2018年半年报点评：2018Q2净利润创历史新高，经营净现金流丰厚

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月27日 华菱钢铁（000932.SZ） 钢铁行业 2018Q2净利润创历史新高，经营净现金流丰厚 ——华菱钢铁（000932.SZ）2018年半年报点评 公司动态  ◆钢材量价双增助公司2018H1盈利创新高。公司2018H1营业收入435亿元，同比增长14%；归母净利润34.38亿元，同比增长260%，创同期历史最高水平。公司上半年钢材销量890万吨，同比增长17.6%；吨钢销售收入4885元/吨，同比增长5.6%，同比增幅高于行业2.1个百分点。  ◆2018Q2单季净利创历史新高，经营净现金流创历史第二高。公司二季度实现归母净利润19.05亿元，创单季历史最佳盈利。经营净现金流高达46.5亿元，创历史第二高水平，这表明公司主营业务盈利扎实，高盈利水平有望持续。期末资产负债率为74.72%，较年初下降5.82个百分点。  ◆兼具长板材产能，中厚板回暖支撑公司盈利。2018H1公司板材实现营收占比为52%，长材为25%，钢管为9%。上半年各产品毛利率均增长至15%以上，板材达到18.6%。公司拥有约380万吨中厚板产能，在上市钢企排第二名， 2018H1中厚板行业显著回暖支撑公司盈利。湖南省钢材净流入，钢价高于全国均价，可对公司业绩构成支撑。  ◆第二大股东已减持1.19%股份，不对公司治理和持续经营产生影响。公司第二大股东国新基金已于7月23日至8月10日期间累计减持了1.19%的股份，减持后仍持有公司3.08%股份，仍为第二大股东。公司的第一大股东仍为华菱集团（持股60.32%），实际控制人是湖南省国资委，国新基金本次减持不会对公司治理结构及持续经营产生影响。  ◆中期逻辑利好钢价上涨，对公司业绩构成支撑。展望2018年下半年，钢铁行业具备中期利好逻辑：供给方面，唐山等地环保限产继续维持高压态势；需求方面，资管新规和政策有望支撑基建复苏。我们预计钢价有望延续上涨态势，对公司的业绩构成利好。 ◆估值水平显著偏低，维持“增持”评级。2018年以来钢铁行业景气度整体提升，公司钢材产品量价双增，H1业绩显著增长，且中期逻辑利好未来盈利，我们调高公司2018-2020年盈利预测为65.35亿元、67.50亿元、67.66亿元。公司当前PE（2018E）仅为4.6倍，我们给予2018年5倍PE估值，6个月目标价10.85元。我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：钢价波动风险；公司经营风险；二股东后续减持风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 49,811 76,511 85,748 86,804 87,221 营业收入增长率 20.30% 53.60% 12.07% 1.23% 0.48% 净利润（百万元） -1,055 4,121 6,535 6,750 6,766 净利润增长率 - - 58.57% 3.30% 0.24% EPS（元） -0.35 1.37 2.17 2.24 2.24 ROE（归属母公司)（摊薄） -16.91% 39.82% 38.71% 28.56% 22.26% P/E - 7.4 4.7 4.5 4.5 P/B 4.9 2.9 1.8 1.3 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月24日 增持（维持） 当前价/目标价：10.09/10.85元 目标期限：6个月 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-22169126 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 30.16 总市值(亿元)：304.28 一年最低/最高(元)：6.60/10.77 近3月换手率：160.87% 股价表现(一年) -10%28%65%103%140%07-1710-1701-1804-18华菱钢铁沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 13.43 43.99 67.06 绝对 6.27 30.88 56.10 资料来源：Wind 相关研报 Q2预告净利环比增长20%-33%，具备明显估值优势——华菱钢铁（000932.SZ）2018年半年度业绩预告点评 ····································· 2018-07-03 2018-08-27 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、钢材量价双增助公司2018H1盈利创新高 华菱钢铁发布2018年半年报，公司2018年上半年实业事业收入435亿元，同比增长14%；实现归母净利润34.38亿元，同比增长260%，创同期历史最高水平。 公司2018年上半年实现钢材销量890万吨，同比增长17.6%。公司在2月份和3月份一座2200m³高炉大修的情况下，落实精料方针，提高生产效率，仍实现了产量同比增长。 公司钢材盈利水平也有所提升，上半年吨钢销售收入4885元/吨，同比增长5.6%，同比增幅高于行业2.1个百分点，较好地抓住市场“红利”，放大了企业收益。上半年公司毛利率16.84%，同比大幅增长7.06个百分点，使公司盈利水平创新高。 2018年上半年公司经营净现金流同比增长80%，经营状况良好；公司资产负债率为74.72%，较年初下降5.82个百分点。 表1：华菱钢铁年度财务数据 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018上半年 钢材销量(万吨） 1429 1475 1429 1515 1656 890 营业收入（亿元） 597 556 414 498 765 435 吨钢营收（元/吨） 4174 3768 2897 3289 4620 4885 吨钢营收变化 -10% -23% 14% 40% 6% 营业成本（亿元） 565 512 402 465 659 362 毛利（亿元） 31.56 43.50 11.64 33.44 105.70 73.24 毛利率 5.29% 7.82% 2.81% 6.71% 13.82% 16.84% 销售费用（亿元） 5.81 7.49 8.56 8.84 10.10 6.63 财务费用（亿元） 12.61 18.94 27.61 23.16 18.51 7.98 管理费用（亿元） 14.89 15.15 14.78 13.60 18.97 8.93 期间费用率 5.58% 7.48% 12.31% 9.15% 6.22% 5.42% 吨钢期间费用(元/吨) 233 282 357 301 287 265 利润总额（亿元） 1.66 1.74 -41.79 -16.68 53.29 44.54 归母净利润（亿元） 1.06 0.75 -29.59 -10.55 41.21 34.39 同比增长 -29% -4065% -64% -491% 260% 净利润率 0.18% 0.13% -7.15% -2.12% 5.39% 7.91% 吨钢净利（元/吨） 7 5 -207 -70 249 386 经营净现金流（亿元） 8.80 72.68 42.11 66.00 42.14 61.34 ROE 1.05% 0.73% -33.82% -15.61% 49.69% 28.49% 折旧（亿元） 26.13 26.01 28.17 28.01 27.02 13.66 吨钢折旧（元/吨） 183 176 197 185 163 153 存货（亿元） 88.09 79.05 80.22 85.16 77.61 64.98 存货/销售收入 14.77% 14.22% 19.38% 17.10% 10.14% 14.94% 员工总数（人） 32291 31303 29211 24414 22666 22666 人均钢产量(吨） 443 471 489 620 731 393 资产负债率 81.73% 79.89% 86.05% 86.90% 80.54% 74.72% 存货周转次数 6.57 6.13 5.05 5.62 8.10 5.07 资料来源：公司财报、光大证券研究所 国投瑞银 2018-08-27 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、2018Q2单季净利19亿创历史新高，经营净现金流创历史第二高 分季度来看，华菱钢铁2018Q2实现营业收入235亿元，同比增长38%；实现归母净利润19.05亿元，同比增长193%，环比增长24%，创单季历史最佳盈利。 公司2018Q2实现经营净现金流高达46.5亿元，创历史第二高水平，公司主营业务在二季度盈利扎实，公司高盈利水平有望持续。 公司单季度ROE为10.12%。 表2：华菱钢铁季度财务数据 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（亿元） 179.75 170.51 210.60 204.25 199.83 234.98 同比增长 83.48% 40.50% 68.16% 33.02% 11.17% 37.81% 毛利（亿元） 14.29 19.97 34.50 36.77 32.44 40.79 毛利率 7.95% 11.71% 16.38% 18.00% 16.23% 17.36% 销售费用（亿元） 2.14 2.31 2.73 2.92 2.75 3.88 管理费用（亿元） 3.60 3.79 5.13 6.45 5.45 3.48 财务费用（亿元） 3.92 4.83 4.17 5.59 3.79 4.20 期间费用率 5.37% 6.41% 5.71% 7.32% 6.00% 4.92% 利润总额（亿元） 3.58 8.34 21.29 20.08 19.14 25.40 归母净利润（亿元） 3.08 6.49 16.15 15.49 15.34 19.05 净利率 1.71% 3.80% 7.67% 7.59% 7.68% 8.11% 环比增长 648.87% 110.92% 149.00% -4.08% -1.00% 24.17% 经营净现金流（亿元） 9.12 25.05 6.12 1.85 14.84 46.50 期末净资产（亿元） 96.52 104.77 126.05 145.81 164.69 188.15 单季度ROE 3.19% 6.19% 12.81% 10.63% 9.31% 10.12% 资料来源：公司财报、光大证券研究所 图1：华菱钢铁单季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司财报 2018-08-27 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 3、兼具长板材产能，中厚板回暖支撑公司盈利 华菱钢铁的钢铁产品以板材为主。2018年上半年，公司板材产品实现营收占比为52%，实现毛利占比为57%。公司拥有约380万吨中厚板产能，在上市钢企中排第二名，其中子公司华菱湘钢是全球第一大单体中厚板生产企业。此外，公司与安塞乐米塔尔合资成立的汽车板子公司具备约150万吨高端汽车板产能。 除板材外，华菱钢铁的主要钢铁产品还有长材和钢管，其中2018年上半年，公司长材产品营收占比为25%，毛利占比为26%，同样为公司贡献了可观的业绩。 钢管产品营收和毛利占比仅为9%，子公司华菱衡钢是国内第二大无缝钢管生产企业。 图2：华菱