并表高田，业绩远超预期 全球化布局初见成效

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2018年08月23日 [table_main] 公司点评报告模板 并表高田，业绩远超预期 全球化布局初见成效 均胜电子（600699.SH） 推荐 首次评级 核心观点： 1. 投资事件 公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入226.34亿元，同比增长72.9%；归属母公司净利润8.21亿元，同比增长33.39%。 2. 我们的分析与判断 (一) 上半年与高田并表后，安全板块超预期 报告期内公司总营收同比增长72.9%，三块业务营收分别为：1）安全系统：营收158.92亿元，同比增加135.95%；2）电子系统：营收47.51亿元，同比增长8.22%；3）功能件及总成：营收18.12亿元，同比增长38.22%。毛利率方面，综合毛利受到安全系统低毛利率的拖累仅为15.15%。同比减少3.01%。而电子系统与功能件毛利率均提升2-3%，至18.69%与21.49%。虽然收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响，但随着整合的顺利推进，毛利润率将明显恢复。净利润方面：扣非归母净利润仅为4.6亿元，税后3.7亿非经常性收益来源于收购高田时成本小于公允价值收益9.4元减去收购总费用5.8亿元。 (二) 二季度成为业绩拐点 受益于高田并表，公司2018Q2实现营收156.5亿元，同比增长138.4%，环比增长124.0%。公司三费费用率同比和环比分别减少1.0%和2.4%至13.0%。然而随着前期收购高田费用的结清，归母净利为7.9亿元，同比、环比分别增长93.8%与2440.1%；扣非归母净利为4.4亿元，同比、环比分别增长107.2%与3550.0%，预计公司今年归母净利有望超过10亿元，扣非归母净利有望超过7亿元。 (三) 借力高田，利润有望提升 通过本次收购，公司在汽车安全板块已占据全球30%市场份额，未来预计将有65-70亿美元营收规模。公司原KSS业务将有望借助高田克服产能以及良品率不足的问题，高田也将逐步拜托“召回门”的影响。另外，PCC并入Preh将发挥协同效应，实现客户与技术的互补，利润率将有一定提升。 3. 投资建议 公司上半年整合完毕，下半年随着管理优化后全球化优势将持续发酵。预计18-20年归母净利为10.0亿/12.4亿/14.6亿元，同比增长152.9%/24.1%/17.9%，对应EPS为1.05元/1.31元/1.54元，对应PE为21/17/15倍，首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 整合不达预期，订单不达预期。 分析师 周然 ：010-66568494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 联系人： 李泽晗 ：021-68597610 ：lizehan@chinastock.com.cn 市场数据 2018/8/22 A股收盘价(元) 22.56 A股一年内最高价(元) 43.24 A股一年内最低价(元) 23.51 上证指数 2714.61 市盈率（TTM） 37.1 总股本（万股） 94928.9 实际流通A股(万股) 94928.9 限售的流通A股(万股) 0 流通A股市值(亿元) 223 公司股价表现 [table_report] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%均胜电子上证指数汽车(申万) 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/汽车行业 主要财务指标（2017年实际数据未追溯） 指标/年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 26605.60 42718.32 51215.12 58570.66 增长率 43.41% 60.56% 19.89% 14.36% 归属母公司股东净利润 395.87 1001.22 1242.89 1464.76 增长率 -12.75% 152.92% 24.14% 17.85% 每股收益(EPS) 0.42 1.05 1.31 1.54 净资产收益率(ROE) 3.12% 7.31% 8.29% 9.10% 市盈率(P/E) 78.82 21.39 17.23 14.62 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/汽车行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/汽车行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20楼 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn