18H1净利+35%yoy，华东门店+省外供应链加速推进！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利群股份（601366） 证券研究报告 2018年08月19日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.73元 目标价格 13.5 元 基本数据 A股总股本(百万股) 860.50 流通A股股本(百万股) 475.03 A股总市值(百万元) 7,512.17 流通A股市值(百万元) 4,147.00 每股净资产(元) 5.40 资产负债率(%) 43.37 一年内最高/最低(元) 13.50/8.55 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴晓楠 分析师 SAC执业证书编号：S1110517050001 wuxiaonan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《利群股份-公司点评:18H1归母净利+35%yoy，乐天门店改造稳步推进，未来红利逐步释放！》 2018-07-30 2 《利群股份-公司点评:1Q2018归母净利增37.88%，腾讯助力打造智慧零售！》 2018-04-16 3 《利群股份-首次覆盖报告:山东知名商业连锁企业，上市迎来发展新起点》 2017-05-15 股价走势 18H1净利+35%yoy，华东门店+省外供应链加速推进！ Q1/Q2利润增速均保持在30%以上。公司2018H1营收56.24亿，+4.79%yoy，Q1/Q2分别为30.75亿、+5.45%yoy，25.49亿、+4.01%yoy；归母净利2.81亿，+34.70%yoy，Q1/Q2分别为1.57亿、+37.60%yoy，1.24亿、+31.19%yoy；EPS为0.33元/股。公司收入&利润延续一季度良好的增长态势，同时公司还计划投资约30亿元，建设华东区供应链及现代物流总部基地，提升公司跨区域物流能力。 百货&超市&家电业态营收增速均超3%，利群网商增速达51.7%。①新店扩张迅速。报告期内公司新开利群便利店12家、“福记农场”生鲜社区店9家。截止半年报披露日，公司目前共拥有52家大型零售门店，56家便利店，13家“福记农场”生鲜社区店，门店分布在山东、江苏、浙江、安徽以及上海。②公司各项业务稳步增长。分业态看：百货业态营收24.81亿（占比46.88%），+4.39%yoy；超市业态营收20.77亿（占比39.25%），+3.77%yoy；家电业态营收7.34亿（占比13.87%），3.40%yoy；百货+超市合计营收占比超过85%。③线上业务发展迅速。2018H1利群网商（O2O）实现销售 2.66亿元（占总营业收入4.73%），+51.7%yoy，利群采购平台（B2B）2017年8正式上线，2018 年上半年累计销售7778.41万元。 超市业态半年度毛利率同比+2.4pct，整体净利率同比+1.11pct。报告期内毛利率21.94%，同比增加1.21pct。公司通过加强精细化管理，提高了生鲜的运营水平，降低了生鲜的损耗，提高了公司利润水平。公司上市以后，银行借款减少，导致财务费用下降。公司成立以来通过构建成熟的物流平台、推进智能化供应链升级、并不断完善的管理体系，提高公司运营效率，18H1净利率5%，同比增加1.11pct。 多重方式进行省外扩张，规模效应将显；供应链优势明显，社会化物流配送加上自营商品品质优势，巩固公司地位；线上零售水到渠成，携手腾讯云展开深度合作，竞争优势逐步展现。①多重方式加速省外扩张。通过自建、收购和租赁等方式，公司短时间内经营规模迅速扩大，承接乐天门店资源后，公司市占率快速增长。2018年公司门店已覆盖山东、江苏、浙江、安徽与上海，山东省外大型零售门店已有11家。②供应链优势不断凸显。公司不断改造自身供应链，通过智慧供应链的建设，强化生鲜物流配送，保障自营商品品质。③智慧新零售助力新增长前景。公司通过独具特色的O2O模式——“利群网商”，迈出传统零售转向线上线下一体化的步伐，；公司还与腾讯云开展战略合作，通过其先进的技术为公司构建以大数据为基础的智慧零售系统。维持盈利预测，预计18-20年净利润分别为4.5/5.2/6.1亿，当前市值对应17/15/13*PE，维持买入评级。 风险提示：乐天门店改造、消费增长不及预期等。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10,292.60 10,553.77 11,081.46 11,967.98 13,164.77 增长率(%) (2.79) 2.54 5.00 8.00 10.00 EBITDA(百万元) 745.78 772.58 790.01 876.60 1,028.61 净利润(百万元) 361.87 394.53 449.90 516.58 605.02 增长率(%) 7.01 9.03 14.03 14.82 17.12 EPS(元/股) 0.42 0.46 0.52 0.60 0.70 市盈率(P/E) 21.19 19.43 17.04 14.84 12.67 市净率(P/B) 2.81 1.69 1.55 1.42 1.28 市销率(P/S) 0.74 0.73 0.69 0.64 0.58 EV/EBITDA 0.00 11.31 9.88 8.76 7.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%2017-082017-122018-04利群股份 一般零售 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 Q1/Q2利润增速均保持在30%以上。营收56.24亿，+4.79%yoy，Q1/Q2分别为30.75亿、+5.45%yoy，25.49亿、+4.01%yoy；归母净利2.81亿，+34.70%yoy，Q1/Q2分别为1.57亿、+37.60%yoy，1.24亿、+31.19%yoy；EPS为0.33元/股。 此外，8月16日公告签订华东区供应链及现代物流总部基地项目，计划总投资30亿，分二期建设，项目建成总面积将达40万平米，集供应链交易、物流加工配送及电子商务等功能于一体，项目建成将进一步提升公司跨区域物流能力。 图1：18H1营收56.24亿，+4.79%yoy 图2：18H1归母净利2.81亿，34.70%yoy 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 百货&超市&家电业态营收增速均超3%，利群网商增速达51.7%。18H1营收56.24亿，同比增长4.97%。①新店扩张迅速。报告期内公司新开利群便利店12家、“福记农场”生鲜社区店9家。截止半年报披露日，公司目前共拥有52家大型零售门店（山东省41家、江苏省10家、上海市1家），56家便利店，13家“福记农场”生鲜社区店，门店分布在山东、江苏、浙江、安徽以及上海。②公司各项业务稳步增长。分业态看：百货业态营收24.81亿（占比46.88%），+4.39%yoy；超市业态营收20.77亿（占比39.25%），+3.77%yoy；家电业态营收7.34亿（占比13.87%），3.40%yoy；百货+超市合计营收占比超85%。分地区看：青岛地区营业收入40.92亿（占比77.33%），+3.40%yoy；其他地区营业收入11.99亿（占比22.67%），+6.13%yoy，青岛以外地区收入占比较低，但增速较快。③线上业务发展迅速。2018H1利群网商（O2O）实现销售 2.66亿元（占总营业收入4.73%），+51.7%yoy，利群采购平台（B2B）2017年8正式上线，2018 年上半年累计销售7778.41万元，线上销售顺应潮流，带动公司收入增长，并与线下形成协同效应。 表1：18H1公司门店数达到121家 2017 2018H1 大型零售门店 41 52 便利店 44 56 “福记农场”生鲜店 3 13 合计 88 121 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：18H1销售占比中百货47%，超市39% 图4：18H1青岛地区营业收入占比77.33% 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 超市业态半年度毛利率同比+2.4pct，整体净利率同比+1.11pct。报告期内毛利率21.94%，同比增加1.21pct，公司通过加强精细化管理，提高生鲜的运营水平，降低生鲜损耗，提高了整体盈利能力。其中：百货业态毛利率17.83%（-1.49pct），超市业态17.62%（+2.40pct），家电业态13.59%（+2.77pct）。报告期内，三项费用合计8.11亿，同比增长8.24%，期间费用率14.42%，同比增加0.46pct。其中：销售费用率9.77%，同比增加0.53pct，销售费用率的上涨主要来自公司销售职工薪酬费率的提升本期销售职工薪酬2.46亿，同比增加9.17%；管理费用率4.13%，同比增加0.22pct，管理费用率的上涨主要来自其他费用率的上涨，本期管理其他费用1940.94万，同比增加68.55%yoy；财务费用率0.52%，同比减少0.3pct，公司上市以后资金压力减小，主要银行借款减少，导致财务费用下降。公司成立以来通过构建成熟的物流平台、推进智能化供应链升级、并不断完善的管理体系，提高公司运营效率，18H1净利率5%，同比增加1.11pct。 图5：18H1毛利率21.94%，净利率5% 图6：18H1期间费用率14.42% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 多重方式进行省外扩张，规模效应将显；供应链优势明显，社会化物流配送加上自营商品品质优势，巩固公司地位；线上零售水到渠成，携手腾讯云展开深度合作，竞争优势逐步展现。 ① 多重方式加速省外扩张。2017年公司在山东省外仅有一家门店，2018年公司门店已覆盖山东、江苏、浙江、安徽与上海，形成了以中高端商业综合体为旗舰，购物广场为中心店，中型超市、家电卖场、便利店、生鲜社区店为补充的商业零售格局。通过自建、收购和租赁等方式，公司短时间内经营规模迅速扩大，承接乐天门店资源后，公司在山东省外迅速立足。还将积极打造利群品牌小业态门店，计划开设便利店、生鲜社区店5-10 家。未来公司将进入全国化发展的新阶段。 ② 物流基础设施搭建完善，供应链优势不断凸显。公司拥有批发物流子公司12家及5座物流中心，物流中心总仓储面积达32万平米，自有运输车辆近300辆，配送区域辐射山东、江苏、浙江、安徽、上海等多个地区。公司签署建立华东区供应链及现代物流总部基地的投资协议。此次合作将进一步提升公司现有的物流配送能力，扩展了公 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 司配送范围，为公司跨未来跨区域的发展提供基础保障。公司不断改造自身供应链，通过智慧供应链的建设，强化生鲜物流配送，只要有利群实体店所在的区域，可以做到 211 的配送，并通过与供应商直接的合作，保障自营商品品质，保证客户端的优质优价。 表2：华东区供应链及现代物流总部基地项目计划 一期 二期 投资额 不低于10亿 不低于20亿 建筑面积 20万平方米 20万平方米 用途 建设供应链交易及综合服务区、物流仓储及配送区、冷链及生鲜加工区、主食工程及中央厨房区、生活服务区五大功能区 常温及冷链物流中心 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ③ 智慧新零售助力新增长前景。公司通过独具特色的O2O模式——“利群网商”，迈出传统零售转向线上线下一体化的步伐，拓宽了公司经营渠道，实现客户轻松购物；公司还与腾讯云开展战略合作，通过其先