公司动态点评：票价水平提升显著，主动降速备战宽体机运营

吉祥航空（603885）公司动态点评 2018年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2018年08月27日 目前股价 12.85 总市值（亿元） 230.92 流通市值（亿元） 230.92 总股本（万股） 179,701 流通股本（万股） 179,701 12个月最高/最低 18.15/11.58 罗江南luojiangnan Email:luojiangnan@cgws.com 执业证书编号:S1070518060002 数据来源：贝格数据 票价水平提升显著，主动降速备战宽体机运营 ——吉祥航空（603885）公司动态点评 （百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 9928 12412 15049 18477 21973 (+/-%) 21.7% 25.0% 21.2% 22.8% 18.9% 净利润 1249 1326 1507 2219 2705 (+/-%) 19.3% 6.1% 13.7% 47.3% 21.9% 摊薄EPS 0.70 0.74 0.84 1.23 1.51 PE 18 17 15 10 9 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2018年半年报，上半年公司营业收入69.30亿元，同比增长18.26%；归母净利润6.18亿元，同比减少1.07%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长12.45%。报告期内，由于航油价格、机场起降费的上涨，营业成本相比去年增长21.38%，毛利率有所下降。报告期内人民币贬值约2%，据公司估计，人民币变动1%净利润仅变化125.55万元，汇率敏感性较小，显著受益于票价改革带来的主营业务业绩弹性。  票价水平提升显著，主动降速备战宽体机运营。2018年上半年，公司完成客运量907.89万人次，同比增长14.43%，RPK为147.66亿客公里，同比增长11.80%，其中国内、国际、地区分别增长11.15%、14.40%、25.55%，ASK为172.12亿客公里，同比增长13.50%，其中国内、国际、地区分别增长13.67%、11.51%、24.99%。公司计划下半年开始陆续引进 10 架波音 787-9 宽体机，近期运力投入显著降低，集中资源迎接787到岗。报告期内公司持续贯彻收益管理政策，客座率为85.79%，同比下降1.31个百分点，但仍高于其他全服务航空公司。而作为上海主基地航空，受益于上海地区景气改善，客公里收入提升近5个百分点，票价水平提升显著。  联合东航深耕上海主基地。公司以上海为主基地规划主要航线，整体航线质量行业最优。2018年7月公司拟通过定增入股东航，发行完成后吉祥航空和均瑶集团合计将持有东航股份近10%，成为其第三大股东。东航和吉祥同为上海主基地航空公司，市占率分别为约40%和8%，掌握区域市场定价权。股权合作为航空公司间最紧密的合作方式，预计两航司联合后可共同维护上海地区票价，进一步提升区域市场的收益水平。  盈利预测：预计2018-2020年实现利润15.07亿元、22.19亿元与27.05亿元，对应当前股价的PE为15.32、10.41和8.54倍，公司油价汇率等外部因素敏感性低，显著受益于行业票价回升，首次覆盖给与“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行压制需求，油价汇率大幅波动。 -40%-20%0%20%40%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07交通运输 吉祥航空 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 9928.49 12411.69 15048.99 18476.66 21972.51 成长性 营业成本 7740.36 9858.80 11841.20 14072.00 16673.05 营业收入增长 21.7% 25.0% 21.2% 22.8% 18.9% 销售费用 460.83 532.05 689.51 830.22 986.21 营业成本增长 28.2% 27.4% 20.1% 18.8% 18.5% 管理费用 312.08 383.73 473.16 577.67 686.99 营业利润增长 5.4% 36.5% 7.1% 53.9% 24.1% 财务费用 179.84 268.77 240.74 228.45 192.72 利润总额增长 18.5% 10.0% 11.8% 47.6% 22.1% 投资净收益 -4.55 15.11 0.00 0.00 0.00 净利润增长 19.3% 6.1% 13.7% 47.3% 21.9% 营业利润 1213.66 1656.89 1774.22 2730.08 3387.57 盈利能力 营业外收支 447.02 169.40 267.17 283.51 291.77 毛利率 22.0% 20.6% 21.3% 23.8% 24.1% 利润总额 1660.69 1826.29 2041.39 3013.59 3679.35 销售净利率 12.6% 10.9% 10.1% 12.1% 12.4% 所得税 410.90 474.36 524.13 772.06 945.49 ROE 16.2% 15.4% 15.3% 19.0% 19.4% 少数股东损益 0.71 26.30 10.32 22.37 28.70 ROIC 9.9% 9.5% 9.3% 12.6% 14.2% 净利润 1249.07 1325.63 1506.94 2219.16 2705.16 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.6% 4.3% 4.6% 4.5% 4.5% 流动资产 3773.09 3972.93 4566.45 3676.18 5414.17 管理费用/营业收入 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 货币资金 1688.80 2102.97 2045.23 913.05 1976.82 财务费用/营业收入 1.8% 2.2% 1.6% 1.2% 0.9% 应收账款 223.86 258.42 326.33 391.61 462.17 投资收益/营业利润 -0.4% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 24.7% 26.0% 25.7% 25.6% 25.7% 存货 67.66 89.75 99.32 125.37 140.85 应收账款周转率 44.39 51.47 51.47 51.47 51.47 非流动资产 13584.36 16263.98 17103.24 17123.51 16702.56 存货周转率 138.25 125.26 125.26 125.26 125.26 固定资产 7842.91 11238.61 13490.18 14670.59 14836.91 流动资产周转率 3.03 3.20 3.52 4.48 4.83 资产总计 17357.46 20236.91 21669.70 20799.69 22116.73 总资产周转率 0.65 0.66 0.72 0.87 1.02 流动负债 6080.94 5682.44 6784.59 5077.63 5227.13 偿债能力 短期借款 2761.82 2490.08 2490.08 2490.08 2490.08 资产负债率 55.4% 56.6% 54.4% 43.4% 36.1% 应付款项 901.17 1006.57 1284.78 259.10 368.76 流动比率 0.62 0.70 0.67 0.72 1.04 非流动负债 3541.43 5770.99 4994.09 3944.12 2766.56 速动比率 0.61 0.68 0.66 0.70 1.01 长期借款 2918.52 4996.47 4219.57 3169.60 1992.04 每股指标（元） 负债合计 9622.37 11453.43 11778.68 9021.75 7993.69 EPS 0.70 0.74 0.84 1.23 1.51 股东权益 7735.08 8783.48 9891.02 11777.93 14123.04 每股净资产 4.24 4.81 5.42 6.46 7.75 股本 1283.58 1797.01 1797.01 1797.01 1797.01 每股经营现金流 0.98 1.58 1.43 0.77 1.86 留存收益 2590.93 3595.66 4748.52 6393.96 8404.62 每股经营现金/EPS 1.40 2.14 1.71 0.62 1.24 少数股东权益 106.80 133.22 143.54 165.90 194.60 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 17357.46 20236.91 21669.70 20799.69 22116.73 PE 18.49 17.42 15.32 10.41 8.54 现金流量表 （百万） PEG 0.34 0.36 1.11 0.48 0.32 经营活动现金流 2027.27 2761.35 2578.56 1383.57 3350.98 PB 3.03 2.67 2.37 1.99 1.66 其中营运资本减少 -163.79 532.44 -22.90 -1950.08 -524.73 EV/EBITDA 11.75 10.16 9.51 7.27 5.73 投资活动现金流 -3568.95 -3209.22 -1682.73 -883.95 -528.18 EV/SALES 2.90 2.41 1.98 1.61 1.26 其中资本支出 3520.76 3507.78 839.27 20.27 -420.95 EV/IC 1.93 1.71 1.63 1.56 1.36 融资活动现金流 2108.48 888.80 -953.57 -1631.80 -1759.03 ROIC/WACC 1.36 1.30 1.27 1.61 1.69 净现金总变化 549.38 444.27 -57.74 -1132.18 1063.77 REP 1.42 1.32 1.28 0.97 0.81 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，