2018年中报点评：网络可视化业务强劲增长，自主可控布局值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月23日 恒为科技（603496.SH） 通信行业 网络可视化业务强劲增长，自主可控布局值得期待 ——恒为科技（603496.SH）2018年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年中期报告，上半年实现营业收入2.2亿元，同比增长53%；归属于上市公司股东的净利润4608万元，同比增长36%；与前期快报基本一致，符合预期。 ◆网络可视化强劲增长64%贡献业绩，自主可控产品获得客户认可 公司上半年收入利润均保持快速增长，若扣除股权激励产生费用影响，净利润同比增速高达约45%。网络可视化业务方面，受益于大数据应用的蓬勃发展和网络数据体量的快速增长，以及政府在信息安全方面的投入加大，上半年收入同比增长64%；嵌入式与融合计算平台业务方面，公司在国产自主可控方向持续加大投入，产品已在多个重要客户逐步获得认可，上半年收入同比增长21%。 ◆季节性产品结构变化导致综合毛利率下降，预计全年仍将回归正常水平 公司加大产品创新和成本控制力度，网络可视化产品毛利率保持稳定。上半年综合毛利率同比下降约3.69个百分点，主要由于毛利率相对较低的大数据运营等领域产品在上半年收入确认较多，而毛利率较高的信息安全产品最终市场主要是政府部门，季节性较强，一般在下半年集中确认，我们预计公司全年总体毛利率水平较去年仍将保持平稳。 ◆持续看好网络可视化行业成长前景 互联网流量快速增长，运营商网络持续扩容，带动网络可视化设备需求持续增加。网络APP持续增加，入网终端和场景不断丰富，带来网络协议复杂度持续提升，网络可视化设备面临持续升级需求。我国加大网络安全重视力度，安全相关部门投入持续加大，带动整体行业高景气度。公司作为行业核心设备供应商之一，技术实力突出，我们持续看好其发展前景。 ◆维持“买入”评级，目标价31.37元 考虑到网络可视化需求增长超预期，上调公司18~19年营收预测，考虑到股权激励产生的费用影响，小幅下调2018年净利润预测至1.07亿元，维持19年净利润预测不变，预计公司2018-2020年净利润分别为1.07/1.47/1.99亿元，对应PE分别为30X/22X/16X。看好公司在网络可视化领域的发展前景，以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力，由于股本转增影响调整目标价至31.37元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：客户相对集中风险，新产品技术产业化进度低于预期的风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 248 312 457 596 768 营业收入增长率 17.96% 26.02% 46.43% 30.34% 28.93% 净利润（百万元） 62 75 107 147 199 净利润增长率 20.83% 21.31% 41.87% 37.72% 35.35% EPS（元） 0.44 0.53 0.75 1.03 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.79% 11.48% 13.97% 16.13% 17.92% P/E 51 42 30 22 16 P/B 11.7 4.9 4.2 3.5 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月22日 买入（维持） 当前价/目标价：22.47/31.37元 目标期限：6个月 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-22169327 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.42 总市值(亿元)：31.92 一年最低/最高(元)：20.60/45.39 近3月换手率：67.57% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%07-1710-1701-1804-18恒为科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.36 3.46 8.44 绝对 -5.66 -12.18 -3.13 资料来源：Wind 相关研报 技术实力突出的网络安全大数据核心硬件供应商 ····································· 2017-12-14 2018-08-23 恒为科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 248 312 457 596 768 营业成本 111 142 206 267 344 折旧和摊销 3 4 8 9 9 营业税费 3 3 5 6 8 销售费用 9 10 13 17 21 管理费用 63 84 127 153 188 财务费用 0 0 2 7 8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 3 5 7 9 营业利润 59 79 121 168 230 利润总额 65 83 126 173 234 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 62 75 107 147 199 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 374 770 1,031 1,245 1,450 流动资产 307 652 921 1,142 1,355 货币资金 108 249 297 374 384 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 61 130 146 195 272 应收票据 32 28 56 68 83 其他应收款 3 1 4 5 5 存货 101 184 212 293 401 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 3 固定资产 59 61 67 69 68 无形资产 0 1 1 1 1 总负债 102 113 265 332 338 无息负债 75 88 134 171 217 有息负债 27 25 131 160 121 股东权益 272 657 766 913 1,112 股本 75 100 142 142 142 公积金 82 379 350 365 385 未分配利润 116 176 272 404 583 少数股东权益 0 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 57 -59 -62 48 48 净利润 62 75 107 147 199 折旧摊销 3 4 8 9 9 净营运资金增加 33 235 269 185 169 其他 -42 -373 -445 -293 -329 投资活动产生现金流 -3 -110 3 5 7 净资本支出 -3 -56 -2 -2 -2 长期投资变化 3 3 0 0 0 其他资产变化 -3 -58 5 7 9 融资活动现金流 -7 309 107 24 -45 股本变化 0 25 42 0 0 债务净变化 3 -2 106 30 -39 无息负债变化 9 13 47 37 46 净现金流 48 140 49 77 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%050100150200250201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%02004006008001000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-08-23 恒为科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.96% 26.02% 46.43% 30.34% 28.93% 净利润增长率 20.83% 21.31% 41.87% 37.72% 35.35% EBITDA增长率 15.55% 15.76% 58.96% 43.08% 34.99% EBIT增长率 15.93% 14.89% 57.38% 45.30% 36.47% 估值指标 PE 51 42 30 22 16 PB 12 5 4 4 3 EV/EBITDA 29 32 30 21 15 EV/EBIT 30 34 32 22 16 EV/NOPLAT 32 37 37 26 19 EV/Sales 7 7 7 6 4 EV/IC 5 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 55.01% 54.58% 55.02% 55.12% 55.27% EBITDA率 24.74% 22.72% 24.52% 26.91% 28.18% EBIT率 23.46% 21.39% 22.84% 25.46% 26.95% 税前净利润率 26.15% 26.66% 27.47% 29.02% 30.47% 税后净利润率（归属母公司） 25.03% 24.10% 23.35% 24.67% 25.90% ROA 16.57% 9.74% 10.36% 11.81% 13.72% ROE（归属母公司）（摊薄） 22.79% 11.48% 13.97% 16.13% 17.92% 经营性ROIC 15.99% 9.44% 9.93% 12.04% 14.30% 偿债能力 流动比率 3.07 5.92 3.53 3.50 4.09 速动比率 2.06 4.25 2.72 2.60 2.88 归属母公司权益/有息债务 9.93 26.21 5.85 5.68 9.16 有形资产/有息债务 13.50 30.54 7.86 7.73 11.93 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.44 0.53 0.75 1.03 1.40 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.40 -0.41 -0.43 0.34 0.34 每股自由现金流(FCFF) 0.17 -1.56 -1.21 -0.34 0.11 每股净资产 1.92 4.61 5.38 6.41 7.81 每股销售收入 1.74 2.20 3.22 4.19 5.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-23 恒为科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准