IGG2018半年报点评：王国纪元流水稳定,回购彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月10日 海外市场研究——IGG（799.HK） TMT 王国纪元流水稳定，回购彰显信心 ——IGG（799.HK）2018半年报点评 海外公司研究简报 ◆1H18收入及利润符合市场预期，同比分别增长42%和29% 1H18公司实现营收3.88亿美元，同比增长42%；调整后净利1.01亿美元，同比增长29%；收入及净利的快速增长主要由《王国纪元》收入增长所致。摊薄后EPS为7.4美分。毛利率同比上升2个百分点至70%，主要由于1H18新增的若干成本较低的渠道所致。销售费率25%，同比上升3个百分点，环比下降4个百分点；行政费率5%与去年同期持平，研发费率同比下降1个百分点至7%。有效税率由16.3%上升至20.6%，主要由于为不同税务管辖区的税收风险而计提的拨备增加。净利率同比下降3个百分点至25%。公司宣布派发中期股息17.7港仙。 ◆《王国纪元》流水仍有上涨空间，《城堡争霸》流水稳定 1H18《王国纪元》月均流水达到5,600万美元，月流水峰值接近5,900万美元，截止18年6月30日，MAU已突破1,400万人，较18年2月新增200万人。虽然6月份月流水受到世界杯影响有所下滑，但我们认为《王国纪元》仍有增长潜力，预计18年月流水有望突破6,000万美元。《城堡争霸》月流水稳定在1,000万美元左右，但已处于生命周期后半段， MAU由18年2月620万人，下降至500万人。 ◆上半年公司持续回购2,515万股，彰显对新游戏的信心 公司于18年4-6月持续回购股份2,515万股，总金额高达2.9亿港元，均价11.55港元，彰显公司对即将推出新游戏的信心。预计RPG+SLG类《Reborn》于9月末上线，星战类即时策略类游戏《Galaxy III》10月末上线、《城堡争霸II》于年底上线。 ◆维持“买入”评级，目标价14.59港元/股不变 综合考虑《王国纪元》流水增长情况及新游戏发布进度，我们下调18/19/20年收入分别至8.0、9.6、10.3亿美元，同比分别增长32%、20%、7%；下调净利润分别为1.9、2.4、2.7亿美元，同比分别增长23%、28%、10%；EPS分别为1.11、1.42、1.57港元。基于公司大量回购展现出对下半年新游戏的信心，我们维持目标价14.59港元，对应18年13x PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：《王国纪元》收入不达预期，新游戏推广不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万美元） 322 607 803 963 1,026 营业收入增长率 59.02% 88.54% 32.26% 19.85% 6.62% 净利润（百万美元） 72 154 189 242 266 净利润增长率 74.65% 115.41% 22.52% 27.80% 10.11% EPS（港元） 0.42 0.91 1.11 1.42 1.57 ROE（归属母公司) 36.5% 67.9% 66.6% 67.8% 61.0% P/E 24 11 9 7 6 资料来源：Bloomberg、光大证券研究所预测（截至2018.8.9收盘价） 买入（维持） 当前价/目标价：9.94 /14.59港元 目标期限：6个月 分析师 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001 ) 021-22169105 caoty@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003 ) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.33 总市值(亿港元)：130.08 一年最低/最高(港元)：7.35-13.28 近3月换手率：61.8% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.2 -15.3 -24.0 绝对 -4.4 -22.5 -20.9 相关研报 王国纪元流水仍未见顶，新游戏蓄势待发 ································2018-03-12 《王国纪元》大陆地区安卓版正式上线 ···································2017-09-28 业绩符合预期，《王国纪元》月流水继续快速增长 ·······················2017-08-29 “王国纪元”和“城堡争霸”双擎驱动，业绩站上新高点 ··············2017-03-17 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07IGG恒生指数 2018-08-09 IGG（799.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万美元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 322 607 803 963 1,026 营业成本 -103.2 -192.7 -249.0 -298.4 -318.2 其他收入 1.7 4.9 6.4 7.7 8.2 销售费用 -80.1 -159.0 -210.3 -240.7 -246.3 行政开支 -23.6 -33.4 -44.2 -53.0 -56.5 研发费用 -36.0 -46.7 -61.8 -74.0 -78.9 其他支出-经营 -3.6 -0.6 -8.0 -9.6 -10.3 营业利润 77.3 179.8 236.3 294.6 324.4 税前收入 77.3 179.8 236.3 294.6 324.4 税收支出 -5.7 -23.9 -47.3 -53.0 -58.4 非控股权益 0.0 -0.9 0.0 0.0 0.0 归属母公司净利润 72 155 189 242 266 资产负债表（百万美元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 244.9 318.7 402.2 498.3 587.4 流动资产 224.0 286.9 362.6 452.1 548.1 货币资金 202.9 253.3 318.0 398.7 491.2 短期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款 1.8 3.3 4.4 5.3 5.6 存货 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 19.3 30.3 40.2 48.1 51.3 固定资产 7.9 10.1 12.1 13.9 15.4 长期投资 9.7 18.2 24.1 28.9 20.5 其他非流动资产 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 总负债 48.6 91.3 118.2 141.7 151.1 应付与应计账款 8.3 15.6 20.2 24.3 25.9 其他短期债务 39.9 75.3 97.6 117.1 124.8 长期债务 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 股东权益 196.3 227.3 284.0 356.5 436.3 股本与资本公积 186.9 186.9 186.9 186.9 186.9 留存收益 8.7 39.7 96.4 168.9 248.7 其他 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万美元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 74.3 152.7 185.7 240.0 267.6 净利润 2.5 2.8 3.0 3.3 3.5 折旧、摊销 2.5 2.8 3.0 3.3 3.5 非现金营运资本变动 3.0 5.8 3.5 3.2 1.3 非现金项目 -2.8 -11.0 -9.8 -8.0 -3.2 投资活动产生现金流 -6.4 -13.6 -10.9 -9.8 3.4 固定及无形资产变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -6.4 -13.6 -10.9 -9.8 3.4 融资活动现金流 -50.5 -88.8 -110.1 -149.6 -178.5 股利支付 -66.6 -124.1 -132.3 -169.1 -186.2 债务净增加 16.1 35.4 22.2 19.5 7.7 股本净增加 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净现金流 17.4 50.4 64.8 80.6 92.5 资料来源：公司资料，光大证券研究所预测 2018-08-09 IGG（799.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 59.0% 88.5% 32.3% 19.9% 6.6% 净利润增长率 74.6% 115.4% 22.5% 27.8% 10.1% EBITDA增长率 70.3% 127.9% 31.6% 24.5% 10.1% EBIT增长率 72.0% 131.7% 31.9% 24.7% 10.1% 估值指标 PE 24 11 9 7 6 PB 9 7 6 5 4 EV/EBITDA 9 7 6 5 6 EV/EBIT 9 7 6 5 6 盈利能力（%） 毛利率 68.0% 68.3% 69.0% 69.0% 69.0% EBITDA率 24.8% 29.9% 29.8% 30.9% 31.9% EBIT率 24.0% 29.5% 29.4% 30.6% 31.6% 税前净利润率 24.0% 29.5% 29.4% 30.6% 31.6% 税后净利润率（归属母公司） 22.2% 25.4% 23.5% 25.1% 25.9% ROA 29.24% 48.41% 47.00% 48.49% 45.29% ROE（归属母公司）（摊薄） 36.49% 67.87% 66.55% 67.76% 60.97% 偿债能力 流动比率 4.65 3.16 3.08 3.20 3.64 速动比率 4.25 2.82 2.74 2.86 3.30 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS(港元） 0.42 0.91 1.11 1.42 1.57 每股红利(港元） 0.37 0.72 0.78 1.00 1.10 资料来源：公司资料，光大证券研究所预测 2018-08-09 IGG（799.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析