业绩符合预期，新旧业务两翼齐飞助力长期成长

投资评级：买入(维持) 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-08-24 收盘价（元） 7.48 一年内最低/最高(元) 7.21/10.80 市盈率 17.8 市净率 1.73 基础数据 净资产收益率(%) 11.02 资产负债率(%) 44.8 总股本(亿股) 8.01 最近12月股价走势 -33%-25%-17%-8%0%8%17%2017-082017-122018-04银轮股份 中小板指 汽车零部件 2018年08月27日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 3119 4323 5462 6674 8061 增长率 14.6% 38.6% 26.3% 22.2% 20.8% 归属母公司股东净利润（百万） 257 311 378 449 536 增长率 28.1% 21.1% 21.5% 18.9% 19.3% 每股收益（元） 0.32 0.39 0.47 0.56 0.67 市盈率(倍) 23.3 19.3 15.9 13.3 11.2 事件： 公司发布2018年中报：实现营业收入26.3亿元，同比增长30.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长21.2%，业绩稳健增长符合我们预期。  传统业务和新业务两翼齐飞，长期增长可持续 公司2018H1营业收入继续保持高速增长，主要原因为：1）上半年重卡和工程机械延续较高景气，2018H1国内重卡销量67.2万辆，同比增长15.1%，2018H1挖掘机销量12.0万台，同比增长60.0%。公司商用车与工程机械业务深度绑定解放、东风、重汽、卡特彼勒等优质客户，收入增速超过行业平均水平，其中2018H1公司工程机械业务收入增速约50%-60%，预计增长势头有望延续至2019年。2）公司乘用车业务稳健增长，预计上半年乘用车业务收入增速近20%。近年来公司乘用车业务取得较大进展，持续拓展吉利、上汽、广汽等优质客户，且陆续拿到宁德时代、长安、吉利等新能源项目，乘用车业务仍处爬坡通道。总体而言，公司当前订单饱满，2018年H1新订单数额达16亿元，未来几年收入复合增速有望维持20%以上，增长持续性强。  新能源热管理系统放量在即，尾气后处理业务厚积薄发 公司新能源热管理业务顺利推进，近年来已进入宁德时代、比亚迪、广汽、宇通等优质客户。且新订单项目仍持续增长，2018H1公司新能源汽车电池水冷板通过GM认证，新获338万套吉利 PM A 平台热交换总成订单，预计2021年量产。公司新能源热管理系统单车价值量高达2000元，是传统车的两倍，有望成为公司新的增长动力。同时，公司尾气后处理领域深度布局，受益于尾气排放法规升级，公司尾气后处理业务有望厚积薄发。目前公司SCR、DPF等产品已确定配套潍柴、玉柴等主流发动机企业，预计随着国六排放标准实施，公司尾气处理业务迎来加速增长。我们认为，公司深度布局新能源热管理和尾气后处理业务，先发优势明显，预计随着客户持续拓展，产品持续放量，业绩增长具备新动力。  盈利预测与投资建议 公司作为国内汽车热交换器龙头企业，成功切入乘用车及新能源领域后，未来业务增长空间及盈利弹性巨大。同时公司深度布局尾气后处理领域，受益国六排放标准实施，有望带来新的业绩爆发点。预计公司2018～2020年EPS分别为0.47元、0.56元、0.67元，对应2018～2020年PE分别为15.9倍、13.3倍、11.2倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品拓展不及预期。 证券研究报告 业绩符合预期，新旧业务两翼齐飞助力长期成长 计算机软件与服务 证券研究报告 银轮股份(002126) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 联系人 wupeng@ctsec.com 相关报告 1《002126-事件点评:员工持股绑定利益，彰显长期发展信心》 2018-07-11 2《002126-季报点评:一季报业绩靓丽，长期稳健增长可期》 2018-05-02 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所  毛利率短期承压，盈利能力有待提升 公司2018H1毛利率25.0%，较去年同期下降1.6pc t。分产品看，热交换器毛利率25.5%（-0.7pc t）,尾气处理10.1%（-17.1pc t）,车用空调24.3%（+1.0pc t）。我们预计，原材料成本仍是侵蚀利润的重要原因，公司主要原材料铝材2018H1价格显著高于去年同期水平。公司2018H1三费率合计14.6%，较去年同期下降0.7pc t，控费能力有所提升。销售费用率3.9%（+0pct），管理费用率9.5%（-0.8pc t），财务费用率1.2%（+0.1pc t）。我们认为，原材料价格波动的边际影响正在减弱，同时公司产品结构调整优化，公司毛利率有望企稳回升，带动盈利能力提升。 图3：公司三费率 图4：公司毛利率及净利率 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0246810121416亿元 单季度营收（亿元） 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.2亿元 单季度净利润（亿元） 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 中报点评 图5：重卡销量及同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 图6：铝价格走势 数据来源：Wind，财通证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214161820万辆 重卡销量 同比增速 12,00013,00014,00015,00016,00017,0002016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08铝现货(长江有色A00) 元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3119 4323 5462 6674 8061 成长性 减:营业成本 2219 3192 4042 4931 5947 营业收入增长率 14.6% 38.6% 26.3% 22.2% 20.8% 营业税费 23 30 38 46 56 营业利润增长率 27.8% 29.0% 17.1% 19.0% 20.1% 销售费用 152 198 250 306 369 净利润增长率 28.1% 21.1% 21.5% 18.9% 19.3% 管理费用 362 447 565 690 833 EBITDA增长率 27.0% 24.6% 21.6% 24.2% 23.1% 财务费用 31 51 65 105 143 EBIT增长率 28.2% 27.0% 23.1% 24.1% 22.6% 资产减值损失 22 42 53 59 65 NOPLAT增长率 30.1% 35.2% 18.2% 24.1% 22.6% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 24.3% 37.1% 7.8% 13.9% 9.6% 投资和汇兑收益 7 24 26 28 31 净资产增长率 15.8% 44.1% 8.2% 11.7% 12.4% 营业利润 315 406 476 566 680 利润率 加:营业外净收支 10 -3 1 2 3 毛利率 28.8% 26.2% 26.0% 26.1% 26.2% 利润总额 325 404 476 568 683 营业利润率 10.1% 9.4% 8.7% 8.5% 8.4% 减:所得税 55 60 71 85 102 净利润率 8.2% 7.2% 6.9% 6.7% 6.7% 净利润 257 311 378 449 536 EBITDA/营业收入 15.4% 13.8% 13.3% 13.5% 13.8% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 11.1% 10.2% 9.9% 10.0% 10.2% 货币资金 257 299 382 467 564 运营效率 交易性金融资产 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 112 96 82 70 62 应收帐款 1060 1456 1723 2162 2530 流动营业资本周转天数 73 81 94 89 85 应收票据 312 462 515 679 764 流动资产周转天数 250 247 260 254 249 预付帐款 16 23 27 34 39 应收帐款周转天数 110 105 105 105 105 存货 567 759 919 1128 1341 存货周转天数 57 55 55 55 55 其他流动资产 59 651 670 702 730 总资产周转天数 503 478 472 449 430 可供出售金融资产 163 354 389 419 446 投资资本周转天数 290 275 262 238 220 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 143 274 348 430 525 ROE 11.3% 9.2% 10.4% 11.0% 11.7% 投资性房地产 10 39 69 99 129 ROA 5.6% 5.1% 5.3% 5.4% 5.7% 固定资产 1077 1232 1270 1333 1430 ROIC 12.8% 14.0% 12.0% 13.8% 14.9% 在建工程 499 494 549 617 700 费用率 无形资产 395 376 500 616 725 销售费用率 4.9% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 237 259 280 318 323 管理费用率 11.6% 10.3% 10.3% 10.3% 10.3% 资产总额 4794 6678 7641 9003 10246 财务费用率 1.0% 1.2% 1.2% 1.6% 1.8% 短期债务 25 247 355 626 780 三费/营业收入 17.5% 16.1% 16.1% 16.5% 16.7% 应付帐款 1035 1441 1694 2131 2481 偿债能力 应付票据 190 282 392 430 561 资产负债率 46.6