继续喜欢LT的故事，但在NT放慢下保持不变

借贷树德意志银行研究评分保持北美美国公司借贷树日期2018年8月15日预测变化TMT互联网路透社树型彭博社树我们交换NSM股票代号树价格在2018年8月15日（美元）目标价52周范围232.45270.00402.60 - 210.15关键变更继续喜欢LT的故事，但在NT放慢下保持不变关键要点我们认为，第二季度业绩好于预期，但调整后的EBITDA高于华尔街和指导区间。该指南指出，近期重点应直接放在利润增长上，而不是顶线增长上，这意味着该公司预计下半年对潜在客户的需求将会受到限制。尽管自推出以来（链接）期望已重新设定，但我们对长期的正面看法受到以下限制：1）若干数据点（包括Redfin管理层在18年第二季度财报电话会议上发表的评论）表明房地产业已放缓，这可能会影响购买抵押贷款（18财年第二季度占收入的15％，同比增长11％），2）整个再融资市场预计将在2H18和2019年继续下降（18财年第二季度的收入占22％，同比下降-15％），3）信用卡活动仍然低迷，这可能继续影响子部门收入（18年第二季度占收入的21％，同比增长5％，从18年第一季度的37％放缓，但可能在第三季度有所改善），以及4）房屋净值继续放缓（占收入的9％，本季度增速从18年第一季度的81％降至本季度的48％），并且很可能会追踪房地产市场的活动。就是说，我们认识到以下方面的潜在增长潜力：1）个人贷款增长加快（占收入的20％，同比增长76％，从2018年第一季度的53％和2017年第四季度的74％加速增长），原因是My LendingTree成员，并且公司计划在信用卡方面变得更具侵略性； 2）学生贷款收入（占收入的1％）预计将比第二季度有所增加，主要是来自18年第三季度对学生贷款英雄的收购； 3）信贷服务（约2.5在2018年第二季度收购Ovation Credit Services之后，收入同比增长100％以上; 4）在2017年第三季度收购并整合SnapCap之后，小型企业（占收入的3％）5）该公司一直在积极购买在持续疲软的情况下回购其股票，这继续支撑着估值； 6）长期而言，有7家贷方包括+1-212-250-0237+1-212-250-7063+1-212-250-1268+1-904-520-4899+1-212-250-7149TP 290.00至↓-6.9%270.005002500Quicken或loanDepot（约占TREE抵押贷款收入的50％）目前正在测试新的抵押贷款体验，这进一步降低了漏斗的使用率，并且随着公司公开新的抵押贷款（主要是数字）界面吸引更多消费者。即将到来的主要推动因素包括：10月的3Q收益，那时我们可能会更好地了解今年余下的趋势，其次是Analyst Day（可能在12月），届时公司可能会概述中期预期。所以，虽然我们认为股价可能会保持波动，201620172018LendingTree标准普尔500指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m 绝对0.2 -14.2 4.0标普500指数0.6 3.9 14.4德意志银行证券公司发行于：16/08/2018 02:43:23 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行 2018年8月15日互联网借贷树页面PAGE2德意志银行证券公司资料来源：德意志银行我们希望它们在很大程度上范围内波动，直到人们对市场状况是否正在改善有更好的了解为止;我们维持持有评级，但将目标价从290美元下调至270美元，以反映较慢的近期增长前景。德意志银行美国房屋建筑商和建筑产品分析师Nishu Sood和美国高级经济师Brett Ryan将于美国东部时间星期四上午10:20召开电话会议，讨论美国住房市场的现状。他们将讨论有关住房和抵押贷款的最新报告，包括宏观建筑展望：糟糕的组合：抵押贷款的顺风逐渐消散，利率增长的危险性以及《美国经济前景：对住房市场的更严格检查》。请联系您的数据库销售人员以获取详细信息。本季度的积极因素LendingTree为$ 65- $ 69M指南的高端提供了约6,800万美元的可变营销贡献，因为它缩减了借贷方对铅需求的减少以及更多样化的营销组合的营销支出。 My LendingTree会员的收入从1Q18的76％同比增长至105％。我们估计该季度的收入贡献从最近几个季度的6％-7％增至约10％。该公司回购了3500万美元的股票（以12.6万股的价格回购〜每股277美元），这是自2016年第1季度以来利用回撤的最高价，目前的授权下还有约8,200万美元。该季度以约2.93亿美元现金，此后以全现金方式以6000万美元收购了Student Loan Hero。我们预计，只要股价低于140万份认股权证的行使价266.39美元，以减少潜在稀释的影响，该公司就可能会继续积极回购股票。 LendingTree将其全年可变营销利润率预期从$ 270-上调至$ 275- $ 285M之前为2.8亿美元，还将调整后EBITDA指南从145-1.5亿美元和Street分别提高至148-1.52亿美元（或同比增长29％-32％）和1.49亿美元。要监控的问题该公司报告的收入为1.84亿美元，较去年同期增长约19％，但较我们在启动时预期的1Q18的33％预测增长有所放缓（尽管有较轻松的补偿），但与193-2亿美元的指导相比（售价1.95亿美元）。 LendingTree引用了先前披露的信用卡挑战（收入增长放缓）和抵押贷款业务（收入下降）。该公司上次报告的收入低于该范围是在2016年第二季度/ 2016年第三季度，当时LendingTree的个人贷款业务因市场重置而下降。该公司还将其全年营收指南从之前的770-7.9亿美元下调至745-7.65亿美元（或预计同比增长19％-22％），而华尔街则为7.85亿美元。根据该指南，我们估计18年第4季度的隐含收入前景要求中低端的预估增长。估值与风险由于增长前景放缓，我们将目标价从290美元下调至270美元。我们的目标价基于EV /收入，EV / EBITDA，P / E和DCF并结合了2019年和2020年的估计值。上行的主要风险包括：1）增加贷款处理的数字化程度，可以加快采用速度； 2）为更高的LTV增长My LendingTree基础； 3）纪律模型，可以在增长放缓时提高利润率； 4）经验丰富的管理实现了增长预期和并购整合。不利的主要风险包括：1）数字化计划可能会带来困难的转变； 2）MyLendingTree货币化水平放慢； 3）竞争； 4）新兴（和新生）企业扩展速度的可见性有限； 5）可能需要进行更多的并购。市值（美元）2,776,615.2 已发行股票（米）11,945.0成交量（8月15日2018)55,196股票和期权流动性数据 2018年8月15日互联网借贷树德意志银行证券公司页面PAGE3图1：2Q18 –实际数与估计数（百万）2018年第二季度业绩LendingTree，Inc.-实际与估计（单位：百万，每股价值除外）2Q18A实际 已报告 D B估算值三角洲VSD B 街道同比变化 Q / Q变更共识金额金额百分比% MyLendingTree KPI会员人数8,8008,7091.0%3,10054.4%80010.0%净增加1,40070997.5%−−−−−−800133.3%每位会员的年化收入$8.49$6.2336.2%$1.9329.3%$2.4139.6%收入贡献$18$1337.0%$9105.0%$652.2%收入证明收入抵押采购$27$28(2.4)%$311.2%$28.7%财务再融资4051(22.4)%(7)(15.5)%(9)(17.9)%总抵押$67非抵押个人贷款$36$79$30(15.4)%21.5%$(5)$16(6.4)%76.5%$(7)$10(8.9)%39.5%信用卡3949(21.7)%24.7%(7)(16.0)%房屋净值1720(14.2)%648.4%18.3%其他252026.4%13105.2%527.5%总非抵押$117$119(1.6)%$3644.2%$108.9%总收入$184$198(7.1)%$195$3120.5%$31.7%GAAP费用与支出收益成本$6$6(2.9)%$245.1%$06.1%营销费用124136(8.9)%1513.6%(2)(1.7)%一般及行政开支25244.5%13104.7%28.5%产品开发67(8.7)%246.8%(0)(4.7)%折旧与摊销66(3.1)%126.7%(0)(0.7)%其他(0)−−−(10)(103.4)%0(56.2)%总营业费用$166$178(6.9)%$2215.4%$00.2%GAAP营业收入$18$20(8.8)%$19$9102.1%$318.1%GAAP营业利润率9.8%10.0%9.8%调整后的EBITDA$37$364.4%$35$1037.4%$517.0%调整EBlTDA保证金20.2%17.9%18.1%调整后的净收入$21$211.0%$970.9%$528.0%公认会计准则$3.01$0.67347.5%$0.75$2.47459.1%$0.8841.7%调整后每股收益$1.47$1.396.1%$1.26$0.5864.3%$0.3834.3%资料来源：FactSet；公司文件；德意志银行证券公司 2018年8月15日互联网借贷树页面PAGE4德意志银行证券公司LendingTree，Inc.-估算更改（单位：百万，每股价值除外） 18Q3E 2018年 2019年当前上一个% 街 估计估计改变共识 当前上一个% 街 估计估计改变共识 当前上一个% 街 估计估计改变共识 MyLendingTree KPI会员人数9,5089,4171.0%10,31610,2250.9%12,86712,6851.4%净增加708708−−−2,9162,8253.2%2,5512,4603.7%每位会员的年化收入$8.63$6.3136.7%$7.71$6.0128.3%$8.08$5.9934.9%收入贡献$20$1438.0%$68$5230.4%$93$6836.5%收入证明收入抵押采购$25$25(2.4)%$99$101(1.8)%$120$122(1.8)%再融资4456(22.0)%178208(14.7)%169227(25.6)%总抵押非抵押个人贷款$69$38$81$31(15.9)%22.4%$276$136$309$116(10.5)%17.0%$289$187$349$132(17.3)%41.0%信用卡4251(17.6)%168194(13.5)%195244(20.1)%家庭资产2024(13.3)%7281(10.7)%99125(21.4)%其他322720.5%1069117.4%14811924.5%总非抵押$133$1330.2%$482$4810.1%$628$6211.2%总收入$202$214(5.9)%$202$758$790(4.0)%$758$917$970(5.4)%$921GAAP费用与支出收益成本$7$7(1.9)%$25$25(0.8)%$30$30(1.4)%营销费用129145(10.6)%507541(6.3)%603654(7.7)%一般及行政开支24234.0%95914.4%1131120.9%产品开发77(10.6)%2628(6.7)%3234(8.1)%折旧摊销667.8%24233.1%27263.7%其他−−−−−−(1)(1)−−−−−−总营业费用$172$187(8.0)%$676$707(4.4)