几万片的销量。2017年，公司加强了海外市场的销售力度，“十三五”期间海外市场将是销量的最大增长点。图表2：目前公司产品应用范围资料来源：公司公告公司主要业务及商业模式：公司主要产品OLED微型显示器是一种新型的显示技术产品，在传统显示领域和新兴显示领域都有广泛的应用。OLED微型显示器具有便携性的优势，可主要应用于近眼式显示系统，如头配显示器等个人消费电子终端产品。近眼式显示系统一般指的是由微显示技术来实现的便携式显示系统，它集电子技术、光学技术、计算机技术、3G网络技术、真3D等技术于一身，具有体积小、重量轻、功耗低等特点。AMOLED微型显示器是近眼式显示系统的核心器件，通过镜头放大，800×600分辨率的显示器可以在两米远的地方实现55英寸的高画质大屏幕，提供便携的影院级视觉享受。公司的OLED微型显示器根据分辨率高低不同，分为高分辨率SVGA系列和高清分辨率SXGA系列两大系列。SVGA系列产品可广泛应用于各种常用的近眼显示系统中，如穿戴式眼镜、手机、MP3、MP4等。公司高清分辨率显示屏SXGA系列的OLED微型显 6示器主要应用在专业的、高端的近眼显示应用领域，例如高速运动状态下的头盔眼镜显示等，为专业的领域和研究所所需要。图表3：公司不同系列产品资料来源：公司官网公司商业模式公司属于制造业，凭借自身的技术实力，自主研发、生产和销售OLED微型显示器及相关产品，包括标准化和定制化产品，在生产成本的基础上，根据客户的类型（代理或直销，国内客户或国外客户）及订货量，约定合理毛利率作价，从中获取收入并实现利润。由于公司的产品技术含量高，技术难度大，市场上竞争对手极少，公司具备较强的定价权，因此，公司会在保证销售的基础上制定较高的毛利水平。公司投资亮点：品牌优势公司自2008年以来就专注于主动式OLED微型显示器的研发和生产业务，并且是目前国际上少数的具备批量生产能力的公司之一，经过多年的市场推广，公司在全世界各地都积累了大量的客户群，且5%以上的业务都是在海外。凭借先进的技术，优异的显示效果和先进工艺带来的成本优势，公司已经在全世界建立起了自己品牌，形成了行业先入的品牌优势，为公司的业务发展创造了重要的条件。客户资源优势经过多年的发展，公司积累了海内外一批优质的大型客户，包括武汉高德红外股份有限公司、AMERICANTECHNOLOGYNETWORKCORP.（简称“ATN”）、RAYTRACINGTRADINGCO.LLC、杭州天硕信息技术有限公司等外资企业和代理商客户。这些客户的业务规模庞大，具有明显的地区优势，如美国的ATN公司在美国甚至全世界都有巨大的影响力，杭州天硕信息技术有限公司是我国显示器行业中主要的代理商，大客户的资源优势为 7公司的业务开拓与稳健发展奠定了重要基础。技术产量化优势OLED微型显示器技术是显示领域里面的高端技术。目前在全世界的范围内，具备AMOLED微型显示器研发和生产技术的企业寥寥可数，除了本公司、EMAGIN公司、SONY等公司有批量生产外，大部分还处于研究开发阶段。技术和工艺的成熟使公司能够批量生产OLED微型显示器产品，为公司获得占领市场的先机。投资逻辑与估值:公司在行业地位国内有多家机构从事AMOLED显示器的研究，如清华大学、华南理工大学、中国电子技术标准化研究所、维信诺、上海大学、上海天马、四川虹视、河南激蓝等为代表的机构和企业也已涉足该领域，并且获得多项专利技术。上述企业及高校在OLED技术领域的切入点多为PMOLED中低分辨率的OLED器件及中小尺寸OLED显示器的研发，但针对1英寸以下的微型AMOLED显示器，国内目前能实现量产和销售的主要是本公司。目前，国际上从事OLED微型显示器研究及产业化开发的国家有美国、日本、韩国、法国等，但真正能达到量产且实现销售的只有美国eMagin公司，该公司是在美国纳斯达克上市的公司，但从近几年的财务报表看，该公司均在亏损状态。综上所述公司所处行业近今年迅速爆发，产品供不应求，导致公司业绩迅速增长，公司在行业地位优势明显，研发技术优势明显，但是由于市场没有成交，没有确切价格，经过