江南嘉捷：在手订单充裕保障2016年业绩，将进一步加快转型升级

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2016年3月11日 在手订单充裕保障2016年业绩 将进一步加快转型升级 江南嘉捷（601313.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年年报，2015年公司完成营业收入26.61亿元，同比略微下降2.6%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比下滑3.56%。 2．我们的分析与判断 （一）在手订单同比增长6%，保障2016年业绩 截至2015年底，公司正在执行的有效订单为35.4亿元（其中包含外销3.8亿元），相比于2014年底的33.4亿元，同比增长6%，2016年业绩有保障。公司2015年新增订单同比下滑15%，表明行业增速面临一定压力。（2015年底在手订单35.4亿元，公司2015年收入26.61亿元，2014年底在手订单33.4亿元，据此可推算公司2015年新接订单28.61亿元；同理根据2014年销售收入27.33亿元，2013年底订单26.82亿元，可推算2014年新接订单为33.91亿元）。 报告期公司实施股权激励摊销成本，影响合并报表利润1112.78万元, 此外企业安全生产费用提取835万元，是2015年业绩略微下滑的主要原因。公司主业稳健，维保与自动扶梯等稳健增长，转型发展推进。 （二）维保高增长，毛利率提升，盈利能力强 2015年公司安装维保和自动扶梯销售收入分别同比增长26%、15%，其中安装维保收入占比达到13.2%，同比提升1.8pct，创历史新高，转型升级初见成效。公司毛利率逐步提升，2015年整体毛利率达到了30.5%，同比上升2.0pct，创历史新高，表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。公司2015年9月公告设立电力专业技能型人才培训基地，有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训，提升公司安装维修人员的专业技能水平，为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础，促进公司转型发展。 （三）经营稳健，将进一步加快转型升级 与同类竞争对手康力电梯、远大智能相比，公司2015年营收居中大于远大智能，盈利接近远大智能两倍，但公司市值最小，海外收入占比最大，我们认为公司的市值有增长潜力。 公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发，并设立电梯专业技能型人才培训基地，促进公司转型升级、业务结构优化。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 贺泽安 ：（0755）2391 3161 ：hezean@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：liulancheng@chinastock.com.cn对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.3.10 A股收盘价(元) 11.03 A股一年内最高价(元) 27.13 A股一年内最低价(元) 9.99 上证指数 2804.73 市净率 2.93 总股本（亿股） 3.97 实际流通A股（亿股） 3.91 总市值（亿元） 43.81 流通A股市值(亿元) 43.16 相关研究 深度报告：《江南嘉捷（601313）稳健成长的民族品牌电梯龙头；物联网等转型升级促持续增长》 2015-3-16深度报告：《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》 2015-4-21点评报告：《江南嘉捷（601313）：拟出资1.5亿元回购股份；低估值“中国制造2025”优质标的投资价值凸显》 2015-7-8公司点评——江南嘉捷（601313）：在手订单增长28%保障明年业绩；“中国制造2025”优质标的加快转型 2015-10-29 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）“中国制造2025”优质标的，转型升级潜力大 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。 与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3．投资建议 不考虑外延，预计公司2016-2018年EPS为0.61/0.65/0.65元，PE为25/23/23倍；目前公司市值约43亿元，拥有现金和银行理财产品近7亿元。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、远大智能靠拢。持续推荐！ 风险：地产政策风险、转型升级低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：近年来电梯产业链公司均积极转型；江南嘉捷不排除转型的可能性 公司名称 转型领域 转型情况 上海机电 智能装备 与日本纳博特斯克株式会社合资设立纳博特斯克（中国）精密机器有限公司。依据2015年2月12日公告，新公司将从事生产机器人精密减速机，计划年产能20万台，预计2016年1月正式投产。 广日股份 LED照明 除电梯主业外，开拓LED照明业务 康力电梯 智能装备 公司2014年12月30日公告以现金方式出资5330万元增资参股北京紫光优蓝机器人技术有限公司，公司共持有紫光优蓝40%的股权，进入智能机器人行业。 远大智能 智能装备、环保设备 公司2015年1月15日公告拟定增不超过5.43 亿元，其中1.85 亿元收购远大环境100%股权，1.03 亿元购买“智能磨削机器人系列技术”，2000 万元增资远大环境，9535 万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”。 新时达 智能装备 2013年公司自主研发的工业机器人实现销售 汇川技术 拥有机器人伺服系统、新能源汽车电机控制器等产品 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,733.92 2,661.27 2,794 2,935 3,024 营业收入增长率 12.83% -2.66% 5% 5% 3% 净利润（百万元） 233.55 225.48 244 258 271 净利润增长率 29.32% -3.46% 8% 6% 5% EPS（元）（摊薄） 0.58 0.56 0.61 0.64 0.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.38% 14.29% 14.60% 14.31% 13.95% P/E 26 27 25 23 22 P/B 4.0 3.8 3.6 3.3 3.1 EV/EBITDA 20 20 16 16 15 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部，数据截止日期 2016年3月10日 附录2：公司经营稳健、市值有潜力、转型有动力 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，持股数量截至2015年6月30日 图1：公司2015年收入规模次于康力，高于远大智能 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，数据截至2015年业绩快报图2：公司与竞争对手相比市值偏低（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，数据截至2016年3月10日 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：公司在民族电梯龙头中海外业务布局领先（2014年） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图4：公司安装维保收入占比（2014年）仍具有较大提升空间 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图5：2014年公司与国际电梯巨头相比销售收入提升空间较大（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图6：公司与国际巨头相比净利润（2014年，亿元）提升空间巨大 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图7：公司与国际电梯巨头市值存在明显差距（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，数据截至2016年3月10日 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（0317.HK）、中国南车（01766. HK） A股：洪都航空、北方创业、中鼎股份、隆华节能、中航电子、海特高新、恒泰艾普、新研股份、机器人、天广消防、通源石油、北人股份、博林特、南风股份、大冷股份、潍柴重机等。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但