铅月报：四季度前铅价仍有反弹机会 但幅度料将有限

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 下游需求仍难复苏 沪铅跨期反套值得尝试 2018-07-25 铅价若需进一步反攻仍需下游行业消费复苏支持 2018-07-20 华泰期货|铅月报 2018-08-27 四季度前铅价仍有反弹机会 但幅度料将有限 铅月报摘要: 从今年6月底至8月中旬，铅行情大幅下降幅度最大达到16%，其中主要原因包括再生铅产能复苏预期对于市场的冲击，以及宏观环境偏空使得逼仓行为无法继续所致。 从今年前7个月的数据来看，由于在此前的4至6月受到国家环保稽查的影响，故而全国精铅产能出现了一定的下跌，不过在绝对数量上却也并不算太大。参考过往两年数据，目前国内每月平均精铅产量围绕在40万吨上下浮动5万吨的水平，故而供给方面更大的不确定性实则来自于再生铅。而进入到7月之后，随着再生铅产业炼厂的复产，或者说是市场对于再生铅产能复产的预期，使得铅价格出现了较大的下挫。而在需求端，对于终端行业总体而言，各个铅酸蓄电池需求板块基本呈现出此消彼长的情况。而移动通信基站或将成为今年剩余时间以及2019年上半年以来提振铅酸蓄电池需求的一匹“黑马”。 而从蓄电池企业开工率而言，由于此前的环保稽查实则不光是影响到了上游的再生铅炼厂，同时也对下游蓄企的开工产生了较大的影响。而近期，除去江西地区蓄企开工有所复苏之外，其余地区蓄企采购及复工仍然较为有限。 在进口盈亏方面，目前铅品种进口盈利水平处于小幅盈利的情况，但是由于此前已经多次提及的，国外铅锭的含杂质要求并无法满足国内的标准，故此需要进行重炼。而这便使得倘若铅进口盈利水平如果较低，则无法覆盖炼厂重炼的成本。故此以目前小幅的进口盈利水平而言，尚不足以引发较大量的境外库存内流的情况。 后市展望： 随着高温天气的持续以及蓄电池企业限电的结束，预计下游企业需求仍有机会出现一定回升，故此在4季度之前，铅价格仍有出现反弹上攻的希望，但是预计不太可能超过2017年时的幅度以及高点。而进入到4季度伊始，随着需求的回落，铅价格预计将会逐渐呈现出走弱的格局，直至接近年底之时，随着蓄电企业的补库需求回升，铅价格预计也同样会出现小规模的上涨行情。 操作建议： 8，9两月铅价格仍然可以尝试以逢低做多思路为主，而进入四季度以后，思路则建议改变为以逢高做空为主，上方关注19000元/吨一线压力位置。 华泰期货|铅月报 2018-08-27 2 / 15 铅市场供需情况概述 供给情况分析 （1）国内情况 根据国家统计局数据显示，截止2018年7月，国内铅精矿累计产量达到696,790吨，相较于去年同期相比，下跌幅度达到10.2%，不过在绝对量上倒并不算变化太大。而精铅产量截止前6个月累计值为2,430,798吨，而从过往两年的数据来看，国内精铅月产量基本稳定在40万吨上下浮动5万吨左右的水平。而据目前了解到的情况， 由于6月底至7月底期间，铅价格出现了较为大幅的回落，致使许多原生铅炼厂处于亏本生产的状态之下，故而料想7月份即便由于环保稽查力度减退使得炼厂开工率有所回升，但实际的产量并不会有太多的改变。此外，随着8月20日起中央第二轮的环保稽查再度启动，因此预计未来数月铅产量也不太会有太多的上涨情况。 图 1： 国内铅精矿产量及同比 单位：左：吨 右：% 图 2： 国内精铅产量 单位：吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： 国家统计局 华泰期货研究院 在开工率方面，由于在7月之后，国家环保稽查力度暂时有所减退，故而使得无论是原生铅还是再生铅炼厂方面的开工率较此前的6月有所回升。但是由于7月间铅价格呈现出较大幅度的回落，故而使得铅企业，尤其是再生铅企业的利润水平处于非常微薄的状态，故而即便环保力度的减弱，但实际在7月份中的产量恢复则是不及预期，据SMM调研了解，2018年7月SMM国内再生铅产量13.72万吨，环比增加0.79万吨。7月再生铅冶炼开工率达51.09%，环比上升2.78%，同比下降10.29%。 -60-3003060080,000160,000240,0002017/09/012018/02/012018/07/01铅精矿(吨) 铅精矿|环比(%) 铅精矿|同比(%) 0150,000300,000450,000600,0002017/09/012017/12/012018/03/012018/06/01精铅产量(吨) 华泰期货|铅月报 2018-08-27 3 / 15 图 3： 原生铅企业开工率 单位：% 图 4： 再生铅企业开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 不过从目前最新的国内铅加工费（TC）的走势情况上来看，在今日7月以后，国内铅TC价格则是不断呈现出走高的情况，这或许说明近一个月内，国内铅供给情况呈现出了一定的上涨情况，这或许是由于环保压力减弱所致，但是在目前下游需求总体偏弱的情况下，这对于铅价格而言实则并不是十分有利的情况。但是考虑到，由于目前铅企业总体开工率较低，故此这也可能是造成TC价格走高的一个因素，故此后市仍需继续观察TC的变动以及整体铅企业开工率的变化情况。 而在进口TC方面，在年内几乎没有太大的变化。显示出目前铅品种的进口依存度实则非常有限。 图 5： 国内铅加工费情况 单位：元/吨 图 6： Pb60进口TC价格 单位：美元/干吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 03060902017/092017/122018/032018/06原生铅综合开工率(%) 大型企业开工率(%) 中型企业开工率(%) 小型企业开工率(%) 040801202017/082017/112018/022018/05综合开工率(%) 大型企业开工率(%) 中型企业开工率(%) 小型企业开工率(%) 1,1501,4501,7502,0502017/7/282017/10/282018/1/282018/4/282018/7/28Pb50河南TC(周) Pb50内蒙TC(周) Pb50湖南TC(周) Pb50云南TC(周) 102540552017/82017/112018/22018/5Pb60进口TC(月) 华泰期货|铅月报 2018-08-27 4 / 15 对于未来投产的预计，原生铅方面料变化不会太大，而在再生铅方面，经过此前5,6两月的整治，7月份据悉环保限产力度出现了一定程度的缓解，尤其是安徽华铂新增产能应该可以按时释放产量。而安徽省作为再生铅产量较大且此前产能受制较为严重的省份，这可能会使得开工率方面有些许回升，但是倘若下游消费仍旧无法复苏，那么实际产量也并不一定会有太大幅度的增长。未来再生铅行情淘汰落后产能，行业集中度逐渐提高的趋势也必然不会改变。今年计划新增的产能便超过100万吨的水平。 表格 1：再生铅2018年投产情况 单位：万吨 企业名称 今年计划新增产能 目前现状 备注 安阳岷山 15 已经投产 新建 安徽华鑫 12 已经投产 暂无危废经营许可证 安徽华铂 45 计划2018年8月投产 新建 天津东邦 10 计划2019年底竣工 新建 山东中庆环保 30 已经投产 新建 合计 112 资料来源：公司公告 华泰期货研究院 （2）国外情况 根据安泰科调研数据以及华泰期货研究院修正预计，截止2018年5月全球铅精矿产量（除中国以外）约为101.2万吨，与去年同期相比下降3.62%。其中降幅较大的为澳大利亚，同比下降31.8%。主要下降产能来自嘉能可Mount Isa以及McArtuhr两座矿山，此外在美国地区，托克旗下的Red dog矿也出现了产能下降的情况，下降幅度达到26.1%。此外，秘鲁也出现了9%的下跌。故此可以看到，上半年总体而言铅精矿的产量呈现出了一定的下滑，而与此相比中国铅精矿产量的下降程度反倒是显得相对较少。 华泰期货|铅月报 2018-08-27 5 / 15 表格 2：全球主要铅矿产地产量变动情况 单位：万吨 国别 2017年1至5月 2018年1至5月 同比 全球（除中国以外） 105 101..2 -3.62% 澳大利亚 15.7 10.7 -38.1% 美国 11.1 8.2