7月物价数据简评：CPI超预期 PPI已见顶

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 CPI超预期 PPI已见顶 — 7月物价数据简评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI与PPI 企业盈利情况 相关报告 1．《稳中求进补短板 监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》 2．《通胀系列专题二：通胀会持续反弹吗？》3．《CPI平稳PPI回升 通胀不是主要矛盾—5月物价数据简评》 4．《通胀仍温和，PPI或见顶—6月物价数据简评》 2018年8月9日 内容提要： 7 月 CPI 同比上涨 2.1%，高于前值（1.9%），亦高于预期（1.9%）；PPI同比上涨4.6%，低于前值（4.7%），超出市场预期（4.4%）。通胀总体温和，下半年名义GDP增速趋于下行，全年或同比增长9.5-10.0%，较2017年的11.2%回落1.5个百分点左右。 7月CPI环比表现基本符合季节性特征，主要是受非食品价格上涨影响。食品大类中，猪肉价格环比涨幅略高于历史均值，蔬菜价格近5个月以来首次环比上涨但幅度弱于历史均值，鲜果类拖累影响持续，其他食品价格有涨有落。年内来看，需求温和决定了非食品价格持续上冲动力有限，食品价格总体涨幅温和，但要关注异常天气对粮食及蔬菜等价格的短期影响。初步预计 8 月CPI环比上涨0.3%，同比增速回落至2.0%，三季度保持在2.0%左右，四季度小幅回落，通胀年内难以对货币政策形成实质掣肘。 PPI 超预期，一是因为去年同期基数相对偏低，二是今年7月大宗商品与工业品价格总体小幅上涨。近期供给侧改革持续、环保限产力度加大，工业品价格保持相对高位，但市场对经济下行预期有所增强，导致有色在内的部分原材料价格回落。年内来看，在一系列政策的推动下基建投资或将企稳回升，有利于工业品与原材料价格的稳定；但高基数也将压制下半年PPI涨势。PPI已见顶，年内回落之势不改，初步预计8月PPI同比上涨3.8%，年末或降至1%左右，全年增长3.3%左右。 风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 ‐8‐6‐4‐2024‐10‐505102005‐072006‐072007‐072008‐072009‐072010‐072011‐072012‐072013‐072014‐072015‐072016‐072017‐072018‐07%%CPI‐PPIPPI‐PPIRM(右轴)‐8‐6‐4‐20246810012342012‐072013‐012013‐072014‐012014‐072015‐012015‐072016‐012016‐072017‐012017‐072018‐012018‐07%%CPI:同比PPI:同比(右轴) 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 国家统计局8月9日公布的数据显示，7月CPI同比上涨2.1%，高于前值（1.9%），亦高于预期（1.9%）；PPI同比上涨4.6%，低于前值（4.7%），超出市场预期（4.4%）。通胀总体温和，CPI三季度或保持在2.0%左右，四季度小幅回落，通胀年内难以对货币政策形成实质掣肘；PPI已见顶；下半年名义GDP增速趋于下行，全年或同比增长9.5-10.0%，较2017年的11.2%回落1.5个百分点左右。 1、非食品价格助推CPI，食品价格相对稳定 7 月 CPI 涨幅高于市场预期。7 月 CPI 同比增速较 6 月提高 0.2 个百分点，环比表现（0.3%）基本符合季节性特征（0.2%），主要是受非食品价格上涨影响。从环比看，食品价格涨幅与历史均值相当，非食品价格涨幅（0.3%）则高于历史均值0.1个百分点。从同比看，食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨2.4%；在2.1%的同比涨幅中，翘尾因素和新涨价因素分别为1.4和0.7个百分点，后者较前值提高0.3个百分点。 统计局公布的数据显示，7月食品烟酒价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.05个百分点。其中，鲜菜价格上涨1.7%，影响CPI上涨约0.04个百分点；畜肉类价格上涨 1.6%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点（猪肉价格上涨2.9%，影响CPI上涨约0.06个百分点）；鲜果价格下降3.7%，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点；水产品、食用油、粮食价格分别下降0.4%、0.2%和0.1%，合计影响CPI下降约0.01个百分点。 食品价格环比变化基本符合季节性特征。7月食品价格环比增长0.1%，与2011-2017年均值（0.2%）大体相当。其中，猪肉价格环比上涨2.9%，涨幅比上月扩大1.8个百分点且略高于历史均值，蔬菜价格近5个月以来首次环比上涨但幅度弱于历史均值，鲜果类拖累影响持续，其他食品价格有涨有落。 蔬菜价格近5个月首次环比转正但幅度稍弱。7月蔬菜价格环比上涨1.7%，弱于2011-2017年均值（3.0%），主要是因为季节性上涨以及前期部分地区天气炎热、雨水偏多，不利于蔬菜的生产和储运。从2011年以来历年1-7 月蔬菜价格走势看，基本上是 1-6 月大跌以及 7 月小涨，今年亦不例外。7 月下旬至今，无论是山东蔬菜批发价格还是前海农产品批发价格，都较前期持续上扬1%至4%不等。考虑到2017年8月蔬菜价格环比大涨8.5%，后期蔬菜价格同比涨幅难以大幅攀升。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 猪肉价格连续第 2 个月环比转正且涨幅高于历史均值。7 月猪肉价格环比上涨2.9%，比6月加快1.8个百分点，亦高于2011-2017年均值（2.6%）；同比仍下滑9.6%。今年3-5月猪肉价格累计下跌18.6%，跌幅为2011年（有可比数据）以来同期最高，在此基础上6-7月反弹4.0%，涨幅相对有限（最高的为 2015 年 6-7 月，达到 13.9%）。虽然当前猪价位于近几年的底部区间，但真正走出底部仍需要时间与催化剂（如饲料价格大幅上涨与疫情等），维持三季度猪价反弹但难以大幅上涨的判断。此外，2017年8-9月猪价整体上行仅2.3%，基数效应有望减缓未来猪肉价格同比下跌幅度，进而猪价对CPI的拖累减轻。 非食品价格涨幅略超预期。7月非食品价格环比增长0.30%，略高于2011-2017年均值（0.17%），与2016年7月同为近8年最高涨幅。分项数据6涨1降，其中教育文化和娱乐、交通和通信、生活用品及服务价格分别上涨1.5%、0.3%和0.1%，居住、医疗保健、其他用品和服务价格均上涨0.2%，衣着价格下降0.4%。具体来看，暑假出行高峰，需求增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.5%、7.9%和2.2%，三项合计影响CPI上涨约0.19个百分点；居住和医疗保健价格均上涨0.2%，合计影响CPI上涨约0.07个百分点；成品油调价影响汽油和柴油价格均上涨0.9%，合计影响CPI上涨约0.02个百分点。 核心CPI较为稳定。7月除去食品与能源的核心CPI连续第3个月同比上涨1.9%，低于去年同期0.2个百分点；环比上涨0.3%，略高于2013-2017年均值（0.23%），但与2016、2017年一致，通胀压力温和。 综上，初步预计8月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.0%，三季度保持在2.0%左右，四季度小幅回落，通胀年内难以对货币政策形成实质掣肘。 通胀预期走势值得关注。首先是粮食价格走势，虽然联合国粮农组织公布的7月食品系列价格指数较为稳定，但全球多地高温导致部分农产品歉收。以小麦为例，据路透社8月6日报道，降雨不足和气候酷热冲击全球多个小麦生产国的产量，欧盟多国、俄罗斯、澳大利亚、印度等小麦产量预期骤减。国际谷物协会也于近期下调2018—2019年小麦产量至7.21亿吨，创下近5年低点。此外，中美贸易摩擦升温以及人民币汇率走弱亦有可能提高输入型通胀水平，猪价已经位于近几年的大底，当前银行流动性亦十分充裕，若叠加油价超预期上涨，很有可能推高通胀预期，进而助推通胀上行。虽然上述消费品价格同时快速上涨的可能性较小，仍需要密切关注。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 2、PPI降势放缓不改回落预期 PPI超预期稳定。7月PPI环比上涨0.1%，同比上涨4.6%，好于市场预期（4.4%），仅低于6月0.1个百分点；PPIRM环比上涨0.1%，同比涨幅上升0.1个百分点至5.2%。7月PPI增速回落有限，一是因为去年同期基数相对偏低，二是今年7月大宗商品与工业品价格总体小幅上涨。在4.6%的同比涨幅中，翘尾因素约为 3.9 个百分点，新涨价因素约为 0.7个百分点，后者较前值回升0.1个百分点。 统计局的数据还显示，7月生产资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点；生活资料价格上涨0.2%，上月为持平。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨 1.3%，比上月回落 3.2 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.9%，回落1.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.5%，回落0.6个百分点。由升转降的有有色金属冶炼和压延加工业，下降1.6%；化学原料和化学制品制造业，下降0.3%。涨幅扩大的有计算机、通信和其他电子设备制造业，上涨0.7%，比上月扩大0.6个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨0.6%，扩大0.3个百分点。 PPI 降势放缓不改回落预期。虽然 7 月 PPI 回落幅度低于预期，但由于去年下半年同期基数较高以及新增动能不足等因素，未来PPI仍将趋势性回落。今年7月CRB指数、LME基本金属指数、Brent原油价格均值分别较去年同期上涨10.1%、5.4%、52.5%，较6月增速分别回落4.3、16.2、7.2个百分点。从环比上看，三者分别回落1.9、9.6、1.3个百分点，新增动能趋弱。近期供给侧改革持续、环保限产力度加大，工业品价格保持相对高位，但市场对经济下行预期有所增强，导致有色在内的部分原材料价格回落。年内来看，在一系列政策的推动下基建投资或将企稳回升，有利于工业品与原材料价格的稳定；但从基数效应看，去年8-10月PPI同比涨幅均值为6.7%，较5-7月上升1.2个百分点，高基数也将压制下半年PPI涨势，尤其是去年8月PPI同比增速大幅提升0.8个百分点。PPI年内回落之势不改，初步预计8月PPI同比上涨3.8%，年末或降至1%左右，全年增长3.3%左右。 综上，预计2018年通胀水平仍属温和，名义GDP或降至9.5-10.0%，较2017年的11.2%回落1.5个百分点左右。同时， CPI与PPI的裂口将逐渐收敛，有利于中下游企业复苏。 风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，经济下