新能源+环保双轮驱动，打造绿色产业综合服务平台

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月1日 东旭蓝天（000040.SZ） 新能源+环保双轮驱动，打造绿色产业综合服务平台 公司动态 ◆双主业实现“让天更蓝”愿景：东旭蓝天新能源股份有限公司是东旭集团控股的上市公司。公司在一个区域内给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案，包括生态环境治理、以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营。公司构建“新能源+环保”的多元生态圈“大蓝天”版图布局已成，未来发展可期。 ◆打造绿色产业综合服务平台，“新能源+环保”的多元生态圈完成构建。公司日前发布2017年业绩预告，2017年公司归母净利润约5.35-6亿元，同比增长205%-242%。公司通过“产业+资本”的双轮驱动发展，在一个区域内同时发展环保和新能源综合业务，提供包括生态环境治理，以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营等服务，给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案。 ◆从光伏到智慧能源，全产业链发展带来广阔空间。自2010年1月，东旭集团成立太阳能研究所以来，光伏业务始终是公司能源发展的核心动力。公司在光伏上市公司2017年度净利润排行榜中位列前十，净利润增幅更是高达第二。目前已建和在建项目总规模约2GW，未来运营业绩将陆续释放。在大力发展光伏产业的同时，公司通过收购在电站智能运维系统开发方面有着较强优势的安轩科技，为未来智慧能源的发展做好了准备。 ◆契合美丽中国理念，生态环保PPP订单放量。两次并购助力环保业务发展，在星景生态并入后，公司又收购了泓伟环境67%股权，全力拓展环保领域发展。公司在2017年发展的环保领域中标了多个PPP项目，目前在手PPP项目订单14个，总投资218亿元。根据公司在2018年一季度签单的优异表现，我们预计公司在2018年可维持订单较高增速，随后工程逐步落地带来的稳定收入，为公司在近期的盈利能力和中远期的战略发展均有十分积极的促进作用。 ◆首次覆盖，给予“买入”评级。公司光伏业务稳步落地，同时大力拓展生态环保类PPP项目，预计2017-2019年净利润分别5.41、9.94、20.29亿元（2018年如含9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益，净利润为19.27亿元），对应扣非EPS为0.40、0.74、1.52元，考虑到公司在新能源+环保领域快速发展，给予公司2018年22倍PE，目标价至16.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◆风险提示：融资成本高导致项目开展速度减缓；PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升；PPP项目拿单不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,666 3,774 6,171 9,807 18,672 营业收入增长率 60.70% 126.54% 63.54% 58.91% 90.40% 净利润（百万元） 62 175 541 994 2,029 净利润增长率 16.70% 182.64% 208.74% 83.58% 104.07% EPS（元） 0.05 0.13 0.40 0.74 1.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.68% 1.60% 4.71% 8.00% 14.13% P/E 249 90 29 16 8 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 注：估值指标按2018年3月22日收盘价计算 买入（首次） 当前价/目标价：11.81/16.28元 目标期限：6个月 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.37 总市值(亿元)：157.92 一年最低/最高(元)：10.25/17.05 近3月换手率：13.52% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.30 -12.73 -25.29 绝对 -4.38 -16.42 -12.49 -20%-8%5%18%30%03-1706-1709-1712-17东旭蓝天沪深300 2018-04-01 东旭蓝天 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 环保新能源综合方案提供商起航 ............................................................................................... 3 1.1、 背靠大树东旭集团，尽显资源优势 ......................................................................................................... 3 1.2、 光伏领域8年沉淀，上市后迅猛发展 ..................................................................................................... 3 1.3、 剥离地产业务，专注新能源+环保 ........................................................................................................... 4 1.4、 95亿定增公司资金充裕，激励机制市场化 ............................................................................................. 6 2、 平台化业务模式，“新能源+环保”绿色协同发展 ........................................................................ 7 2.1、 从光伏到智慧能源，全产业链发展带来广阔空间 ................................................................................... 7 2.2、 契合美丽中国理念，生态环保PPP订单放量 ......................................................................................... 9 2.3、 “新能源+环保”，打造绿色产业综合服务提供商 ................................................................................. 10 3、 盈利预测 ................................................................................................................................. 11 3.1、 关键假设及盈利预测 ............................................................................................................................. 11 4、 估值与股价催化剂 ................................................................................................................... 12 4.1、 估值 ....................................................................................................................................................... 12 4.2、 股价驱动因素 ........................................................................................................................................ 13 5、 投资评级 ................................................................................................................................. 13 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 14 2018-04-01 东旭蓝天 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、环保新能源综合方案提供商起航 1.1、背靠大树东旭集团，尽显资源优势 东旭蓝天新能源股份有限公司（以下简称“东旭蓝天”）是东旭集团控股的上市公司。东旭集团作为东旭蓝天的控股股东，1997年成立后从装备制造起步，经过持续的战略升级和产业拓展，构建了光电显示材料、高端装备制造、石墨烯产业化应用、新能源与环保、产业园区、生态健康等多元化产业板块。 图1：东旭集团控股情况 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 1.2、光伏领域8年沉淀，上市后迅猛发展 自2010年1月，东旭集团成立太阳能研究所以来，东旭蓝天的发展初现雏形。随着2014年集团成立东旭新能源投资有限公司，正式进入新能源电站投资领域，到2015年反向收购上市公司宝安地产，形成地产+新能源联动，再到2017年收购复兴集团旗下的星景生态，构成房地产+清洁能源+环保的三驾马车齐头并进，东旭蓝天在2017年底实行“去地产化”，完成了“新能源+环保”绿色产业协同发展格局的确立。 2018-04-01 东旭蓝天 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图2：公司发展大事记 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 1.3、剥离地产业务，专注新能源+环保 公司日前发布2017年业绩预告，2017年公司归母净利润约5.35-6亿元，同比增长205%-242%；EPS由16年的0.19元增加至约0.4-0.45元，增幅明显。（注：因16年10月公司完成定增，业绩预告中的EPS为加权股本计算得出的数据；按定增完成后的最新股本计算，16年EPS为0.13元） 公司自2015年通过收购宝安地产借壳上市以来，发展强劲，新能源业务的注入给予公司新的活力。公司2016年营收达37亿元，同比增长126%；归母净利润从15年的6200万元大幅增长至2017年的5.35亿-6亿元，复合增速高达200%以上。 图3：公司营收在新能源介入后增速明显 图4：归母净利润增长得益于新能源业务 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 左轴：亿元 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 左轴：亿元 112%114%116%118%120%122%124%126%128%0 10 20 30 40 50 60 201520162017Q3营业收入同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201520162017Q