《王国纪元》流水增长稳定 新品表现值得期待

2017年11月6日 个股分析 1 / 3 IGG（799） 评级：强烈买入 / 目标价：12.9 《王国纪元》流水增长稳定 新品表现值得期待 IGG（799）成立于2006年，2015年7月上市。截至2017年6月30日，公司拥有约4.3亿个全球玩家账户，月活跃用户逾1,800万，凭借《王国纪元》的优异流水表现，上半年公司营收同比增长117%至1.26亿美元，净利同比增长205%至0.76亿美元。《王国纪元》于9月发布安卓版本，配合公司长线策略控量导入玩家用户，有望继续保持稳定可观的收入增长。得益于持续的营销投入和全球定位策略，公司主要产品生命周期较长，早前上线的主打产品将继续较稳定的流水贡献。另外公司加快研发布局，未来近期或有经典产品重置版及新策略类游戏上线，产品每用户平均收益及整体市场表现值得期待。 利好因素 《王国纪元》将继续成为盈利增长引擎。《王国纪元》于去年3月上线，采取全球同服、自由换服的运营模式，今年上半年流水环比/同比分别大幅跃升84%/585%，收入占比达69.3%，截止6月底最高单月流水录得4100万美元。产品于9月推出安卓版本，考虑到中国市场安卓用户较多，我们认为公司将采取长线策略，控量导入中国地区玩家以维持地区分布的平衡性，从而保证未来流水持续、稳定、可观增长。我们预计下半年《王国纪元》的单月流水将突破5000万美元，流水增长周期将至少持续至明年下半年，18年上半年/18下半年的平均月流水或可达5600~5900万/6080~6368万美元。 多途径延长产品生命周期。公司重视产品的持续营销投入，已上线4年的《城堡争霸》目前仍保持1000~1100万美元的平均月流水，上半年收入占比达22.5%，在与我们的电话会议中管理层强调将维持该款产品营销投入比重，我们认为这将继续延长其流水贡献周期。另外，公司产品面向全球市场，一般提供15~20个语言版本，高度地区化的研发能力是公司区别于竞争对手的重要特质。各地区相近的玩家数量一方面可以有效分散产品的地区风险，同时便于玩家自发形成基于地区国籍的联盟进行团队竞技比赛，在一定程度上起到延长产品生命周期的作用。 加快新品上线，布局策略类游戏产品。策略类游戏通常拥有较长生命周期及更高每用户平均收益值（《王国纪元》付费率约5%，每用户平均值（ARPU）约4~5美元；《城堡争霸》付费率1~2%，每用户平均值约1美元）。公司目前有多款在研产品，我们预计今年底前还会有1~2款新品上线，而参考早前公开的产品计划，明年公司或将推出《领主之战》和《银河在线》的重置版本以及另一款策略类游戏《Reborn》，产品盈利表现值得期待，每用户平均收益有望进一步提升。 估值 我们采取相对估值法给予公司18年市盈率13倍，预测净利润约2.07亿美元，对应市值约202.59亿港元，预测在手净现金约28.85亿港元，对应目标价12.9港元，较现价仍有23%升幅空间，给予「强烈买入」评级。 [Table_Author] 分析师 何瑞颖 (852) 3983 0872 ingridhe@china-invs.hk 主要数据 评级 强烈买入 目标价 (港元) 12.9 (+23%) 当前股价 (港元) 10.12 总股本 (百万股) 1,350 总市值 (百万港元) 13,714 3个月平均成交 (百万港元) 205 52周股价波幅 4.89 – 14.04 主要股东 蔡宗建先生 (14.83%) 公司业务 线上游戏开发和运营 财务数据 (百万美元) 2016 2017 预测 2018 预测 2019 预测 收入 322 675 886 1058 毛利 219 459 602 719 经营利润 78 205 254 305 报告利润 72 174 207 254 每股利润(分美元) 0.05 0.13 0.15 0.19 市盈率 (倍) 12.6 10.5 8.8 7.2 市账率 (倍) 4.5 6.4 4.5 3.3 股息率 (%) 6.4 7.9 9.4 11.5 股本回报率 (%) 29 42 36 33 净债务股本 (%) (94) (98) (106) (106) 股价表现 --2.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00 个股分析 2 / 3 财务数据 来源:：IGG、中投证券(香港) 201720182019201720182019预测预测预测预测预测预测收益202.55322.09674.84885.831057.68物业、厂房及设备5.387.738.519.7810.76销售成本(62.01)(103.18)(215.95)(283.47)(338.46)无形资产0.900.390.500.660.78毛利140.54218.90458.89602.36719.22其他非流动资产2.532.235.517.238.63其他收入1.381.674.482.511.77于联营公司及合营企业的权益0.000.660.200.200.20销售及分销成本(41.65)(80.10)(168.71)(218.33)(262.71)可供出售投资8.228.1212.3314.8019.23行政开支(21.84)(23.58)(27.20)(35.43)(42.31)递延所得税资产0.010.010.020.020.02研发成本(26.94)(35.96)(51.94)(80.70)(96.35)非流动资产总值17.0319.1427.0732.6839.63其他开支(6.55)(2.58)(10.54)(16.52)(14.90)应收贸易账款及其他应收款项4.117.7116.1621.2125.32经营利润44.9478.35204.98253.90304.71应收资金13.4832.5168.1289.42106.77应占联营公司及合营企业的业绩0.00(1.06)(1.22)(1.06)(1.06)原到期时间超过三个月的定期存款0.000.000.000.000.00除税前溢利44.9477.29203.76252.84303.65现金及现金等价物185.50184.06302.74433.76594.96所得税开支(3.69)(5.67)(29.63)(45.56)(50.12)流动资产总值203.09224.29387.02544.39727.05期内溢利41.2571.62174.13207.28253.54应付贸易账款及其他应付款项8.1023.2548.7263.9576.35应付税项3.344.9640.4853.1463.45201720182019递延收益16.9819.0839.9852.4862.66预测预测预测流动负债总额28.4247.30129.18169.57202.46调整后除税前溢利53.3382.94207.30257.41307.84递延所得税负债0.450.481.011.321.58应收资金减少╱（增加）3.41(18.50)(35.61)(21.30)(17.35)非流动负债总额0.450.481.011.321.58应收关联方款项减少0.000.000.000.000.00资产总值220.13243.43414.09577.08766.68应收账款减少╱（增加）1.300.08(8.45)(9.13)(9.17)负债总值28.8747.78130.18170.89204.04预付款项、按金及其他应收款项减少╱（增加）0.47(3.95)(2.55)(2.59)(2.76)资产净值191.25195.66283.90406.19562.64应收贸易账款及其他应收款项减少╱（增加）1.77(3.87)(8.45)(5.05)(4.11)股本0.0030.0030.0030.0030.003应付账款增加╱（减少）(2.99)9.3639.3816.6713.58储备190.52195.93283.90406.19562.64其他应付款项及应计费用增加╱（减少）(0.97)6.060.000.000.00股东应占权益190.52195.94283.90406.19562.64应付贸易账款及其他应付款项增加╱（减少）(3.95)15.4225.4715.2312.41非控股权益0.73(0.28)(1.22)(1.34)(1.47)递延收益4.011.5620.9012.5010.18总权益191.25195.66283.90406.19562.64其他非流动资产减少增加/（减少）(0.53)0.303.281.721.40经营所得现金流量58.0577.86212.89260.51310.37201720182019已收利息0.580.600.600.600.60预测预测预测已付所得税(5.06)(4.03)(29.63)(45.56)(50.12)同比增长经营活动所得现金流量净额53.5674.43183.86215.55260.85收入202.55322.09674.84885.831057.68出售物业、厂房及设备项目所得款项0.010.010.010.010.01毛利140.54218.90458.89602.36719.22购买其他无形资产(0.31)(0.09)(0.11)(0.16)(0.13)盈利能力购买可供出售投资(14.10)(3.35)(4.21)(2.47)(4.44)毛利率69.39%67.96%68.00%68.00%68.00%出售可供出售投资所得款项10.563.033.033.033.03净利率20.36%22.24%25.80%23.40%23.97%自上市投资收取的股息0.460.010.590.981.40资本回报率18.74%29.42%42.05%35.92%33.07%于联营公司的额外投资(8.53)(1.72)(4.52)(4.92)(4.72)净资产收益率21.57%36.61%61.34%51.03%45.06%自业务合并中收购的现金及银行结余7.650.000.000.000.00流动性和偿付能力原到期日超过三个月的短期存款减少╱（增加）54.000.000.000.000.00流动比率11.9211.7214.3016.6618.35投资活动所用现金流量净额45.60(7.01)(5.98)(4.81)(5.83)速冻比率7.154.743.003.213.59行使购股权所得款项1.190.570.750.840.72现金比率6.533.892.342.562.94向当时现有股东宣派及派付的股息(37.66)(37.69)(47.41)(58.50)(72.53)总债务与权益0.150.240.460.420.36购买普通股的付款(3.67)(31.30)(12.40)(21.85)(21.85)应收账款天数8.986.706.467.708.03融资活动所用现金流量净额(39.90)(68.42)(58.70)(79.22)(93.33)应付账款天数59.2955.4460.8272.5375.65现金及现金等价物变动净额59.26(1.04)119.18131.52161.69杜邦分析年初现金及现金等价物127.09185.50184.06302.74433.76净利率20.36%22.24%25.80%23.40%23.97%汇率变动的影响(0.85)(0.40)(0.50)(0.50)(0.50)资产周转率0.91.31.6