受益钴价上涨，业绩高速增长

有色 2018年08月28日 华友钴业 (603799) 受益钴价上涨，业绩高速增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：52.04元 主要数据 行业 有色 公司网址 www.huayou.com 大股东/持股 大山私人股份有限公司/23.82% 实际控制人 谢伟通 总股本(百万股) 830 流通A股(百万股) 820 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 431.80 流通A股市值(亿元) 426.67 每股净资产(元) 8.78 资产负债率(%) 64.20 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2018年半年报，上半年实现收入67.83亿元，同比增长79.05 %，归属上市公司股东净利润15.08亿元， 同比增长 123.38%，EPS 1.82元，业绩基本符合预期。 平安观点：  价格驱动上半年业绩高增长：2018年上半年，公司钴产品产量和销量基本稳定，分别同比增长4%（10735吨）和5%（9353吨）。价格方面，2018年上半年，钴价格先扬后抑，一季度价格延续上涨，二季度则有所回落，总体上，上半年钴价格同比仍大幅增长，成为公司上半年业绩大幅增长主要原因。  未来钴的价格有望企稳：2018年二季度尤其是5月份开始，传统3C需求较为低迷，下游客户开始去库存，导致价格回调。展望下半年，钴新增产能主要来自嘉能可复产KCC项目，钴供给仍较为有序，但3C领域需求较难出现大幅好转，因此，我们判断，下半年钴价格有望企稳，但大幅上涨有一定难度。  三元前驱体产能释放顺利，未来产能有较大提升：公司2万吨三元材料前驱体产线于2017年试生产，得到客户认可，产能释放顺利，2018年上半年产量和销量分别为6988吨（+90%）、6383吨（+225%）。目前公司已经同韩国浦项和LG成立合资公司，进行三元前驱体的投资，此外，公司计划投资年产15万吨前驱体新能源材料智能制造基地。全部项目投产后，公司三元前驱体产能将大幅提高，成为公司业绩新增长极。  自有钴资源开发快速推进：公司重视自有刚果(金）钴资源开发，目前PE527项目铜钴精矿（含3100吨金属钴）已达产、MIKAS 4000吨氢氧化钴（含金属钴1200吨）进入试生产。另外，MIKAS二期9000吨氢氧化钴（含钴3600吨）项目启动建设。公司自有钴资源的保障能力大大增强。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4889 9,653 15,689 20,146 24,761 YoY(%) 21.3 97.4 62.5 28.4 22.9 净利润(百万元) 69 1,896 3,100 4,249 5,256 YoY(%) -128.1 2,637.7 63.6 37.1 23.7 毛利率(%) 16.3 34.4 35.0 36.8 36.5 净利率(%) 1.4 19.6 19.8 21.1 21.2 ROE(%) 1.3 31.0 34.9 33.4 29.9 EPS(摊薄/元) 0.08 2.28 3.74 5.12 6.33 P/E(倍) 623.7 22.8 13.9 10.2 8.2 P/B(倍) 9.9 7.2 4.7 3.3 2.4 -50%0%50%100%Aug-17Nov-17Feb-18May-18华友钴业沪深300证券研究报告 华友钴业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测及投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2018~2020年的EPS分别为3.74元、5.12元和6.33元 ，对应2018年8月27日收盘价PE分别为 14倍、10倍和8倍，公司钴产品规模领先，产业链不断完善，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高，如果未来钴价格走势和预期存在差异，将影响我们对公司业绩判断。（2）新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期，对公司业绩增长有一定影响。（3）新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期，将极大影响钴需求，从而对公司经营造成负面影响。 华友钴业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 10717 14123 16649 22845 现金 1753 2771 2599 5744 应收账款 1350 2136 2341 3162 其他应收款 167 0 269 62 预付账款 578 677 873 1108 存货 4833 6196 7565 9425 其他流动资产 2036 2344 3003 3345 非流动资产 5901 7216 8409 10084 长期投资 257 257 257 257 固定资产 3363 4895 6231 7663 无形资产 688 708 737 756 其他非流动资产 1592 1355 1183 1408 资产总计 16618 21339 25059 32929 流动负债 9634 11671 11580 14618 短期借款 5556 5000 5000 5000 应付账款 1308 1737 2062 2629 其他流动负债 2770 4933 4517 6989 非流动负债 491 372 347 339 长期借款 343 355 330 321 其他非流动负债 147 18 18 18 负债合计 10125 12043 11927 14956 少数股东权益 53 53 53 53 股本 593 830 830 830 资本公积 2881 2644 2644 2644 留存收益 2598 5213 8799 13233 归属母公司股东权益 6025 9244 13079 17919 负债和股东权益 16618 21339 25059 32929 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -1795 3983 2351 6254 净利润 1886 3100 4249 5256 折旧摊销 317 269 373 481 财务费用 330 499 534 554 投资损失 -35 0 0 0 营运资金变动 -4361 115 -2805 -36 其他经营现金流 69 0 0 0 投资活动现金流 -1190 -1584 -1566 -2156 资本支出 640 1494 1167 1649 长期投资 -373 0 0 0 其他投资现金流 -1457 -3079 -2733 -3805 筹资活动现金流 2941 -1381 -957 -953 短期借款 2465 -556 0 0 长期借款 37 11 -25 (9) 普通股增加 0 237 0 0 资本公积增加 -80 -237 0 0 其他筹资现金流 519 -836 -932 -945 现金净增加额 -59 1018 -172 3145 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 9653 15689 20146 24761 营业成本 6333 10201 12729 15716 营业税金及附加 85 135 174 214 营业费用 79 126 201 248 管理费用 474 769 1048 1288 财务费用 330 499 534 554 资产减值损失 129 173 262 322 公允价值变动收益 -20 0 0 0 投资净收益 35 0 0 0 营业利润 2252 3787 5199 6421 营业外收入 4 20 20 20 营业外支出 46 46 36 31 利润总额 2209 3781 5182 6409 所得税 324 681 933 1154 净利润 1886 3100 4249 5256 少数股东损益 -10 0 0 0 归属母公司净利润 1896 3100 4249 5256 EBITDA 2833 4313 5789 7079 EPS（元） 2.28 3.74 5.12 6.33 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 97.4 62.5 28.4 22.9 营业利润(%) 2867.4 68.2 37.3 23.5 归属于母公司净利润(%) 2637.7 63.6 37.1 23.7 获利能力 毛利率(%) 34.4 35.0 36.8 36.5 净利率(%) 19.6 19.8 21.1 21.2 ROE(%) 31.0 34.9 33.4 29.9 ROIC(%) 17.8 23.2 24.5 23.6 偿债能力 资产负债率(%) 60.9 56.4 47.6 45.4 净负债比率(%) 68.2 30.1 22.3 -1.7 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.6 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 10.8 9.0 9.0 9.0 应付账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 2.28 3.74 5.12 6.33 每股经营现金流(最新摊薄) -2.16 4.80 2.83 7.54 每股净资产(最新摊薄) 7.26 11.14 15.76 21.60 估值比率 P/E 22.78 13.93 10.16 8.22 P/B 7.17 4.67 3.30 2.41 EV/EBITDA 16.77 10.64 7.96 6.07 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计