投资策略周报2018年第30期：海外扰动有限，静待政策成效

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 海外扰动有限，静待政策成效 ——国联证券投资策略周报2018年第30期 投资要点： 央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》 对于未来国内宏观经济形势，央行肯定了经济保持平稳发展的基础，同时用需求端的“几碰头”强调了未来短期内可能对经济产生扰动的因素。其中包括国际层面的贸易战、货币政策、地缘政治等影响，国内由于金融监管、债务规范带来的基建增速下行。 政策方面，我们认为保持结构性优化，有指向性地将货币导向小微企业，疏通货币传导渠道较为重要。从政策指引到最终实施仍有距离，当前相对较低的货币市场利率水平存在于银行内部，但受制于信贷风险偏好以及风险控制的约束，资金流动到实体经济尤其是小微企业、未能持续盈利的企业较为困难。 总体而言，短期需求端“几碰头”的情况难以改善，但下半年基础建设投资增速企稳回升的可能性较大，需求端的压力有所减缓；同时对外贸易压力仍存，货币端保持稳健中性，同时结构性宽松是必要的，不排除定向降准的可能性。另外，金融对外开放在下半年有望更进一步，本次专门提及了稳步推进人民币资本项目可兑换，完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施；大幅度放开金融业对外开放，拓宽中外金融市场合作领域。 土耳其里拉暴跌 上周五土耳其里拉兑美元一度暴跌20%至6.87。除了美元走强的因素外，美国和土耳其的外交及贸易争端也是里拉大幅贬值的重要推手。土耳其里拉的暴跌也被认为是近期贸易战、全球经济增速放缓对新兴市场冲击的代表之一。在半年度报告中我们提出，美国加息利率上升或导致美元走强，继而引发新兴国家资本外流、货币贬值、债务压力上升等风险，若是叠加国内经济放缓则容易导致危机。我们认为，央行重启外汇风险准备金，向市场释放了强烈稳汇率的信号，同时中美两国经济增速差距继续缩小的空间也相对较小，近期人民币汇率大幅波动的可能性不大。 行业配置方面，短期建议关注：（1）下半年看好基础设施建设增速企稳回升，建议关注钢铁等相关行业；（2）资管新规细则落地，资金面定向放水，利好大金融；（3）中报行情。  风险提示 宏观经济下行风险；市场大幅波动风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年8月13日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 黄子宸 研究助理 电话：0510-82832380 邮箱：hzc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《经济增长承压，资金面宽松预期增强——国联证券策略周报》 2018.07.23 2、《政策预期向好，关注周期成长——国联证券策略周报》 2018.07.30 3、《估值再探底，关注基建及估值修复——国联证券策略周报》 2018.08.06 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 1. 我们的观点 ........................................................ 3 2. 市场表现回顾 ...................................................... 4 3. 行业观察追踪 ...................................................... 6 4. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表1：本周国联策略观点 .............................................................................................. 4 图表2：主要指数周涨幅 .................................................................................................. 5 图表3：大中小盘走势 ..................................................................................................... 5 图表4：行业表现周涨幅 .................................................................................................. 5 图表5：不同种类指数表现 .............................................................................................. 5 图表6：各版块估值水平（TTM） ..................................................................................... 6 图表7：各版块市净率水平 .............................................................................................. 6 图表8：能源产品价格跟踪 .............................................................................................. 6 图表9：有色金属产品价格跟踪 ....................................................................................... 6 图表10：钢铁产品价格跟踪 ............................................................................................ 7 图表11：建材产品价格跟踪 ............................................................................................ 7 图表12：农副产品产品价格跟踪 ..................................................................................... 8 图表13：纺织产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 图表14：橡塑产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 1. 我们的观点  国内：7月物价数据 7月CPI同比上涨2.1%，较上月提升0.2个百分点。CPI环比增长0.3%，今年3月以来首次转正。具体分项中，食品项增速也由负转正，猪肉价格明显上涨，环比增速为2017年初以来最高，是拉动CPI向上的重要原因。非食品项增速提升也是物价向上的有力支撑，娱乐教育文化用品及服务的增长最为显著。7月以来猪肉价格反弹，8月份反弹仍继续，蔬菜价格也从底部回升，水果价格走低但下行空间有限；7月非食品项涨价或与暑假到来相关，8月有望延续；考虑到8月、9月翘尾因素下降幅度较大，预计8月CPI同比增速与7月水平相当或略有下滑。 7月PPI同比上涨4.6%，较上月下降0.1个百分点，环比上涨0.1%，边际进一步减弱，翘尾因素下降，与上月相反，环比和翘尾走弱共同导致了同比数据的增速放缓。生产资料环比上涨0.1%，增幅低于上月0.3个百分点，拖累了PPI的增速；生活资料环比增速则提升至0.2%，今年以来最高，随着生活资料价格的提升，有可能逐渐传导至CPI非食品项。从行业看，石油天然气开采业、石油加工等环比增速依旧较高，但边际增速连续两个月回落，对PPI的支撑减弱。近期来看，钢铁价格继续向上，但油价回落，之后随着基建的发力，以及供给侧改革的继续推进，钢铁、水泥等价格将有所支撑。结合明显下行的翘尾因素影响，预计PPI增速继续小幅放缓。 总体而言，我们认为目前国内通胀压力有限，对下半年货币政策的实施制约不大。  国内：央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》 对于未来国内宏观经济形势，央行肯定了经济保持平稳发展的基础，同时用需求端的“几碰头”强调了未来短期内可能对经济产生扰动的因素。其中包括国际层面的贸易战、货币政策、地缘政治等影响，国内由于金融监管、债务规范带来的基建增速下行。 对于下一阶段的政策思路，我们认为最重要的是不“大水漫灌”式刺激，而是保持结构性优化，有指向性地将货币导向小微企业，疏通货币传导渠道。从政策指引到最终实施仍有距离，当前相对较低的货币市场利率水平存在于银行内部，但受制于信贷风险偏好以及风险控制的约束，资金流动到实体经济尤其是小微企业、未能持续盈利的企业较为困难。 总体而言，短期需求端“几碰头”的情况难以改善，但下半年基础建设投资增速企稳回升的可能性较大，需求端的压力有所减缓；同时对外贸易压力仍存，货币端保持稳健中性，同时结构性宽松是必要的，不排除定向降准的可能性。另外，金融对外开放在下半年有望更进一步，本次专门提及了稳步推进人民币资本项目可兑换，完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施；大幅度放开金融业对外开放，拓宽中外金融市场合作领域。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略  国际：土耳其里拉暴跌 上周五土耳其里拉兑美元一度暴跌20%至6.87，纽约尾盘跌15.38%，报6.4032。 除了美元走强的因素外，美国和土耳其的外交及贸易争端也是里拉大幅贬值的重要推手。周五，美国总统特朗普在推特上表示，鉴于里拉汇率走软，现有的铝和钢铁关税将翻倍。 土耳其里拉的暴跌也被认为是近期贸易战、全球经济增速放缓对新兴市场冲击的代表之一。在半年度报告中我们提出，美国加息利率上升或导致美元走强，继而引发新兴国家资本外流、货币贬值、债务压力上升等风险，若是叠加国内经济放缓则容易导致危机。央行二季度《货币政策执行报告》中也将新兴市场面临新一轮金融波动列为全球经济的四个主要风险之一。 在近期外汇储备点评报告中我们认为，央行重启外汇风险准备金，向市场释放了强烈稳汇率的信号，同时中美两国经济增速差距继续缩小的空间也相对较小，近期人民币汇率大幅波动的可能性不大。 行业配置方面，短期建议关注：（1）下半年看好基础设施建设增速企稳回升，建议关注钢铁等相关行业；（2）资管新规细则落地，资金面定向放水，利好大金融；（3）中报行情。 图表1：本周国联策略观点 大势研判 短期：震荡走强，政策稳定经济发展，市场反弹有望持续，但中期依然需关注风险的释放 行业配置 建议超配：非银金融、银行、钢铁、化工等板块 主题推荐 建议关注：基建投资、涨价周期、国企改革等 来源：国联证券研