2018半年报点评：项目储备充裕，融资优势明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 保利地产公布2018半年报，报告期内公司实现营业收入595.14亿元，同比增长9.28%；归属母公司净利润65.05亿元，同比上涨15.13%，公司综合毛利率35.39%、净利率15.64%，分别较去年同期提升了4.59和2.49个百分点。 一、 二、分析与判断  销售平稳增长，预收账款提升未来业绩确定性 1-6月内公司实现签约金额2153.12亿元，同比增长46.86%； 1-6月实现签约面积1453.92万平方米，同比增长37.93%。在行业销售规模增速放缓的背景下，公司把握行业集中度提升的机遇，实现销售规模的快速增长。半年报公司预收账款为2910.79亿元，同比增加38.79%，提升了公司未来业绩确定性。  融资优势明显，债务结构合理，信用风险低 半年报保利地产在手货币资金975.14亿，净负债率为93.26%，比2017年年末略有增长。公司构建了以银行信贷为主、股权融资、直接债务融资、创新融资为辅的多元化融资渠道，其中公司银行授信贷款额度合计为3810亿元，已使用授信额度2123亿元，仍然有1687亿元可供使用的授信额度。公司全部有息负债综合成本仅为4.86%，远低于行业平均水平，也反映出金融机构对公司的认可。  深耕重点城市，土地储备充裕 2018年上半年，公司新拓展国内项目69个，新增容积率面积1510万平方米，总成本1072亿元。其中一二线城市拓展金额及面积占比分别为68%和50%，三四线城市主要聚焦于珠三角、长三角等核心城市群周边。截止至报告期末，公司在99个城市拥有待开发土地储备面积8934万平方米，可满足2-3年开发需求。 二、 三、盈利预测与投资建议 保利地产作为行业龙头，融资渠道和成本优势明显，可售货值充裕。公司在2018年地产融资严的大环境下，将会进一步扩大竞争优势。预计公司18-20年EPS分别为1.70、2.18和2.74元，对应PE为6.7、5.3和4.2倍，最近三年PE的最大值、中位值、最小值分别为12.4、9.0和5.6倍，地产板块整体PE为10.74。维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产调控加一步收紧，地产融资成本持续上行。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 146,342 190,391 247,546 321,760 增长率（%） -5.4% 30.1% 30.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 15,626 20,181 25,826 32,506 增长率（%） 25.8% 29.2% 28.0% 25.9% 每股收益（元） 1.32 1.70 2.18 2.74 PE（现价） 8.7 6.7 5.3 4.2 PB 1.3 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前股价： 11.10元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-13 收盘价（元） 11.47 近12个月最高/最低（元） 18.69/9.89 总股本（百万股） 11,858 流通股本（百万股） 11,736 流通股比例（%） 98.97 总市值（亿元） 1,360 流通市值（亿元) 1,346 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%9%29%49%69%89%17/817/1118/218/5保利地产沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.保利地产(600048):融资土储优势显著，经营业绩稳步提升 [Table_Title] 保利地产（600048） 公司研究/简评报告 项目储备充裕，融资优势明显 —保利地产2018半年报点评 简评报告/房地产 2018年08月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 保利地产（600048） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 146,342 190,391 247,546 321,760 成长能力 营业成本 100,872 130,418 166,103 225,168 营业收入增长率 -5.4% 30.1% 30.0% 30.0% 营业税金及附加 12,457 13,899 21,784 22,523 EBIT增长率 9.4% 45.5% 29.1% 22.7% 销售费用 3,866 4,541 5,940 7,778 净利润增长率 25.8% 29.2% 28.0% 25.9% 管理费用 2,845 3,261 4,328 5,693 盈利能力 EBIT 26,302 38,272 49,390 60,599 毛利率 31.1% 31.5% 32.9% 30.0% 财务费用 2,392 3,026 3,984 3,189 净利润率 10.7% 10.6% 10.4% 10.1% 资产减值损失 66 0 0 0 总资产收益率ROA 2.3% 2.8% 3.0% 3.1% 投资收益 1,680 1,421 1,479 1,493 净资产收益率ROE 15.3% 16.5% 17.5% 18.0% 营业利润 25,527 36,667 46,885 58,903 偿债能力 营业外收支 173 0 0 0 流动比率 1.8 1.9 1.8 1.7 利润总额 25,699 36,845 47,063 59,080 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.6 所得税 6,022 9,295 11,824 14,759 现金比率 0.2 0.4 0.4 0.4 净利润 19,677 27,550 35,239 44,322 资产负债率 0.8 0.7 0.7 0.8 归属于母公司净利润 15,626 20,181 25,826 32,506 经营效率 EBITDA 27,094 39,154 50,380 61,723 应收账款周转天数 4.3 6.4 6.3 6.1 存货周转天数 1,343.1 1,168.6 1,019.0 998.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 货币资金 67801.20 134784.73 200818.56 256377.84 每股指标（元） 应收账款及票据 1873.26 3408.27 4367.55 5453.77 每股收益 1.3 1.7 2.2 2.7 预付款项 54150.57 51777.86 67834.39 42781.89 每股净资产 8.6 10.3 12.5 15.2 存货 439039.61 420592.22 464427.17 618853.15 每股经营现金流 (2.5) 5.6 5.5 4.6 其他流动资产 19649.98 19649.98 19649.98 19649.98 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 646156.93 674627.70 818818.34 1014520.97 估值分析 长期股权投资 23450.65 23450.65 23450.65 23450.65 PE 8.7 6.7 5.3 4.2 固定资产 4101.35 4745.94 5331.98 5929.30 PB 1.3 1.1 0.9 0.8 无形资产 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 10.1 5.3 2.9 1.5 非流动资产合计 50294.82 49983.60 49740.27 49384.75 股息收益率 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 696451.75 724611.31 868558.62 1063905.72 短期借款 3066.94 3066.94 3066.94 3066.94 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 46814.29 46528.61 61637.56 84733.48 净利润 19,677 27,550 35,239 44,322 其他流动负债 1017.47 1017.47 1017.47 1017.47 折旧和摊销 858 882 989 1,124 流动负债合计 362950.05 360059.50 464768.05 612593.21 营运资金变动 (50,182) 36,000 26,552 7,682 长期借款 147653.85 151153.85 155153.85 158353.85 经营活动现金流 (29,296) 65,859 65,107 54,647 其他长期负债 27608.18 27608.18 27608.18 27608.18 资本开支 490 392 568 592 非流动负债合计 175262.03 178762.03 182762.03 185962.03 投资 (18,799) 0 0 0 负债合计 538212.09 538821.54 647530.08 798555.24 投资活动现金流 (16,951) 1,029 910 901 股本 11858.44 11858.44 11858.44 11858.44 股权募资 15,869 0 0 0 少数股东权益 51259.87 58628.86 68041.47 79857.56 债务