上半年手游营收大增39%，3Q业绩料将恢复增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年08月27日 胡嘉铭 james@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 13.00 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2018/8/24) 10.04 深证成指(2018/8/24) 8484.74 股价12个月高/低 24.78/9.77 总发行股数(百万) 2124.87 A股数(百万) 1182.48 A市值(亿元) 118.72 主要股东 李卫伟(19.00%) 每股净值(元) 2.70 股价/账面净值 3.71 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -16.3 -24.5 -53.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2018-05-03 13.54 买入 产品组合 手机游戏 64.97% 网页游戏 27.56% 汽车零部件 7.01% 机构投资者占流通A股比例 基金 9.3% 股价相对大盘走势 三七互娱(002555.SZ) Buy 买入 上半年手游营收大增39%，3Q业绩料将恢复增长 结论与建议： 公司2018上半年实现营收33亿元，YOY增7.24%，净利润8亿元，YOY降5.78%，扣非净利润7.6亿元同比持平，业绩表现符合预期。公司上半年分红方案为每10股派1元。单季度看，2Q18营收16.4亿元，YOY增12.4%，净利润3.9亿元，YOY降6.3%。下半年公司多款自研和代理游戏上线运营，预计3Q18手游流水22亿-27亿，环比增36.2%-67.2%，公司预告1-9月实现净利润11.5亿元-13.5亿元，扣非后净利润11亿元-13亿元，增速约为2.76%到21.44%。 公司手游项目储备丰富，产品矩阵更趋多元，随着多款自研和代理游戏上线运营，下半年业绩有望重拾增长态势。我们预计公司2018-2019年实现净利润19.15亿元和23.02亿元，YOY+18%和20%，按最新股本计算，每股EPS 0.90元和1.08元。当前股价对应18年PE为11倍，维持买入投资建议。  上半年手游表现出色，收入同比增39%：上半年公司手游业务收入21.5亿元，YOY增39.1%，毛利16.7亿元，YOY增38.8%。公司持续加大研发和发行投入，强化流量运营和产品运营，推动“ARPG+多品类”的多元化产品策略，上半年新上线不同类型游戏25款，其中，ARPG游戏收入15.49亿元，YOY增39.8%，RPG类收入3.66亿元，大增184%。《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等长周期精品手游持续贡献收入，新上线的MMORPG游戏《鬼域迷城》月流水过亿。公司在国内手游市场排名稳居第三，公司下半年还有《斗罗大陆H5》、《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》等多款自研和独代手游，7月上线新游《屠龙破晓》等游戏表现良好，7月份国内手游发行月收入突破7亿幷持续向好公司，下半年公司手游业务有望再创佳绩。  页游收入同比降25%：上半年公司页游收入9.1亿元,YOY降25%，主要受用户向移动端转移的影响。页游毛利率同比提高8.67个百分点。公司上半年推出了《太极崛起》等新游戏，开服数继续保持行业前列。7月份《镇魔曲网页版》、《血盟荣耀》已于7月初开始公测，此外还有多款自研和和代理产品将在下半年上线。  剥离汽配资产聚焦游戏主业：上半年公司汽配业务实现收入2.3亿元，YOY降23%，利润亦有所下降。公司计画挂牌出售汽车配件资产，价格由之前的9亿元调整为8.19亿元。公司控股股东、实际控制人吴氏家族计划减持不超过总股本6%的股权，其中4%通过大宗交易减持，2%通过集合竞价方式减持且价格不低于20元。汽配资产的剥离和吴氏家族的退出，有利于理顺公司治理结构，公司未来经营将聚焦游戏主业。  盈利预测：预计公司2018-2019年实现净利19.15亿元和23.02亿元，YOY+18%和20%，按最新股本计算，每股EPS 0.90元和1.08元。  风险提示：新游戏上线档期和流水收入具有较高的不确定性。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018F 2019F 纯利(Net profit) RMB百万元 506 1070 1621 1915 2302 同比增减 ％ 1224.18% 111.49% 51.43% 18.16% 20.22% 每股盈余(EPS) RMB元 0.58 0.51 0.75 0.90 1.08 同比增减 ％ 383.33% -12.07% 47.93% 19.45% 20.22% A股市盈率(P/E) X 17.31 19.69 13.31 11.14 9.27 股利(DPS) RMB元 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 股息率(Yield) ％ 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年8月27日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 营业收入 4657 5248 6189 6775 7558 经营成本 1896 1941 1948 1938 2130 销售费用 1459 1608 1908 2032 2154 管理费用 422 515 777 813 869 财务费用 -14 -5 29 32 34 投资收益 5 55 256 65 72 营业利润 809 1165 1518 2090 2508 营业外收入 127 164 403 26 35 利润总额 933 1319 1917 2111 2537 所得税 11 102 80 106 127 少数股东损益 416 147 216 90 108 归属于母公司所有者的净利润 506 1070 1621 1915 2302 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 货币资金 1110 819 1581 1770 2179 应收帐款 467 816 885 1018 1170 存货 68 71 102 122 153 流动资产合计 2121 2451 3962 4510 5303 固定资产 311 271 292 322 354 非流动资产合计 2502 3936 5198 5977 6575 资产总计 4623 6386 9160 10487 11878 流动负债合计 906 1624 1518 1822 2915 长期负债合计 6 33 355 46 57 负债合计 912 1657 1873 1868 2972 股本 1042 2085 2148 2148 2148 少数股东权益 148 205 270 302 359 股东权益合计 3711 4729 7287 8620 8905 负债和股东权益总计 4623 6386 9160 10487 11878 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 经营活动产生的现金流量净额 1081 1052 1832 1604 2099 投资活动产生的现金流量净额 -3250 -1518 -1368 -1505 -1730 筹资活动产生的现金流量净额 2679 169 310 171 213 现金及现金等价物净增加额 510 -287 762 270 582 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。