2018年7月宏观数据点评：基建拖累需求偏弱 政策显效需时间

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业生产企稳，投资消费偏弱 7月份，工业增加值同比增长6.0%，持平上月，工业生产企稳。三大门类仅有制造业有所回升，具体行业来看，电子设备、通用设备有所回升，医药、专用设备、黑色金属冶炼等行业下滑。1-7月份，固定投资同比增长5.5%，增速回落0.5个百分点。其中基建投资疲软依旧，成为拖累主项。房地产投资经历了短时回落后，再度升至10以上增速。新开工面积以及土地购置面积持续高增继续支撑房地产投资增长。由于三四线城市销售的回暖，调控高压下销售仍显韧性，但再度大幅回升的空间有限。当前房地产企业融资趋紧，更加刺激了其消化囤地加快开工进而预售回款的意愿。民间投资同比增长8.8%，持续高于全部投资，投资结构进一步改善。7月份消费同比增长8.8%，增速下滑0.2个百分点。7月汽车进口关税下调正式实施，汽车进口增长显著，但汽车消费未有显著提振，颓势未改，关税刺激效应仍有一定时滞。整体来看，工业生产企稳，投资消费下滑，需求仍偏弱。 货币放松助力市场走出低迷态势 市场波动下经济平稳+效益改善的股市向上的双基石没有改变。供给侧改革方向下，“去杠杆”为核心的经济调控政策框架不变。但为托底经济，货币也不会收缩过紧，未来6-12月再降准的概率还是较高的。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，但投资意愿和信心将逐渐恢复，加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入，市场在不远将来（1-3月）将逐渐走出低迷格局。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018 年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债市正面临筑底回升态势！ 经济短期偏弱，内部动力酝酿 经济延续底部徘徊，短期偏弱。从第一增长动力投资看，整体投资增速依然延续回落，当期经济偏弱态势不改。但民间投资仍然保持了较高增速，表明经济底部状态已经确立。政策方面，积极的财政政策和宽松的货币面临发力，将对经济产生积极影响，基建有望企稳回升。中国经济运行中面临的最大冲击在于国际贸易环境的恶化，对中国经济短期增长有影响，但也促使中国更加注重中长期基础的建设、投资和制度改革，反而夯实了中国经济增长的长远基础。总之，2018将是中国经济走出“底部徘徊”阶段的起始之年，只要政策保持定力，不受外部贸易争端等影响，经济整体“稳中趋升”态势不变。 日期：2018年8月14日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 基建拖累需求偏弱 政策显效需时间 ——2018年7月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018年8月14日 事件：7月实体经济数据公布 1.工业增加值增速企稳 2018年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.48%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.6%，增速较1-6月份回落0.1个百分点。 2.固定资产投资继续回落 2018年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）355798亿元，同比增长5.5%，增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资222649亿元，同比增长8.8%。 3.消费再度下跌 2018年7月份，社会消费品零售总额30734亿元，同比名义增长8.8%（扣除价格因素实际增长6.5%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额11419亿元，增长5.7%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.制造业回升，采矿业公共事业回落 7月工业增加值持平上月，工业生产回稳。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，较上月回落1.4个百分点；制造业增长6.2%，回升0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9%，下降0.2个百分点。三大产业仅有制造业有所回升，采矿业持续下降，降幅较大，主要受到原煤产量下滑的拖累（由上月的1.7%降为本月的-2%）。而发电量的增速下滑（由上月的6.7%下降至本月的5.7%，或受去年高基数影响）也带动了公共事业增加出现了小幅的下滑。 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 7.0 6.0 6.0 6.4 固定资产投资（不含农户） 6.8 5.5 6.0 8.3 社会消费品零售（当月） 9.6 8.8 9.0 10.4 宏观数据点评 3 2018年8月14日 2.行业有升有降，工业结构继续优化 分行业看，7月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长6.9%，纺织业增长0.6%，化学原料和化学制品制造业增长3.5%，非金属矿物制品业增长5.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长5.6%，通用设备制造业增长6.9%，专用设备制造业增长11.2%，汽车制造业增长6.3%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降1.9%，电气机械和器材制造业增长5.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.5%，电力、热力生产和供应业增长8.8%。与上月相比，电子设备、通用设备、有色金属冶炼、纺织、食品有所回升，医药、专用设备、黑色金属冶炼等行业下滑，其中汽车行业的工业增加值降幅突出，与其产量负增表现一致。从全年数据来看，多数行业仍然保持了比较平稳的增长。专用设备制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业均在10%以上，表明整体工业结构继续优化并取得了一定的成效。新动能增长强劲，工业新产品快速成本。高技术制造业、装备制造业、战略性新兴产业增加值同比分别增长11.6%、9.0%和8.6%，分别快于规模以上工业5.0、2.4和2.0个百分点。1-7月份，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长68.6%、21.0%和14.5%。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (6)(4)(2)02468101214162014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2018年8月14日 3. 基建持续回落，民间投资进一步改善 2018年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）355798亿元，同比增长5.5%，增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资222649亿元，同比增长8.8%。分产业看，第一产业投资12139亿元，同比增长13.7%，增速比1-6月份提高0.2个百分点；第二产业投资132109亿元，增长3.9%，增速提高0.1个百分点；第三产业投资211550亿元，增长6%，增速回落0.8个百分点。第三产业下滑拖累整体表现。 第二产业中，工业投资同比增长4.1%，增速比1-6月份提高0.2个百分点；其中，采矿业投资同比增长3.7%，增速比1-6月份提高3.5个百分点；制造业投资增长7.3%，增速提高0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降11.6%，降幅扩大1.3个百分点。制造业投资继续回升托底投资增速。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中，水利管理业投资下降0.7%，1-6月份为增长0.4%；公共设施管理业投资增长4.3%，增速回落1.5个百分点；道路运输业投资增长10.5%，增速回落0.4个百分点；铁路运输业投资下降8.7%，降幅收窄1.6个百分点。基建投资持续下滑。 制造业投资增速继续回升，从内部结构看，中高端领域制造业投资呈现出较好的增长态势，高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.2%和10.0%，增速分别比全部投资快6.7和4.5个百分点。基建投资回落趋势不改，今年以来PPP清库以及去杠杆下地方融资平台遭遇图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (4)(2)02468101214162018-072018-06 宏观数据点评 5 2018年8月14日 进一步限制严重拖累基建发力。虽然国务院常务会议以及政治局会议上要求财政政策要更加积极，加大基础设施领域补短板的力度，但政策显效仍需一定时间。另外民间固定资产投资8.8%，较上月继续回升，并持续高于全部投资，投资结构进一步改善。民间投资在2018年已显现了回升的态势，表明经济增长的内在动力正在积聚，经济底部状态已经确立。 4. 房地产投资再回高位 2018年1-7月份，全国房地产开发投资65886亿元，同比增长10.2%，增速比1-6月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资46443亿元，增长14.2%，增速提高0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.5%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米，同比增长3.0%，增速比1-6月份提高0.5个百分点。其中，住宅施工面积502037万平方米，增长3.9%。房屋新开工面积114781万平方米，增长14.4%，增速提高2.6个百分点。其中，住宅新开工面积84685万平方米，增长18.0%。房屋竣工面积42067万平方米，下降10.5%，降幅收窄0.1个百分点。其中，住宅竣工面积29463万平方米，下降12.2%。 1-7月份，房地产开发企业土地购置面积13818万平方米，同比增长11.3%，增速比1-6月份提高4.1个百分点；土地成交价款6619亿元，增长21.9%，增速提高1.6个百分点。 1-7月份，商品房销售面积89990万平方米，同比增长4.2%，增速比1-6月份提高0.9个百分点。其中，住宅销售面积增长4.2%，办公楼销售面积下降5.8%，商业营业用房销售面积增长2.3%。商品房销售额78300亿元，增长14.4%，增速提高1.2个百分点。其中，住宅销售额增长16.2%，图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 05101520253035402015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2018年8月14日 办公楼销售额下降2.1%，商业营业用房销售额增长5.5%。7月末，商品房待售面积54428万平方米，比6月末减少656万平方米。其中，住宅待售面积减少544万平方米，办公楼待售面积减少40万平方米，商业营业用房待售面积减少48万平方米。 房地产投资经历了短时回落后，再度升至10以上增速。新开工面积以及土地购置面积持续高增继续支撑房地产投资平稳增长。销售继续回升，主要由于三四线城市销售的回暖，调控高压下销售仍显韧性，