HeaderTable_User 1186176669 1199170346 1732872201 1769704971 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 Table_Title 市场流动性跟踪：引导资金流入实体经济是关键 ——央行二季度货币政策执行报告点评 Table_Summary 研究结论 事件：8月10日，中国人民银行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》，以专栏的形式对流动性、汇率、小微企业融资和当前货币政策四个问题作出阐述。 ⚫ 流动性方面，央行指出基础货币下降与流动性合理充裕并不矛盾，我们认为，银行体系流动性如何向实体经济传导将是下半年货币政策的看点。（1）当前银行体系流动性处在合理充裕的水平。随着定向降准的推进，进入8月后SHIBOR隔夜利率仅1.77%（7月为2.33%），SHIBOR3个月从7月3.60%滑落到本月2.94%，R007（银行间质押式回购加权利率）、DR007（存款类机构质押式回购加权利率）在8月的平均水平分别为2.37%、2.36%，7月则是2.73%、2.62%。我们往往通过SHIBOR3个月衡量银行资金成本，用R007、DR007衡量金融机构短期资金面，这些利率同时下行意味着银行体系流动性合理充裕，具备较强的支持实体经济的能力；（2）银行体系流动性与基础货币数量并非同一概念，例如下调存款准备金率只是将一部分法定准备金转换成超额准备金，并不改变基础货币总量，而用降准资金偿还MLF就会导致基础货币减少；（3）“充裕”已经阶段性达成，进一步支持实体是未来看点。我们注意到，“合理充裕”一词在报告中出现了18次（不含目录），而在一季度报告中使用的是“合理稳定”（出现10次），可见对打造“充裕”流动性环境的转变与重视。对于央行来说，货币政策确实可以直接作用于银行间流动性，但金融机构对实体经济的支持更大程度上取决于金融机构的业务决策尤其是信贷投放，目前市场对边际放松的期待也更多是后一种。我们认为目前银行间“充裕”的第一步已经达成，伴随着政策利好（尤其是货币信贷传导机制的疏通、深化小微企业金融服务）及风险偏好回升，实体经济的流动性有望进一步改善。 ⚫ 汇率方面，人民币汇率不会被中央银行作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。在强调人民币汇率主要由市场供求决定的同时，央行也指出为稳定市场预期仍会采取相应措施。 ⚫ 货币政策方面，边际放松可期，但预计将以信用资质不足被“误杀”的小微企业、符合国家发展方向和战略的行业（如自主创新、乡村振兴等）为主要对象，“阳光普照”式的放水恐难再现。报告要求把好货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，而这就对货币政策的灵活有效提出了更高要求，具体体现在：（1）对金融机构差别化要求：报告中提到，一季度央行首次启动了对4327家金融机构评级，评级结果是差别化管理的重要依据，会用于核定存款保险风险差别费率和确定MPA考核结果；（2）更多地将政策导向与货币政策工具相结合，实现边际放松方向上的“精准化”：二季度以来，MPA结构性参数已将助力小微企业融资、支持表外资产回表的因素纳入在内，同时，扩大 MLF和再贷款担保品范围（鼓励银行持有相对低等级债券以改善信用恐慌），增加支农支小再贷款和再贴现额度（助力弱势企业），在扶贫、农村金融、小微企业、创新创业、知识产权等方面创新金融工具等等做法，均都是在引导金融资源配置到经济社会发展重点领域和薄弱环节，预计相关的调整与创新还将更多涌现。 风险提示 ⚫ 货币政策难以对冲实体经济下行压力； ⚫ 新兴市场风险蔓延，美元超预期走强影响人民币汇率走势。 Table_ReportDate 报告发布日期 2018年08月12日 Table_Autho r 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 Table_Contacter 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 行业景气跟踪：关注7月农产品价格上涨 2018-08-09 稳字居先，政策微调，方向不变 2018-07-31 投资策略 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disc laimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn