2018财年H1业绩点评：业绩超预期 看好长期发展

[Table_Title] 东阳光药（01558.HK）2018财年H1业绩点评 业绩超预期 看好长期发展 2018 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2018年上半年，公司实现营业额为人民币14.82亿元，同比增长123.8%。公司毛利为12.43亿元，同比增长130.0%。归属于公司权益持有人的溢利及全面收益总额为6.35亿元，同比增长110.2%。每股基本及摊薄盈利为人民币1.40元。董事会建议派发中期股息每股人民币0.40元（含税），共计人民币1.81亿元。 ◆ 来自核心产品可威的销售收入为13.54亿元，同比增长143.1%。可威胶囊、可威颗粒分别取得营业额4亿元（+116.7%）、9.53亿元（156.3%）。 ◆ 集团主要推进两种丙肝治疗方案，其中磷酸依米他韦与索磷布韦联用已经于2018年1季度开展III期临床试验，并计划于2018年年底提交上市申请，预计将于2019年以后获批上市。另一方案是与合作伙伴之一太景医药研发（北京）有限公司合作开发的磷酸依米他韦联合伏拉瑞韦，已于2018年1季度启动临床II期试验，目前临床数据有效性及安全性良好，预计于2020年以后获批。 【投资建议】 ◆ 考虑到受较大流感疫情影响，2017年四季度、今年一季度公司可威增长强劲，后期将恢复到正常增长；销售架构调整，尔同舒上半年实现翻倍增长；公司收购母公司产品、胰岛素产品有望于2019-2020年贡献收入。综上因素，我们对公司盈利预测进行了适当调整。我们对公司预期FY18/FY19/FY20权益持有者应占盈利与前期动态点评保持不变，分别为人民币10.04/11.30/14.52亿元（前期报告分别为9.87/10.18/11.94亿元），每股收益2.22/2.50/3.21元，对应13/12/9倍PE。维持公司“买入”评级，维持六个月目标价45.12港元。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 RMB 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1601.57 2510.33 2789.64 3540.87 增长率（%） 70.11 56.74 11.13 26.93 EBITDA（百万元） 796.28 1214.08 1402.89 1796.60 归母净利润（百万元） 647.10 1004.02 1129.80 1451.93 增长率（%） 70.02 55.16 12.53 28.51 EPS（元/股） 1.43 2.22 2.50 3.21 市盈率（P/E） 20.90 13.46 11.96 9.30 市净率（P/B） 4.81 4.18 3.65 3.18 EV/EBITDA 15.88 10.39 8.99 7.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：45.12港元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：喻凤 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 15549.59 流通市值（百万港元） 7768.31 52周最高/最低（港元） 51.60/18.88 52周最高/最低（PE） 42.50/16.43 52周最高/最低（PB） 7.57/2.81 52周涨幅（%） 86.42 52周换手率（%） 212.14 [Table_Report] 相关研究 《可威大增 研发培育未来增长》 2018.03.28 《盈利预喜，业绩高增长》 2018.02.06 《股权变更事项获重大进展，发展空间将拓宽》 2017.11.27 《东阳光药H1业绩点评：成本费用可控，全年业绩可期》 2017.08.21 《东方小太阳》 2017.08.08 -2.74%30.57%63.87%97.18%130.49%163.79%8/2810/2812/282/284/306/30东阳光药恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 东阳光药（01558.HK）2018财年H1业绩点评 可威拉动业绩大幅增长 2018年上半年，公司实现营业额为人民币14.82亿元，同比增长123.8%。公司毛利为12.43亿元，同比增长130.0%。归属于公司权益持有人的溢利及全面收益总额为6.35亿元，同比增长110.2%。每股基本及摊薄盈利为人民币1.40元。董事会建议派发中期股息每股人民币0.40元（含税），共计人民币1.81亿元。派发对象为于2018年10月29日名列公司股东名册的公司股东。待有关决议案于临时股东大会通过后，2018年中期股息预计将于2018年11月15日或前后派发。 其中，来自核心产品可威的销售收入为13.54亿元，同比增长143.1%。可威胶囊、可威颗粒分别取得营业额4亿元（+116.7%）、9.53亿元（156.3%）。可威销售收入剧增的主要原因是磷酸奥司他韦持续被用作流感治疗的推荐药物、报告期内中国流感更为严重，以及持续性的学术推广活动。2018年卫计委发布新版《流行性感冒治疗方案》，建议将奥司他韦用作流感的一线治疗方案，并将处方范围扩大至高风险患者或有严重症状患者的疑似病例，还专门建议将颗粒制剂用于治疗儿童流感。可威目前为独家产品，处于工艺专利的保护期，招标降价的可能性小。可威胶囊完成一致性评价处于审报之中，颗粒预计今年年底将进行BE试验。 集团的核心产品结构没有发生变化。可威、尔同舒、欧美宁、欣海宁、喜宁的销售收入占公司总收入的比重分别为91.3%、2.7%、2.1%、1.2%、1.5%。尔同舒收入达到4000万元，同比增长118.6%。截至2018年上半年，公司拥有尔同舒销售团队250 人，并且计划在2018年底人数达到 400人，并为之后胰岛素产品的销售奠定基础。 抗病毒领域研发推进顺利 集团主要推进两种丙肝治疗方案，其中磷酸依米他韦与索磷布韦联用已经于2018年1季度开展III期临床试验，并计划于2018年年底提交上市申请，预计将于2019年以后获批上市。另一方案是与合作伙伴之一太景医药研发（北京）有限公司合作开发的磷酸依米他韦联合伏拉瑞韦，已于2018年1季度启动临床II期试验，目前临床数据有效性及安全性良好，预计于2020年以后获批 重要事项推动进展 控股股东变化。2018年6月6日，中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会召开工作会议，其会议的审核结果为：广东东阳光科技控股股份有限公司（发行股份购买资产）获无条件通过。2018年7月25日公告，过出方宜昌东阳光药业股份有限公司和过入方广东东阳光科技控股股份有限公司股权过户登记办理完毕，母公司于东阳光药的全部股权权益已登记至广东东阳光名下，广东东阳光于其后持有公司226,200,000股内资股股份，占公司已发行总股本的50.04%。自此，广东东阳光科技控股股份有限公司为公司的控股股东。 建议收购事项。2018年7月10日，公司与广东东阳光药业有限公司（广东东阳光药业）订立收购协议，公司同意收购广东东阳光药业六种药品的技术诀窍、生产及上市的国内批文的拥有权以及中国销售权，代价为人民币505,200,000元，包括人民币252,600,000元的预付款及总额为人民币252,600,000元的六笔里程碑付款。建议收购事项需公司独立股东于2018年8月30日将召开的临时股东大会上的批准。 发行H股可转换债券。2018年8月14日，公司与由The Blackstone Group L.P.最终控制的若干实体（黑石基金特殊目的实体）订立认购协议，双方有条件发 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 东阳光药（01558.HK）2018财年H1业绩点评 行和认购共为400,000,000美元的H股可转换债券(H股可转换债券)。所得资金拟用于收购药品和其他制药产品（包括原料药）、生产设施资本支出、扩大销售和分销网络等事项。 H股可转换债券（倘获发行）将按以年利率3.0%计息，且可按每股38港元的初始转换价格转换为82,631,578股转换股份（假设H股可转换债券获悉数转换），约占公告日期公司现有已发行股本的约18.28% 及约占经发行转换股份扩大的已发行股本总额的约15.46%。 获选为恒生指数系列成分股。2018年8月10，公司获选为以下恒生指数系列之成分股，并将于二零一八年九月十日起生效：1) 恒生综合指数系列：恒生综合行业指数-消费品制造业恒生综合市值指数-恒生综合小型股指数；2) 恒生医疗保健指数；3)恒生港股通指数；4)恒生港股通中小型股指数；5)恒生港股通小型股指数；6)恒生港股通中国内地公司指数；7)恒生港股通非AH股公司指数。恒生综合指数提供了一项全面的香港市场指标，其涵盖在香港联合交易所主板上市公司总市值的约95%。恒生医疗保健指数旨在反映与医疗医药及健康保健业务相关的香港上市公司股票的整体表现。恒生港股通指数系列则反映港股通中合资格通过南向交易买卖香港上市公司股票表现的指标。 费用增长随之加快 截至2018年6月30日止六个月，集团总费用共计人民币5.08亿元，同比增加185.9%。其中，分销成本为3.33亿元，同比增长182.1%，主要包括学术推广及其他营销活动的营销成本、营销目的的差旅成本、劳工成本等。此外，集团持续进行销售队伍的扩张，相较2017年12月31日增加销售及市场推广人员624人。行政管理开支为1.74亿元，同比增长204.1%，主要包括研发成本、管理及行政人员的工资及福利、与办公室设施及土地使用权相关的折旧及摊余成本等。 毛利率&净利率呈上扬趋势 2018年上半年，公司毛利率达到83.88%，相比于2017年同期的81.63%增加了2.25个百分点；公司净利率达到41.2%，近年保持在40%左右。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 东阳光药（01558.HK）2018财年H1业绩点评 图表：公司毛利率&净利率 资料来源：网络公开资料，东方财富证券研究所 考虑到受较大流感疫情影响，2017年四季度、今年一季度公司可威增长强劲，后期将恢复到正常增长；销售架构调整，尔同舒上半年实现翻倍增长；公司收购母公司产品、胰岛素产品有望于2019-2020年贡献收入。综上因素，我们对公司盈利预测进行了适当调整。我们对公司预期FY18/FY19/FY20权益持有者应占盈利与前期动态点评保持不变，分别为人民币10.04/11.30/14.52亿元（前期报告分别为9.87/10.18/11.94亿元），每股收益2.22/2.50/3.21元，对应13/12/9倍PE。维持公司“买入”评级，维持六个月目标价45.12港元。 【风险提示】 核心产品可威增长放缓； 研发不确定风险； 费用增长过快； 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201220132014201520162017H120172018H1毛利率净利率 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 东阳光药（01558.HK）2018财年H1业绩点评 利润表（百万RMB） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1601.57 2510.33 2789.64 3540.87 营业成本 280.42 439.53 488.43 619.97 毛利 1321.15 2070.80 2301.21 2920.90 其他收入 -3.59 2.00 42.00 55.00 销售及分销成本 372.09 6