临时公告点评：区域布局提速，打造分布式龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年3月16日 —林洋能源（601222）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件： 3月16日，公司公告了《关于投资设立全资子公司的公告》。公司拟在河北、河南、云南等地投资设立全资子公司河北林洋新能源科技有限公司、河南林洋新能源科技有限公司、林洋能源（云南）有限公司（以上名称暂定，以工商管理局最终核定名称为准），注册资本均为1亿元。 点评:  全国布局加速，业绩空间提升。公司拟在河北、河南以自有资金投资成立的两家子公司，主营业务为太阳能光伏产品、风力发电设备、LED及发电设备、分布式电站设备的研发、生产、销售；合同能源管理、节能设备改造及技术咨询和服务、太阳能光伏发电等相关业务。此次设立的林洋能源（云南）有限公司（暂定）还将开展售电业务、电力交易、电力工程设计施工及电力项目投资等相关业务。十三五”规划中明确写明：“加快发展中东部及南方地区分散式风电、分布式光伏发电”。在三地新设子公司，有利于公司进一步整合分布式清洁能源的生产和消费端，为未来在试点区域开展售电业务布局。  两轮增持完成，彰显大股东强烈信心。目前,控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000股,累计增持金额2757.92万元。根据公司发布的增持计划，控股股东华虹电子计划在未来6个月内通过二级市场购买的方式择机增持本公司股份，若公司股票价格位于26元/股至36元/股的价格区间内，累计增持金额至少不低于人民币5,000万元，不超过人民币30,000万元。  光伏大佬回归，定位最大分布式光伏运营商。公司在江苏、上海、安徽、山东等地储备大量光伏电站建设指标，已有小路条指标约1.5GW，大部分为分布式电站。明后年，公司将加大在辽宁、云南等地的开发力度。2015年公司新增规模超200MW，累计并网约400MW光伏电站，其中内蒙地面电站约135MW，屋顶电站约最近52周走势： 相关研究报告： 《林洋电子（601222）深度报告：最大分布式光伏运营商，抢占电改和能联网双风口》 《林洋电子（601222）调研简报：最大分布式运营商，抢滩电改、能联网》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Email：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 区域布局提速，打造分布式龙头 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 80MW，其余多为大分布式。电站集中在2015年年底并网，电费收入将集中在2016年体现。另外，由于布局合理，公司的电站受限电影响较小。公司拥有部分组件产能和光伏电站财务杠杆率较低，毛利率和净利率都要高于行业平均水平。公司目前拥有光伏组件产能约280MW，其中，光伏组件由于产能饱满，主要用于自供。公司未来的组件主要采用高效单晶产品。公司与隆基股份签订了3GW的战略合作协议，在获取更高效率的组件同时，保证成本不超过多晶产品。在西部地区限电和补贴大幅下调的背景下（从0.9元/千瓦时下调至0.8/元千瓦时），公司将节约土地资源和提升发电效率。2016年，公司的分布式电站建设将在安徽省重点布局（补贴指标先建先得），更多以农光互补和渔光互补形式开展。在农光互补中，控股股东成立专业的农业公司，负责土地和农业事宜，公司仍专注于光伏电站建设。公司计划2016年年底，累计装机规模达1GW。2017年~2018年，公司计划达到累计装机容量1.5GW和1.8GW。在未来的电站开发资金来源中，公司会通过债权融资和股权融资相结合，公司的资产负债率控制在50%以下（截止2015年3季度，公司资产负债率为23.85%）。公司的债权融资和股权融资均有较大空间。 公司已与招商银行、建设银行和中国银行等多家银行签订了50多亿的授信额度。另外，公司定增计划已获证监会核准，计划募资不超过280,000 万元，拟投资300MW 分布式光伏发电项目（涉及12个项目，内部收益率约10%，毛利率约70%）和智慧分布式能源管理项目。  布局发电侧与用电侧平台，抢占电改和能源互联网双风口。不同于以往的云平台只聚焦于电力供给侧，公司与东软集团合作的EasySolar易能互联智慧光伏云和华为端口互相开放，将借助公司在电力消费侧的优势，聚焦于分布式能源生产和消费的整合与运营。发电侧平台已装机200MW，其中华电项目20MW，其余为自持项目。未来有望布局运维市场，平均运维成本约80元/千瓦-100元/千瓦，截止2015年年底，已累计装机43GW，每年运维市场空间约34亿元-43亿元。在用电侧平台，目前已接入200多家用户，用电量约5亿度。未来，有望进行综合节能和碳交易服务。公司将与南网（云南）公司全面开展合同能源管理、PPP等合作，不仅能让电力供给侧互联网化，更有望实现能源需求侧管理和能源互联网的真正落地，预计最快上半年落地。增资控股林洋微网，加速占领微网技术制高点。公司目前在手2个微电网项目，1个位于 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 公司启东总部的200KW微电网项目，另一个位于上海的安亭国际汽车城，对电动汽车电池采取梯次利用。公司拟募资2.7亿元，用于智慧分布式能源管理核心技术研发项目。  公司智能电表及终端产品业务稳定增长，国网招标维持前三份额，未来增量更多依靠四表合一、电表更换和海外市场。公司今年在国网三批次招标中，有较大斩获，历年来一直稳定在前三的位置。在新产品开发方面，公司积极布局四表合一（水、电、气、热），毛利率相对较高，争取实现30~50万台销量。在新能源计量方面，公司积极布局充电桩电表计量业务，对新能源汽车充放电量进行计量。在电力运维方面，公司拥有电力承修承装5级资质，主要从事电力公司的电表运维外包工作。在海外市场布局方面，公司斥资收购立陶宛ELGAMA智能电表公司15%股权，正式进军海外智能电表市场。林洋电子将有权在2015年和2016年，分别再增持15%和36.7%股权，最终超过2/3的股权比例，实现控股。公司与国际电表巨头瑞士兰吉尔将在中国市场和国际市场展开全面合作。2015年，海外营收约几千万左右，2016年争取实现1.5亿~1.8亿元（海外项目周期长，不确定性强）。  维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为1.11元、1.60元和2.07元，分别对应27.19倍、18.82倍、14.61倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商，在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 图表1： 控股股东增持情况 股东姓名 增持日期 增持数量（股） 增持均价（元） 持数量占总股本比例（%） 华虹电子 2016年3月9日 620,000 31.5 0.15% 华虹电子 2016年3月14日 260,000 30.96 0.06% 合计 880,000 31.34 0.21% 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表2：募集资金拟投资项目 序号 项目名称 投资额 募集资金投入金额 1 300MW分布式光伏发电项目 260,000 253,000 2 智慧分布式能源管理核心技术研发项目 27,000 27,000 合计 287,000 280,000 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表3：募投电站情况 序号 项目简称 投资总额 单位投资(元/瓦) 电站年均收入 电站年均利润 投资回收期（税后） 集中式光伏电站 1 江苏100MW农光互补 100000 10 10133 4793 10.65 2 安徽60MW渔光互补 43800 7.30 5834 2967 8.29 小计 143800 8.99 15967 7760 分布式光伏电站 3 山东20MW农光互补 20000 10.00 2145 1041 10.08 4 安徽20MW农光互补分布式1号 18000 9.00 1961 1000 9.65 5 安徽20MW农光互补分布式2号 18000 9.00 1961 1000 9.65 6 安徽20MW农光互补分布式3号 18000 9.00 1961 1000 9.65 7 安徽20MW农光互补分布式4号 1800 9.00 1961 1000 9.65 8 安徽20MW农光互补分布式5号 1800 9.00 1961 1000 9.65 9 安徽13MW分布式光伏发电项目 9600 7.38 1447 775 7.54 10 安徽5MW分布式光伏发电项目 4000 8.00 532 294 7.00 11 安徽5MW分布式光伏发电2号 4000 8.00 532 294 7.00 12 江苏5MW分布式光伏发电1号 4213 8.43 462 247 8.80 小计 131813 8.90 17068 7651 合计 275613 8.95 33035 15411 数据来源：公司公告，国联证券研究所