宏观大类日报：风险未消，关注市场反弹

华泰期货|宏观大类日报 2018-08-14 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 政策微调后市场的一次压力测试 2018-08-06 天平向风险倾斜 2018-07-30 结构性的转变正在到来 2018-07-23 市场的压力和韧性 2018-07-16 稳杠杆意味着边际上转变的确认 2018-07-05 去杠杆中的信用萎缩与政策平衡 2018-06-25 周期板块拖累大盘向下 2018-05-24 享受周期最美的谢幕宴 2017-11-27 行走在金融降杠杆未传递到经济的时空 2017-07-17 风险未消，关注市场反弹 市场表现 （1）外汇市场：美元强劲暂消可能 1、美元指数下跌0.04%，收于96.27（非美风险），关注流动性放松可能； 2、人民币下跌，离岸收于6.8944（宽松预期），关注国内资产价格压力释放； （2）权益市场：美股波动放大风险 1、美股回落，标普500指数下跌0.40%，道琼斯工业指数下跌0.50%（能源领跌）； 2、A股震荡，上证下跌0.34%，深证上涨0.36%（宽松预期），关注情绪修复的持续性； （3）债券市场：利差风险减低 1、10年美债收益率上涨0.62%至2.877%（外围避险需求），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率上涨0.59%至3.596%（情绪改善），关注政策调整中风险释放的风险； （4）商品市场：迎接弱数据的考验 1、文华商品夜盘上涨0.22%，化工黑色（郑醇+4.92%、螺纹+1.96%）领涨、有色（沪锌-1.77%、沪镍-1.33%）领跌。 大类资产：新兴市场的风险在继续释放，土耳其、阿根廷，甚至欧元区的边缘国利差也出现了扩大的迹象。在风险中，部分国家进行了加息以抵抗资本的继续外流，部分国家降低了货币政策正常化的速度，降低了通胀回升的预期。美国经济暂时维持韧性，但是美股面临的压力似乎在增强，需要关注新兴市场风险向核心国家传递的可能。7月中国的社融数据同比增速的继续放缓显示出整体传导依然不是非常有效，虽然7月的银行间利率大幅下降，但是实体融资的规模依然有限。7月央行开启了定向降准，对冲8月陆续到期的债务问题，兵团违约拉开了这一到期潮的序幕，宽松已落地对冲，等待着风险去虹吸这部分流动性；风险依然存在，尤其是伴随着消费领域的改革推进，整体资产将在再估值后迎来重生。在风险逐渐暴露的时间周期里，继续伴随着释放进程逐渐降低空头对冲仓位，M1未企稳前维持对冲头寸。商品在前期紧信用和当下信用对冲的过程中料继续增加需求端的压力。 策略：谨慎看多风险资产，降低put仓位 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-08-14 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.06%至96.303，人民币中间价上涨0.34%至6.8629，人民币即期汇率上涨0.28%至6.8767。 国际金价下跌-0.01%至1193.4 美元/盎司（沪期金 1812合约上涨0.26%至 270.1元/克，夜盘下跌-0.54%至268.65元/克）； 国际银价上涨0.01%至15.00 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.05%至3676元/千克，夜盘下跌-1.20%至3632元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 13-Aug 1193.4 15.00 79.6 270.1 3676 73.48 2.35 59 96.303 2.88 786.08 10177.79 D%D -0.01% 0.01% -0.03% 0.26% -0.05% 0.23 -4.86% -4.84% -0.06% 0.19% -1.46 -38.03 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802018/07/012018/07/222018/08/1236003650370037503800385039002018/07/012018/07/222018/08/12 华泰期货|宏观大类日报 2018-08-14 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差2.35元/克，较上一交易日下跌-4.86%；沪期银1812合约期现价差59元/千克，较上一交易日下跌-4.84%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.1元/克，较上一交易日上涨1.23%；沪期银主力和次主力合约跨期价差90元/千克，较上一交易日上涨1.12%。 内外比价：黄金主力合约内外比价7.00 ，较上一交易日上涨1.80%；白银主力和约内外比价7.63 ，较上一交易日上涨1.98%。 金银比价：上期所金银主力合约比价73.48 ，较上一交易日上涨0.23 ；金交所金银T+D合约比价74.03 ，较上一交易日上涨0.21 ；国际金银比价为79.6 ，较上一交易日下跌-0.03%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/072017/102018/012018/042018/07持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/072017/102018/012018/042018/07持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028502462017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2652702752802852345672017/072017/102018/012018/042018/07金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-08-14 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852017/072017/102018/012018/042018/07沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)R10R6036003800400042000501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3600380040004200901001101201302017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-101236003800400042002017/072017/102018/012018/042018/07沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-08-14 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/07即期白银内外比价6870727476782017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD1015202530352016/012016/072017/012017/072018/012018/07银金库存比65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M200-1001020304050602016/012016/102017/072018/04净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-08-14 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨38.92%至11.43 万手，持仓量下跌-0.84%至32.70 万手，成交持仓比由0.25 上涨至0.35 ；其中，前20主力会员席位成交量76255手，较上一交易日上涨34.66%，多头持仓下跌-0.08%至86868手，空头持仓上涨1.33%至28731手，净多持仓占比下跌-1.02%至50.29 %。 沪期银所有合约成交量上涨21.56%至28600