2018年报点评：全年业绩靓丽具备高股息率，多项经营指标创历史新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月27日 大冶特钢（000708.SZ） 钢铁行业 全年业绩靓丽具备高股息率，多项经营指标创历史新高 ——大冶特钢（000708.SZ）2018年报点评 公司动态 ◆2018年净利同比增29%，研发费用同比增长2亿元。公司2018年钢产量、营业收入、毛利均创历史新高；归母净利润5.10亿元，同比增长29%；公司2018年研发费用高达5.63亿元，同比增加2.06亿元创历史新高。公司特钢产品具备高附加值，多年来盈利稳健，可抵御行业周期下行；公司高研发投入有利于巩固未来的盈利壁垒，且在此背景下2018年依然实现净利显著增长，反映公司经营盈利扎实。 ◆坚持市场化经营，钢材产量持续增长。公司2018年“抓住市场机遇、发挥极限产能”，在产能不变的背景下生产钢材228.97万吨，同比增加11.86%，体现了市场化经营优势，公司2019年目标钢材产量再增长3.5%。 ◆2018年归母净利润70.5%用于分红，当前股息率为7.2%。公司2018年拟分红3.60亿元（含税），占归母净利润的70.47%，当前股息率7.24%。2018年公司资产负债率41.65%，自由现金流6.84亿元，ROIC为10.5%，债务压力较小，可用于分红的现金较为充沛。 ◆年底计提较高资产减值背景下，2018Q4归母净利环比仍逆市增长4%。公司2018Q4单季归母净利润1.30亿元，环比增长3.9%，在钢铁行业低迷背景下实现逆市增长；且公司2018Q4在年底集中计提资产减值0.84亿元，环比大幅增长0.74亿元，反映公司盈利含金量较高。 ◆拟定增重组收购兴澄特钢，提振上市公司长期竞争力。公司此前公告拟定增收购同属中信集团的兴澄特钢，实现中信集团特钢板块整体上市。届时上市公司的特钢年产能有望达到1300万吨，2018年1-9月EPS也将增厚21%左右，公司更具规模效应，长期竞争力提升。 ◆盈利稳健、投资回报率高，维持“增持”评级。公司对2019年钢价走势预测谨慎，与我们对行业景气度的判断基本一致。我们暂不考虑可能的重组影响，维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测，预计公司EPS分别为1.05元、1.02元、1.02元。公司盈利稳健且含金量高，具备高股息率及重组利好，我们维持“增持”评级。 ◆风险提示：重组进程不及预期；特钢产品需求不及预期；公司经营不善风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,227 12,573 12,324 12,240 12,150 营业收入增长率 59.98% 22.94% -1.98% -0.68% -0.74% 净利润（百万元） 395 510 472 460 456 净利润增长率 34.93% 29.19% -7.40% -2.63% -0.79% EPS（元） 0.88 1.14 1.05 1.02 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.80% 11.59% 10.46% 9.91% 9.56% P/E 12.6 9.7 10.5 10.8 10.9 P/B 1.23 1.13 1.10 1.07 1.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月26日 增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-52523812 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.49 总市值(亿元)：49.66 一年最低/最高(元)：8.12/11.77 近3月换手率：37.58% 股价表现(一年) -40%-30%-20%-10%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19大冶特钢沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.30 2.86 11.02 绝对 20.01 20.08 1.53 资料来源：Wind 相关研报 Q4业绩符合预期，兼具盈利稳健性与规模成长性——大冶特钢（000708.SZ）2018年业绩预告点评 ····································· 2019-01-31 中信特钢板块拟整体上市，造就国内竞争力最强特钢企——大冶特钢（000708.SZ）公告点评 ····································· 2019-01-03 2019-02-27 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2018年营收创历史最佳，净利润同比增长29% 大冶特钢发布2018年报，公司2018年实现营业收入125.63亿元，同比增长23%；创历史最佳水平；实现归母净利润5.10亿元，同比增长29%，创历史第三高水平。 公司2018年实现经营现金流7.32亿元，自由现金流6.84亿元，同比均大幅增长。公司2018年ROE为12.1%，ROIC为10.5%；公司2018年末资产负债率为41.65%，在钢铁行业属于较低水平。 表1：大冶特钢年度财务数据 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 钢材产量(万吨） 135 139 137 173 205 229 营业收入（亿元） 74.38 73.53 61.97 63.93 102.27 125.73 吨材营收（元/吨） 5527 5306 4523 3703 4996 5491 吨材营收变化 -4% -15% -18% 35% 10% 营业成本（亿元） 67 66 55 56 90 110 毛利（亿元） 7.11 7.74 6.95 8.07 11.82 15.84 毛利率 9.56% 10.52% 11.22% 12.62% 11.56% 12.60% 销售费用（亿元） 0.85 0.89 1.02 1.35 1.26 1.93 财务费用（亿元） 0.31 0.12 -0.20 -0.10 0.15 -0.48 管理费用（亿元） 3.20 3.14 2.92 2.90 4.12 6.33 期间费用率 5.88% 5.65% 6.03% 6.49% 5.41% 6.19% 吨材期间费用(元/吨) 325 300 273 240 270 340 利润总额（亿元） 2.36 2.97 3.18 3.41 4.58 6.01 归母净利润（亿元） 2.02 2.68 2.70 2.93 3.95 5.10 同比增长 33% 1% 8% 35% 29% 净利率 2.71% 3.65% 4.36% 4.58% 3.86% 4.06% 吨材净利（元/吨） 150 193 197 170 193 223 经营净现金流（亿元） 1.27 4.40 0.97 7.90 3.55 7.32 资本开支（亿元） 1.21 0.86 1.37 0.56 0.50 0.48 自由现金流（亿元） 0.06 3.55 -0.40 7.34 3.05 6.84 ROE 6.64% 8.30% 7.93% 8.11% 10.19% 12.10% ROIC 6.47% 7.74% 6.91% 7.01% 9.16% 10.50% 折旧（亿元） 2.08 2.11 1.97 2.13 2.30 2.11 吨材折旧（元/吨） 155 152 144 123 112 92 存货（亿元） 9.36 10.03 7.13 7.15 10.27 9.02 存货/销售收入 12.59% 13.64% 11.51% 11.18% 10.04% 7.18% 员工总数（人） 3594 3765 3801 3863 3766 3736 人均钢材产量(吨） 374 368 360 447 544 613 总资产（亿元） 45.02 50.28 51.38 58.47 65.79 76.78 净资产（亿元） 31.39 33.18 34.98 37.23 40.28 44.04 资产负债率 30.26% 34.01% 31.91% 36.32% 38.77% 42.65% 流动比率 1.60 1.45 1.79 1.70 1.59 1.66 流动资产周转率 4.26 3.35 2.59 2.41 2.95 2.75 存货周转次数 7.43 6.78 6.41 7.82 10.39 11.39 资料来源：公司财报、Wind 2019-02-27 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、2018年研发费用同比增长2亿元，盈利稳健、含金量高 大冶特钢2018年研发费用为5.63亿元，同比增加2.06亿元，同比增长57.46%。 这主要是因为公司在2018年加大了研发力度，研发投入占营业收入比例4.48%，产品逐步高端化、尖端化，公司2018年新产品开发量30余万吨，高档品种高达96万吨，高端产品比例大幅提升，这有利于公司未来业务发展。 图1：大冶特钢近年来研发费用 图2：大冶特钢近年来计提资产减值 2.972.642.482.462.252.383.575.6301234562011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年大冶特钢研发费用（亿元） -0.200.20.40.60.811.21.42010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年大冶特钢计提资产减值（亿元） 资料来源：公司财报 资料来源：公司财报 此外，公司计提了1.32亿元的资产减值损失，同比显著增长85%，主要公司选择在2018年12月31日对某些闲置或落后的生产线设备进行了集中计提资产减值。 因此，公司2018年在研发费用、计提资产减值较往年水平均有显著提升的背景下，实现归母净利润5.1亿元，创历史第三高水平（仅次于2011年的5.85亿元和2010年的5.62亿元），盈利较为扎实，含金量较高。 图3：大冶特钢连续多年归母净利润保持为正，盈利较为稳健 01234562006200720082009201020112012201320142015201620172018归母净利润（亿元） 资料来源：公司财报 2019-02-27 大冶特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 大冶特钢是国内装备最齐全、生产规模最大的特殊钢生产企业之一，公司核心竞争力优势明显，高新技术及其高端产品在各重点领域广泛应用，我国探月工程、天眼FAST、大飞机、珠港澳大桥、高铁、核电、深海油井等“大国重器”、“超级工程”中的关键部件均使用到公司产品。 特钢产品具备高附件值、搞技术含量、高壁垒的特点，具有一定抵御钢铁行业下行周期的属性，盈利水平更稳健。 从2003年以来，大冶特钢始终保持每年盈利，即便是在钢铁行业整体萧条的2015年，公司亦能实现2.7亿元的归母净利润。公司2018年加强了研发投入，有利于特钢产品在未来进一步保持竞争优势，保障公司盈利水平稳健。 3、2018年钢材产量增长11.8%，吨材净利增长15.5% 2018年，公司通过市场化经营，提高劳动效率和产能利用率，是业绩得以实现增长的重要原因之一。 公司在年报中提到，2018年按“抓住市场机遇、发挥极限产能”的工作要求，组织开展“生产夺标竞赛，产能提升攻关”活动，把提高合同兑现率作为生产组织重点，确保合同精准交付，月产指标屡破历史记录，小棒厂超产能发挥，中