海外宏观周报：零售销售超预期，是否会加快美联储加息步伐？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S 1130516060001 b i anquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 ( 8 6 21)61 038260 d uanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 零售销售超预期，是否会加快美联储加息步伐？ 主要结论： 一、零售销售超预期，是否会加快美联储加息步伐？ 1. 7月零售销售超预期和前值  服装及服装配饰和汽车的购买提振7月零售销售。 2. 强劲的劳动力市场+减税+储蓄率的上行，对零售销售形成支撑 3. 未来加息节奏仍取决于美联储对核心PCE接下来走势的判断  如果美联储认为储蓄率的上升会带动核心个人消费支出（核心PCE），叠加7月汽油和住房价格上涨使通货膨胀率达到2.9%，创6年来新高，将给予美联储加快加息的理由；但如果美联储认为储蓄率和个人消费支出之间的传导失效，可能仍会选择逐渐加息。 二、美国8月纽联储制造业指数高于预期，费城联储、工业产出、新屋开工和密歇根消费者信心指数不及预期 1.美国8月纽约联储制造业指数高于预期：新订单指数和就业指数均下滑。 2.美国8月费城联储制造业指数不及预期：各项数据均下滑。 3.美国7月工业产出不及预期：主要受到采矿业和公共事业产出拖累。 4.美国7月新屋开工不及预期：西部和东北地区住宅建设为主要拖累。 5.美国8月密歇根消费者信心指数不及预期：对购买状况、产品定价的不利评估拖累消费者信心。 三、本周重点关注美国零售销售、制造业以及密歇根消费者信心指数  财经事件：2018年FOMC票委博斯蒂克就经济前景发表讲话、8月美联储货币政策会议纪要  财经数据：美国7月成屋销售年化总数（万户）、 欧元区8月Markit制造业PMI初值、美国8月Markit制造业PMI初值以及 美国7月耐用品订单环比初值。 风险提示：  美联储对经济形势过于乐观，导致加息节奏加快，对资产价格形成较大下行压力。  美联储加息引发资金流出欧元区，对欧元区经济带来资本外流压力。  中美贸易对抗进一步升温，令全球经济都受到伤害。 2018年08月20日 海外宏观周报（0813-0819） 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、零售销售超预期，是否会加快美联储加息步伐？ 1. 7月零售销售超预期和前值 8月15日晚间美国商务部公布数据显示，美国7月零售销售环比为0.5%，高于前值0.2%（前值由0.5%修正为0.2%），高于预期0.1%；美国零售销售（除汽车）环比0.6%，高于预期0.3%，高于前值0.2%（前值由0.4%修正为0.2%）；美国零售销售（除汽车与汽油）环比0.6%，高于预期0.4%，高于前值0.2%（前值由0.3%修正为0.2%）。服装及服装配饰和汽车的购买提振7月零售销售。分类数据显示，7月汽车经销商的收益环比上升0.2%, 高于前值0.1%；加油站的销售额环比上升0.8%，高于前值0.3%；服装及服装配饰店环比上升1.3%，高于前值下滑1.6%；建材商店销售额环比0.0%，低于前值环比0.1%；食品服务和饮吧环比上升0.6%，高于前值0.0%；家具店环比下滑0.5%, 低于前值上升0.3%。 图表1:零售销售各个分项占比 来源： 美国劳动部，国金证券研究所 图表2:零售销售分项环比 来源： 美国劳动部，国金证券研究所 食品服务和饮吧 12.1% 机动车辆及零部件店 20.3% 家具和家用装饰店 2.0% 电子和家用电器店 1.6% 建筑材料、园林设备及物料店 6.4% 食品和饮料店 12.3% 保健和个人护理店 5.8% 加油站 8.6% 服装及服装配饰店 4.6% 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.3% 日用品商场 11.7% 杂货店零售业 2.1% 无店铺零售业 11.2% -1.66 -0.49 -0.39 -0.28 0.01 0.14 0.20 0.51 0.59 0.69 0.83 0.84 1.27 1.30 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 家具和家用装饰店 保健和个人护理店 杂货店零售业 建筑材料、园林设备及物料店 电子和家用电器店 机动车辆及零部件店 总计 食品和饮料店 日用品商场 无店铺零售业 加油站 食品服务和饮吧 服装及服装配饰店 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 强劲的劳动力市场+减税+储蓄率的上行，对零售销售形成支撑 强劲的劳动力市场对消费者支出形成提振。货币政策报告指出失业率接近18年来的最低点，美国劳动力市场的指标从今年来均显示改善，随着U6下降至低位，可以进入市场的有效劳动力人口边际接近上限，将进一步促使低端服务业的工资上涨，从而对基本必需品形成提振。减税的效果开始显现，对消费形成支撑。随着减税的正式落地，大多数家庭的平均税率降低，税后收入增加，对居民可支配收入形成提振，进一步增加需求，促进个人消费支出。从数据上来看，虽然油价持续上行，但减税也为汽油价格上涨提供了部分缓冲。2017年储蓄率修正值上行，可能鼓励未来的消费。储蓄率是美国居民收入和支出之差，美国商务部经济分析局显示，将2017年的储蓄率从3.4%大幅上修至6.7%，其中上修的3大主要来源，是经营者收入、股息和利息收入与小幅上升的员工薪资增长。同时，纽联储发布报告表示，虽然联邦基准利率持续上升，但美国居民却在增加借款，表明家庭对未来能够偿还债务有着较高的信心，更高的信用卡债务、更多的抵押贷款和汽车贷款推动了消费的增长。报告显示美国居民逾期30天或以上的贷款者比例略降至4.5%，低于4年前的6%左右。 3. 未来加息节奏仍取决于美联储对核心PCE的走势判断 需注意储蓄率和个人消费支出之间的传导可能失效。零售销售为个人消费支出的同步指标，通常较高的储蓄率通过增加个人消费支出进一步对资本开支形成利好，对经济形成提振。但是我们发现，核心个人消费支出（核心PCE）并没有跟随储蓄率上修，2017年平均核心个人消费支出同比修正后和修正前均为0.2%，这意味他们两个之间的传导失效。这意味着，如果美联储认为储蓄率的上升会带动核心个人消费支出（核心PCE），叠加7月汽油和住房价格上涨使通货膨胀率达到2.9%，创6年来新高，将给予美联储加快加息的理由；但如果美联储认为储蓄率和个人消费支出之间的传导失效，可能仍会选择逐渐加息。 图表3:2017年美国储蓄率修正值与修正之前缺口增大 来源： Bureau of Economic Analysis，国金证券研究所 2.53.54.55.56.57.58.52013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05个人储蓄率修正值（3MMA） 个人储蓄率修正之前（3MMA） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、美国8月纽联储制造业指数高于预期，费城联储、工业产出、新屋开工和密歇根消费者信心指数不及预期 1. 美国8月纽约联储制造业指数高于预期 8月16日晚间费城联储公布数据显示，8月费城联储制造业指数下滑上升至25.6，高于预期20.0，高于前值22.6。分类数据来看，新订单指数由前值18.2下滑至17.1，出货指数由前值14.6上升至25.7，未完成订单指数由前值0.0上升至11.1，就业指数由前值17.2下滑至13.1。此外，购进价格指数由前值42.7上升至45.2，产出价格指数由22.2下滑至20.0。新订单和出货量保持强劲增长，价格指数变化不大，仍保持高位，表明纽约州的商业活动依然强劲。 美国8月费城联储制造业指数不及预期 8月16日晚间费城联储公布数据显示，8月费城联储制造业指数下滑至11.9，低于预期22.0，低于前值25.7。分类数据来看，新订单指数由前值31.4下滑至9.9，出货指数由前值24.7下滑至16.6，未完成订单指数由前值11.0下滑至5.6，就业指数由前值16.8下滑至14.3。此外，购进价格指数由前值62.9下滑至55，产出价格指数由36.3下滑至33.2。各指数都有所滑落，8月份费城制造业增长放缓。 2. 美国7月工业产出不及预期 8月15日晚间美联储公布数据显示，美国7月工业产出为0.1%，低于预期0.3%，低于前值1.0%（前值由0.6%修正为1.0%），7月份的工业总产量比去年同期高出4.2%。 7月工业产出主要受到采矿业和公共事业产出拖累。分行业来看，美国7月制造业产出环比0.3%，持平于预期，低于前值0.8%，矿产业环比下滑0.3%，远低于前值增长2.9%，公共事业环比下滑0.5%，高于前值环比下滑0.7%。7月产能利用率为78.1%，低于预期78.2%，持平于前值，比其长期平均水平（1972—2017）低1.7个百分点。7月工业产出仅略有增长，受制造业产出增长的推动。虽然七月贸易战升级，但制造业仍受到国内强劲经济的支持影响不大。 3. 美国7月新屋开工不及预期 8月16日晚间美国商务部公布数据显示，7月新屋开工年化环比为0.9%，低于预期7.4%，高于前值-12.9%（前值由-12.3%修正为-12.9%）；7月新屋开工年化总数为116.8，低于预期126.0，高于前值115.8（前值由117.3修正为115.8）。同时，美国7月营建许可环比1.5%，高于预期1.4%，高于前值-0.7%（前值由-2.2%修正为-0.7%）；7月美国营建许可总数（万户）为131.1，高于预期131.0，高于前值129.2（前值由127.3修正为129.2）。 7月新屋开工西部和东北地区住宅建设为主要拖累。分房屋类型来看，独栋房屋开工数7月环比上升0.9%至86.2万户。多户家庭住宅在7月环比上升0.7%至30.6万户。分地区来看，东北地区新屋开工环比下滑4.0%至9.7万户，中西部地区环比上升11.6%至17.3万户，南部地区环比上升10.4%至63.6万户，西部地区环比下滑19.6%至26.2万户。由于建筑成本高昂和劳动力短缺，建筑商信心有所下滑，下半年房地产市场发展可能停滞。 4. 美国8月密歇根大学消费者信心指数回落 8月17日晚间美国密歇根大学发布报告显示，美国8月密歇根消费者信心指数初值为95.3，低于前期97.9，并低于预期98.0，为去年9月来最低。在分类数据方面，8月密歇根大学消费者现况指数初值为107.8，低于前值114.4，为21个月来最低。8月密歇根大学消费者预期指数初值为87.3，持平于前值。 对购买状况、产品定价的不利评估拖累消费者信心。8月消费者信心指数创下 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 新低，主要由于消费者现况指数在上月下滑后再次大幅下滑，表明消费者对目前的财务状况有较差的看法。信心下降主要集中在低收入家庭中，反映为对购买状况的不利评估，其中大型家用耐用消费品的购买条件下降到近四年来的最低水平，汽车购买状况为过去四年来的最低。尽管一些价格压力被工资上涨抵消，但消费者仍对高通胀敏感，对其承受能力不大。此外，贸易政策对国内经济产生负面影响仍然是消费者的普遍担忧。 图表4：海外宏观数据跟踪和