帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 风险厌恶情绪上升，以至于往往不会回落自1998年，2000年至2002年，2008年以及2009年初，2011年，2015年和2016年初以及2018年第二季度以来，金融市场的风险规避一直很高。我们看到，高风险规避期已经激增，并且变得更加频繁。这种趋势将使金融市场参与者系统地预期风险规避将迅速返回。因此，规避风险最终将永久保持在较高水平，从而对金融市场和经济产生负面影响（较高的风险溢价，因此，对公司和政府（非非常安全的政府）借贷成本）。危机的扩散并非没有后果。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月8日-883 Flash经济学2资料来源：Natixis风险规避日益频繁我们将使用Natixis建立的风险感知指数（图1）。图1Natixis风险感知指数（以bp为单位）10010080806060404020200096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18已经有风险规避增加在：-1997-1998年（新兴国家危机）；-2000-2002年（股票市场危机）；-2008-2009年（次贷危机）；-2011年（欧元区危机）；-2013年（另一场新兴国家危机）；-2015年（新兴国家和中国危机）；-2016年（法国大选）；-2018年（地缘政治危机，贸易保护主义风险，意大利危机）。这些风险规避危机因此变得越来越频繁。迈向永久性的高风险规避？如果引发风险规避的危机数量增加并且变得越来越频繁，金融市场参与者越来越期望避险情绪迅速上升。如果始终期望高水平的风险规避，那么风险规避可能会永远保持很高：对危机的期望会引发危机。 Flash经济学3标普欧元斯托克资料来源：FactSet，Natixis这将导致永久高水平的还：- 信用点差（图2A和B）;5004003002001000图2A投资级信贷利差*（资产掉期，以bp为单位）美国欧元区98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1850040030020010001 6001 4001 2001 0008006004002000图2B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 171 6001 4001 2001 0008006004002000- 股票风险溢价（图3）；图3股权风险溢价10108866442200-2-296 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18- 欧元区周边主权债务利差（图4）；图4对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）西班牙意大利16 葡萄牙14121086420-21614121086420资料来源：Datastream，Natixis-296 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18（*）AAA + AA + A + BBB资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis- 新兴主权债券利差（图5）。图5新兴国家（不含）中国：主权CDS8008006006004004002002000004 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：危机的扩散将减缓增长危机的扩散正在引起风险厌恶情绪日趋聚集的时期。这可能有一天导致永久高水平的规避风险，因此，公司，经合组织国家（非被认为无风险的国家）和新兴国家的借款成本永久性高水平。借款成本的这种永久增加肯定会导致增长损失。危机的扩散并非没有后果。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。Natixis是一家外国银行和经纪交易商，根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条的规定，该报告仅可在美国分发给主要的美国机构投资者。本文档不得分发给任何机构。在美国的其他人。收到此文件的所有主要美国机构投资者均不得将原件或副本分发给美国的任何其他人。 Natixis证券美洲有限责任公司是Natixis的子公司，Natixis证券美洲有限责任公司是美国注册的经纪交易商，也是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC没有参与本报告的编写，因此对本报告的内容不承担任何责任。本报告是由Natixis雇用的作者编写和审查的，这些作者不是Natixis Securities Americas LLC的关联人，并且没有在FINRA注册或获得研究分析师的资格，也不受FINRA规则的约束。为了接收有关本文所述任何证券或金融工具或在其中进行交易的任何其他信息，请通过电子邮件或邮寄至位于纽约州纽约市美洲大道1251号的Natixis Securities Americas LLC通常的注册代表。 10020。所提到的股票可能会受到特定的免责声明。请单击以下链接进行咨询：http：//research.intranet/GlobalResearchWeb/main/globalresearch/DisclaimersSpecifiques