业绩增长符合预期，锂产品产能如期释放

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月21日 公司研究●证券研究报告 赣锋锂业（002460.SZ） 公司快报 业绩增长符合预期，锂产品产能如期释放 投资要点  事件：8 月20日，公司发布2018年半年报，2018上半年公司实现营收23.3亿元，同比增长43.5%，实现归母净利润8.37亿元，同比增长37.8%，业绩增长在公司预告范围之内，符合预期。公司预计2018年1月-9月，归母净利润变动范围为11亿元-16亿元，同比增长10%-60%。  金属锂和深加工锂产品均实现高速增长，电芯业务逐步贡献业绩：金属锂产品2018H1实现营收5.6亿元，同比增长41.1%，毛利率同比增加17.8pct至53.2%，主要是因为产品价格较去年同期大幅增长。深加工锂化合物实现营收14.5亿元，同比增长27.3%，毛利率同比增加4.67pct至45.8%。化合物锂产品业绩高增长得益于新增产能释放，毛利率提升得益于原材料自给，成本有所下降。公司锂电池电芯实现营业收入2.4亿元，同比增长34.3%，由于产能较小且电芯价格持续下滑，公司电芯业务毛利率仅为13.7%。  产能如期释放，全年锂产品产量有望超5万吨：公司半年报披露，上半年如期实现了2万吨单水氢氧化锂的投产，产能正在逐步提升。另外的1.75万吨电池级碳酸锂，预计2018年4季度建成投产。如产能如期释放，今年年末公司将拥有碳酸锂和氢氧化锂产能分别为4.05万吨/年和2.80万吨/年，合计产能较去年实现翻倍增长，预计全年锂产品产量折合碳酸锂超5万吨（+40%）。长期来看，未来4年LG化学锁定了公司约43%的氢氧化锂产能，2019年-2020年公司股权激励的股份解锁条件是锂产品产量折合碳酸锂不低于7万吨和9万吨，公司未来锂产品产量持续增长确定性较高。  投资建议：公司锂产品产能全球领先，锂矿资源短板逐渐补齐，深度布局下游电芯制造，抗风险能力持续增强。我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为1.73元、2.06元 和2.27元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：锂产品价格大幅下滑，产能释放不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 2,844.1 4,383.4 6,029.1 7,411.5 8,314.0 同比增长(%) 110.1% 54.1% 37.5% 22.9% 12.2% 营业利润(百万元) 575.9 1,754.7 2,268.4 2,697.4 2,970.3 同比增长(%) 344.7% 204.7% 29.3% 18.9% 10.1% 净利润(百万元) 464.4 1,469.1 1,930.7 2,299.7 2,531.7 同比增长(%) 271.0% 216.4% 31.4% 19.1% 10.1% 每股收益(元) 0.42 1.32 1.73 2.06 2.27 PE 74.2 23.5 17.8 15.0 13.6 PB 13.8 8.5 5.9 4.5 3.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 有色金属 | 稀有金属III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-08-20) 30.90元 交易数据 总市值（百万元） 34,450.22 流通市值（百万元） 24,300.40 总股本（百万股） 1,114.89 流通股本（百万股） 786.42 12个月价格区间 29.75/103.49元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.51 -12.33 -10.49 绝对收益 -18.75 -33.11 -29.31 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 赣锋锂业：锂资源短板逐渐补齐，金属锂产能世界第一 2018-04-09 赣锋锂业：前三季度业绩同比翻番，锂盐产能有待释放 2017-10-26 赣锋锂业：锂矿项目顺利投产，盈利能力持续增强 2017-08-24 赣锋锂业：全产业链布局业绩高增长，充分获益于行业景气回升 2017-04-13 赣锋锂业：15年归母净利润同增41.59%，16年锂价或继续上涨！ 2016-03-01 -38%-25%-12%1%14%27%40%2017!-082017!-122018!-04赣锋锂业 稀有金属 中小板指 公司快报/稀有金属 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,844.1 4,383.4 6,029.1 7,411.5 8,314.0 年增长率 减:营业成本 1,860.9 2,609.4 3,480.7 4,346.3 4,968.1 营业收入增长率 110.1% 54.1% 37.5% 22.9% 12.2% 营业税费 21.0 48.6 60.3 81.5 91.5 营业利润增长率 344.7% 204.7% 29.3% 18.9% 10.1% 销售费用 50.9 53.2 90.4 87.5 98.9 净利润增长率 271.0% 216.4% 31.4% 19.1% 10.1% 管理费用 101.9 174.9 307.5 281.6 299.3 EBITDA增长率 199.8% 170.8% 31.7% 19.0% 9.2% 财务费用 17.3 53.5 70.7 77.1 55.8 EBIT增长率 300.2% 194.3% 33.9% 18.6% 9.1% 资产减值损失 238.4 29.5 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 318.7% 195.7% 30.2% 18.6% 9.1% 加:公允价值变动收益 -0.1 21.0 8.8 20.0 30.0 投资资本增长率 29.0% 28.5% 47.5% 9.9% 4.9% 投资和汇兑收益 22.3 257.5 250.0 150.0 150.0 净资产增长率 32.2% 62.3% 44.4% 31.5% 26.4% 营业利润 575.9 1,754.7 2,268.4 2,697.4 2,970.3 加:营业外净收支 -41.5 -16.2 3.0 8.0 8.0 盈利能力 利润总额 534.4 1,738.4 2,271.4 2,705.4 2,978.3 毛利率 34.6% 40.5% 42.3% 41.4% 40.2% 减:所得税 69.0 269.9 340.7 405.8 446.7 营业利润率 20.3% 40.0% 37.6% 36.4% 35.7% 净利润 464.4 1,469.1 1,930.7 2,299.7 2,531.7 净利润率 16.3% 33.5% 32.0% 31.0% 30.5% EBITDA/营业收入 24.1% 42.3% 40.5% 39.2% 38.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 20.9% 39.8% 38.8% 37.4% 36.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 197.8 2,237.2 2,361.6 3,511.8 5,166.7 资产负债率 34.6% 49.5% 37.5% 32.0% 27.9% 交易性金融资产 1.3 191.2 200.0 220.0 250.0 负债权益比 52.9% 97.8% 59.9% 47.1% 38.7% 应收帐款 465.1 529.3 977.9 1,080.8 1,459.6 流动比率 1.24 1.62 2.06 2.55 3.17 应收票据 133.2 437.9 332.5 491.0 525.2 速动比率 0.79 1.30 1.68 2.07 2.71 预付帐款 82.0 190.1 196.6 238.0 231.2 利息保障倍数 34.25 32.62 33.09 36.00 54.23 存货 534.4 914.8 922.2 1,299.3 1,295.2 营运能力 其他流动资产 60.8 67.2 60.0 60.0 60.0 固定资产周转天数 78 59 62 70 71 可供出售金融资产 375.8 592.1 571.0 571.0 571.0 流动营业资本周转天数 73 48 48 60 65 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 157 248 287 290 344 长期股权投资 419.5 795.0 795.0 795.0 795.0 应收帐款周转天数 53 41 45 50 55 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 存货周转天数 54 60 55 54 56 固定资产 646.2 795.3 1,287.5 1,580.8 1,689.9 总资产周转天数 401 485 518 501 536 在建工程 482.0 760.8 1,092.6 904.8 883.8 投资资本周转天数 268 224 227 231 220 无形资产 250.7 298.3 359.4 369.0 358.1 其他非流动资产 159.8 189.7 181.9 175.6 170.3 费用率 资产总额 3,808.7 7,999.1 9,338.4 11,297.4 13,456.3 销售费用率 1.8% 1.2% 1.5% 1.2% 1.2% 短期债务 438.6 1,179.9 1,000.0 900.0 800.0 管理费用率 3.6% 4.0% 5.1% 3.8% 3.6% 应付帐款 296.0 1,033.6 900.1 1,345.5 1,414.6 财务费用率 0.6% 1.2% 1.2% 1.0% 0.7% 应付票据 105.3 80.0 210.0 103.9 227.4 三费/营业收入 6.0% 6.4% 7.8% 6.0% 5.5% 其他流动负债 351.0 520.9 346.4 352.4 394.6 投资回报率 长期借款 56.0 319.9 700.0 500.0 400.0 ROE 18.7% 36.4% 33.1% 30.0% 26.1% 其他非流动负债 71.4 821.7 342.4 416.5 515.4 ROA 12.2% 18.4% 20.7% 20.4% 18.8% 负债总额 1,318.2 3,955.9 3,499.0 3,618.3 3,752.0 ROIC 27.9% 64.0% 64.8% 52.1% 51.8% 少数股东权益 2.2 6.0 5.9 5.8 5.7 分红指标 股本 752.7 741.8 1,114.9 1,114.9 1,114.9 DPS(元) 0.07 0.27 0.35 0.41 0.45 留存收益 1,495.3 3,319.6 4,718.6 6,558.4 8,583.7 分红比率 16.2% 20.2% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 2,490.5 4,043.2 5,839.4 7,679.1 9,704.3 股息收益率 0.2% 0.9% 1.1% 1.3% 1.5%