策略周报总第二期：国际不确定因素影响边际减弱，资金面宽松有望再度开启反弹窗口

 一周行情回顾 上周，指数震荡回升，上证综指全周上涨2%，收2795.31点；深证成指全周上涨2.46%，收8813.49点；创业板全周上涨2.03%，收1511.71点。两市全周日均成交额为3096亿元，基本与上周持平。行业方面，中信29个一级行业大部分行业涨幅为正，计算机全周上涨5.37%，建筑全周上涨4.79%，通信全周上涨4.21%，家电、房地产、电子元器件、非银行金融全周涨幅居前；两市仅四个行业全周涨跌幅为负，纺织服装全周下跌1.01%，餐饮旅游全周下跌0.5%，电力及公用事业全周下跌0.3%，有色金属全周下跌0.18%。  一周策略观点 在上一周的周报《贸易战冲击市场情绪，市场维持低位震荡》中，我们曾经判断，尽管政策面边际宽松的趋势越来越明朗，市场中积极的因素增多，此前对市场的三个压制因素中，经济持续下行压力较大、信用端紧缩的两大因素得到了大幅缓和，但是中美贸易战的再度升级、土耳其汇率危机的爆发，使得国际不确定因素成为了市场短期内市场情绪的主要压制因素，市场由修复性反弹转入低位震荡阶段来消化利空因素。一方面，上周中美贸易战再度升级，美国方面公布剩余160亿商品关税名单，而中国作为反制则同样宣布对美约160亿美元进口商品征收25%的关税，从而引发市场情绪再度的恐慌；另一方面，针对土耳其政府拒绝释放美国牧师，美国总统特朗普上周五宣布对原产自土耳其的铝制品和钢铁分别征收25%和50%的关税，从而引发土耳其里拉单日13.5%的跌幅，自年初以来，土耳其里拉兑美元汇率下跌超过40%，从而引发对新兴市场的恐慌，新兴市场货币对内对外双贬值的预期增强。 但值得注意的是，市场对国际部不确定性因素的敏感性正在逐步降低。一方面，在受中美贸易摩擦影响较大5个交易日中，3.23、5.30、6.19、8.2、8.8日四天沪指的跌幅分别为3.39%、2.53%、3.78%、2%、1.27%。总体上看，市场对于中美贸易摩擦所引发的情绪波动正在显著下降，沪指在8.8日大跌后，更是在8.9日走出了单边上扬的走势，由此可见，尽管中美贸易战因素仍然是短期内市场的重要压制因素，但是对市场的影响正在边际减弱。另一方面，央行近期对远期售汇业务的外汇风险准备金从0调整到20%，相当于对远期购汇定向加息，尤其在土耳其危机爆发后，央行近期对外汇市场的干预将加强，市场对人民币持续贬值的预期并不过分悲观，周一市场的探底回升也表明了市场情绪。因此，在政策变向引领下的前两大核心因素的变化（经济快速下行压力较大、信用端紧缩引发信用风险集中爆发）对市场的影响将更加突出。 尽管目前中央政治局会议已经对下半年货币和财政政策最终定调，但政策效果仍需经济数据的逐步验证来坚定市场信心。就目前来看，政策效果尚未传导到实体经济，而信用端数据或将迎来拐点。一方面，根据上周公布的7月PMI数据，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比上月回落0.3个百分点；7月份，非制造业商务活动指数为54.0%，比上月回落1.0个百分点。受前期经济运行惯性影响，经济数据尚未出现较为显著的变化，政策面的效果有待数据的进一步确认。另一方面，在6月新增人民币贷款已经提速的情况下，随着货币及财政政策的持续发力， 7月人民币新增贷款规模进一步提速至1.45万亿，超出市场预期。尽管社会融资增速仍不及预期，但随着信用端的显著扩张，社会融资也将会出现显著的边际改善趋势，有利于提振市场情绪。尤其是银保监会在上周表示，将打通货币政策传导机制，加大信 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《贸易战冲击市场情绪，市场维持低位震荡——策略周报第一期（7.30-8.3）》2018-8-8 2.《政策宽松信号逐步明朗，市场修复性反弹开启》2018-7-26 3.《中小板创业板盈利增速回落，关注业绩持续改善行业——A股市场2018中报预告分析》2018-7-23 4.《市场估值处在历史底部，部分行业估值优势显现——A股市场估值分析》 2018-7-12 投资要点 国际不确定因素影响边际减弱， 资金面宽松有望再度开启反弹窗口 ——策略周报（8.6-8.10）总第二期 策略研究报告 2018年08月14日 零售行业报告 策略周报 Page 2 个百分点；7月份，非制造业商务活动指数为54.0%，比上月回落1.0个百分点。受前期经济运行惯性影响，经济数据尚未出现较为显著的变化，政策面的效果有待数据的进一步确认。另一方面，在6月新增人民币贷款已经提速的情况下，随着货币及财政政策的持续发力， 7月人民币新增贷款规模进一步提速至1.45万亿，超出市场预期。尽管社会融资增速仍不及预期，但随着信用端的显著扩张，社会融资也将会出现显著的边际改善趋势，有利于提振市场情绪。尤其是银保监会在上周表示，将打通货币政策传导机制，加大信贷投放力度，落实无还本续贷。在政策的强力支持下，信用端数据将迅速出现较为明显的政策效果。因此，我们认为，随着市场短期内将恐慌情绪充分消化，叠加8月下旬A股纳入MSCI指数的纳入因子提升至5%，海外增量资金的提升以及市场资金面的宽松将进一步提升市场信心，我们认为市场有望在八月中下旬重新开启修复性反弹的窗口，而中长期的市场反转仍有待于市场数据的持续验证。在行业配置方面，短期内建议关注金融板块和周期类板块中建筑、建材、钢铁的修复性行情。受前期经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制，金融板块及周期类板块持续走低，整体跌幅较大，估值水平回落至近两年的极底水平。一方面，随着政策边际宽松趋势逐步明朗，尤其是理财新规的最终落地，大幅缓解了金融机构在过渡期期间的执行压力，同时也是央行释放信用的一种方式，有助于改善融资环境，对金融机构构成明确的利好。另一方面，国常会明确强调下半年财政政策将更加积极，在1.35万亿地方专项债的支持下，下半年基础设施建设投资增速有望触底回升。此外，在《中小板、创业板业绩增速回落，关注持续改善行业》中我们曾经分析，钢铁、建材、建筑板块中报业绩预报情况良好，基本面支撑较强，因此短期内补涨的概率较大。中长期内，我们建议继续布局食品饮料、医药、商贸零售这些弱周期性、现金流较为充裕、业绩支撑较强的大消费板块以及处在政策风口的半导体、5G、人工智能等创新科技板块。  风险提示 中美贸易战持续升级；土耳其汇率危机引发新兴市场动荡；经济运行下行超出预期。 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 一周回顾及策略观点 ............................................ 5 2 市场资金面情况 ................................................ 8 3.1市场利率情况 8 3.2 资金供给情况 9 3.3资金流出情况 10 3.4市场资金情绪 10 3 市场估值情况 ................................................. 11 4 风险提示 .................................................... 12 零售行业报告 策略周报 Page 4 图目录 图 1：行业涨跌幅（%） ............................................................................................................ 5 图 2：公开市场操作情况（亿元） .......................................................................................... 8 图 3：固定利率国债收益率走势（%） .................................................................................... 8 图 4：银行间同业拆放利率SHIBOR走势（%） ...................................................................... 8 图 5：票据直贴利率走势（%） ................................................................................................ 8 图 6：北上资金净流入情况（亿元） ...................................................................................... 9 图 7：沪深两市融资余额（亿元） .......................................................................................... 9 图 8：新增投资者数量（万人） .............................................................................................. 9 图 9：限售解禁阶段性统计 （亿元） .................................................................................. 10 图 10：沪深两市日均成交额（亿元） .................................................................................. 10 图 11：沪深两市涨跌停比 ...................................................................................................... 10 图 12：主要成分指数股PE估值水平 .................................................................................... 11 图 13：中信一级行业估值PE情况 ........................................................................................ 12 图 14：中信一级行业估值PB情况 ........................................................................................ 12 第5 页