2018年中报点评：五洲布局全面推进，产能扩张有序进行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月19日 中国巨石（600176.SH） 非金属类建材 五洲布局全面推进，产能扩张有序进行 ——中国巨石（600176.SH）2018年中报点评 公司简报  ◆报告期内业绩同比增长25.9%，EPS 0.36元 上半年公司实现营业收入50.2亿元，同比增长23.1%；营业成本27.3亿元，同比增长24.7%；归属上市公司股东净利润12.7亿元，同比增长25.9%，EPS 0.36元。单2季度，公司实现营业收入25.2亿元，同比增长13.8%；归属上市公司股东净利润6.5亿元，同比增长25.2%，EPS 0.19元。 报告期内，公司国内外战略布局业内稳步推进，中高端产品占比持续提升，营收增长稳健，成本控制业内最优，业绩实现较快增长。 ◆盈利水平稳健，期间费率下降 报告期内公司综合毛利率45.6%，同比略降0.7个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、6.8%、3.5%，同比分别下降0、1.1、1.2个百分点；期间费率14.2%，同比下降2.4个百分点。单2季度，综合毛利率45.9%，同比提升0.3个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、7.5%、2.1%，同比分别下降0、0、2.3个百分点；期间费率13.5%，同比下降2.3个百分点。环保趋严引致叶腊矿石等原材料价格上涨，叠加人工成本上升致使公司毛利率水平略有下滑；而今年以来人民币大幅贬值使汇兑收益增加，公司财务费用率降低。 ◆五洲布局全面推进，产能扩张有序进行 国内生产基地：巨石九江年产 35 万吨生产基地新建和冷修的 4 条生产线上半年如期点火投产；桐乡总部年产 15 万吨粗纱生产线预计四季度投产，年产6 万吨细纱生产线预计19 年一季度投产；巨石成都拟整厂搬迁，并实施年产 25 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目计划，总投资31亿元。此外，国外生产基地：埃及年产25万吨生产线8月实现全部投产，美国年产8万吨生产线预计19 年一季度投产，印度生产线预计年底开工建设。公司产能扩张有序进行，国际布局全面推进，项目建设五地联动。 ◆盈利预测与投资建议 中国巨石具备生产技术、成本管控、产能规模等核心竞争优势，市占率全球领先拥有产品定价权，高端产品占比不断提升，营收和业绩实现稳步增长。前瞻性产能布局业内领先，未来国内智能制造基地，以及埃、美、印基地有序投产将持续增厚公司业绩。我们维持公司18-20年EPS至0.88、1.07、1.16元的盈利预测，目标价13.20元对应18年15倍PE水平，维持“买入”评级。 ◆风险提示：行业产能无序扩张致使玻纤产品价格下跌风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,446 8,652 10,777 12,627 14,105 营业收入增长率 5.55% 16.19% 24.57% 17.16% 11.70% 净利润（百万元） 1,521 2,150 3,091 3,741 4,077 净利润增长率 54.73% 41.34% 43.76% 21.03% 8.99% EPS（元） 0.43 0.61 0.88 1.07 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.87% 17.27% 20.87% 21.23% 19.82% P/E 22 16 11 9 8 P/B 3.1 2.7 2.3 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月17日 买入（维持） 当前价/目标价：9.71/13.20元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 联系人 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 35.02 总市值(亿元)：340.07 一年最低/最高(元)：8.72/18.92 近3月换手率：70.87% 股价表现(一年) -10%13%35%58%80%07-1710-1701-1804-18中国巨石沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.48 -2.76 25.67 绝对 -6.36 -20.01 12.37 资料来源：Wind 相关研报 收入劲增，高成长与高盈利能力兼备 ····································· 2018-04-26 量价齐升，一季度业绩预增30%以上 ····································· 2018-03-26 行业景气度持续向好，龙头迎来量价齐升 ····································· 2018-03-19 2018-08-19 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 7,446 8,652 10,777 12,627 14,105 营业成本 4,116 4,686 5,330 6,164 7,004 折旧和摊销 989 985 1,493 1,544 1,591 营业税费 62 87 129 152 169 销售费用 295 321 377 429 480 管理费用 656 719 851 960 1,072 财务费用 536 420 463 530 592 公允价值变动损益 -6 8 0 0 0 投资收益 -2 83 0 0 0 营业利润 1,746 2,493 3,606 4,372 4,768 利润总额 1,826 2,533 3,651 4,418 4,815 少数股东损益 8 8 12 15 16 归属母公司净利润 1,521 2,150 3,091 3,741 4,077 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 23,932 24,792 27,960 29,317 30,283 流动资产 8,212 7,839 11,495 13,536 15,219 货币资金 1,855 1,842 3,772 4,420 4,937 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,332 1,233 2,579 3,021 3,371 应收票据 1,841 2,267 2,155 2,525 2,821 其他应收款 92 101 162 189 212 存货 1,385 1,329 1,546 1,788 2,031 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 993 1,184 1,184 1,184 1,184 固定资产 12,769 13,415 13,015 12,429 11,755 无形资产 479 521 544 566 586 总负债 12,884 12,238 13,034 11,565 9,565 无息负债 4,325 2,959 2,370 2,720 3,036 有息负债 8,559 9,279 10,664 8,846 6,529 股东权益 11,048 12,553 14,927 17,752 20,718 股本 2,432 2,919 3,502 3,502 3,502 公积金 4,760 4,400 4,125 4,499 4,907 未分配利润 3,753 5,216 7,268 9,703 12,246 少数股东权益 82 105 117 132 149 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 3,169 3,803 2,727 4,778 5,407 净利润 1,521 2,150 3,091 3,741 4,077 折旧摊销 989 985 1,493 1,544 1,591 净营运资金增加 139 1,390 2,957 1,691 1,367 其他 798 2,057 1,100 1,184 1,107 投资活动产生现金流 -2,494 -1,281 -989 -851 -854 净资本支出 1,726 2,032 950 850 850 长期投资变化 993 1,184 0 0 0 其他资产变化 -1,762 -432 -39 -1 -4 融资活动现金流 -1,661 -2,302 192 -3,280 -4,036 股本变化 1,327 486 584 0 0 债务净变化 -1,224 720 1,385 -1,818 -2,317 无息负债变化 -182 -1,366 -590 350 316 净现金流 -1,103 87 1,930 647 517 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%0 1000 2000 3000 4000 5000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 5000 10000 15000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-19 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 5.55% 16.19% 24.57% 17.16% 11.70% 净利润增长率 54.73% 41.34% 43.76% 21.03% 8.99% EBITDA增长率 30.61% 22.65% 47.02% 15.89% 7.82% EBIT增长率 49.49% 35.59% 45.44% 20.47% 9.33% 估值指标 PE 22 16 11 9 8 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 10 10 8 6 6 EV/EBIT 14 14 11 9 7 EV/NOPLAT 17 16 13 10 9 EV/Sales 4 4 4 3 3 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 44.72% 45.84% 50.55% 51.18% 50.34% EBITDA率 36.83% 38.88% 51.62% 51.06% 49.28% EBIT率 23.56% 27.49% 37.76% 38.83% 38.00% 税前净利润率 24.52% 29.28% 33.87% 34.99% 34.14% 税后净利润率（归属母公司） 20.43% 24.85% 28.68% 29.62% 28.90% ROA 6.39% 8.70% 11.10% 12.81% 13.52% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.87% 17.27% 20.87% 21.23% 19.82% 经营性ROIC 9.90% 10.92% 14.19% 16.42% 17.51% 偿债能力 流动比率 0.87 1.00 1.30 1.97 3.50 速动比率 0.72 0.83 1.13 1.71 3.03 归属母公司权益/有息债务 1.28 1.34 1.39 1.99 3.15 有形资产/有息债务 2.68 2.55 2.51 3.18 4.45 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.43 0.61 0.88 1.07 1