www.cnzsqh.com 1 / 7 供投教使用 宏观金融 宏观金融早报 2020年11月8日星期日 中国7月外储连续两月回升, 铁路投资领跑基建回暖 报告导读 宏观结论 中国央行调升外汇风险准备金率，以稳定汇率预期，国内政策出现松动，财政政策要求更积极，尽管政策边际上已经有变化，但数据很难较快反映，股指、商品保持谨慎。 交易策略 股票： 1. 风险偏好方面，宽信用预期对风险偏好提振有限，贸易战升级压制风险偏好。 2. 供给需求方面，IPO发行放缓以及限售股解禁规模回落，预计后续供给端对盘面压力减弱。养老目标基金落地，后续需求端对盘面支撑增强。 3. 企业盈利来看高频数据显示后续经济增速或将持续下滑，但从估值和盈利匹配的角度来看预计后续企业盈利对盘面压制有限。 总体看，养老目标基金落地有利于资金流入股市，贸易战再度升级压制风险偏好，期指短期弱反弹，建议激进者单边短多，对冲暂观望 债券： 1. 中国宣布拟对美国约600亿美元商品加征5-25%不等关税，贸易摩擦继续升级。 2. 中国央行宣布上调风险准备金率，并可能进行逆周期调节，下半年人民币汇率趋稳预期。 3. 政治局会议确认了国常会的基调，政策推进稳字当头，但具体口吻和措辞有一定“弱化”，这并非政策的回摆，而是传递出不会完全走大水漫灌的老路的信号。 总体看，政策不确定性进一步消除，虽然财政政策更积极，但货币政策有进一步宽松空间，期债暂观望。 黄金： 1. 在美元走强、国际贸易形势不容乐观等背景下，近期金价持续走弱。 2. 美联储态度也不利于金价形成上涨行情。 3. 国际风险事件多发，但黄金对风险事件的反应弱化。 建议黄金暂观望。 宏观摘要 国际方面： 1. 德国拟进一步限制外商投资，或将大幅降低政府一票否决门槛 国内方面： 2. 中国日报：政府将很快推出稳定投资增长和信贷支持政策 央行马骏：应继续疏通货币政策传导机制，提高结构性去杠杆精准度，进一步完善定向降准和MPA， www.cnzsqh.com 2 / 7 供投教使用 3. 加大对中小及民营企业再贷款、担保和贴息的力度 4. 中国7月外储连续两月回升 5. 中国央行要求人民币外汇市场主要银行防范羊群效应和顺周期行为，称有信心维稳 6. 铁路投资领跑基建回暖，今年有望超出原计划重返8000亿元 今日提示 待定 中国7月出口同比(按美元计) 待定 中国7月进口同比(按美元计) 待定 中国7月贸易帐(按美元计)(亿美元) 19:00 美国8月3日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比 22:30 美国8月3日当周EIA汽油库存变动(万桶) 22:30 美国8月3日当周EIA原油库存变动(万桶) www.cnzsqh.com 3 / 7 供投教使用 市场要点 1. 德国拟进一步限制外商投资，或将大幅降低政府一票否决门槛 按照德国现行外商投资法案，当一家非欧盟企业对一家德国企业股权的收购比例达到25%时，如果交易被视为威胁到德国公共秩序或者国家安全，那么德国政府就有一票否决权。德国《世界报》在最新报道中称，如今德国官员希望将这一门槛降低到15%。 报道援引德国经济部长Peter Altmaier表示，这个门槛会被降低，从而让政府能对经济敏感领域的更多并购交易进行审查。在国防领域、关键基础设施领域，以及IT安全等和安全相关的民用科技领域，希望能够更密切予以关注。 德国《世界报》称，新法案今年内就可能实施。 2. 中国日报：政府将很快推出稳定投资增长和信贷支持政策 中国日报（Chinadaily）周二发文称，政府将推出稳定投资增长和信贷支持政策，加大对基础设施建设的支持力度，以缓解对经济增速放缓的担忧。 文章援引国家发改委一位官员的话称：上半年地方层面的投资意愿仍然很低。原因包括：上半年积极努力降低地方政府债务风险，加强对基础设施项目的质量监督力度，而且流动性也相对紧张。政府已经意识到了这一点，将有更多鼓励投资的文件出台。 3. 央行马骏：应继续疏通货币政策传导机制，提高结构性去杠杆精准度，进一步完善定向降准和MPA，加大对中小及民营企业再贷款、担保和贴息的力度 马骏表示，当前阻滞货币政策传导机制的影响因素增多。央行将流动性注入银行体系后，受到资金供、求双方意愿和能力的制约，信用扩张受到供给端和需求端多重约束，金融体系“有钱”难以运用出去，也难以用到最需要的地方。 从资金需求端看，受清理规范地方政府债务（如许多PPP项目被清理）、房地产市场调控（导致房地产销售和投资需求减速）、环保督查等影响，投向地方政府隐性债务、房地产、环评不达标企业、产能过剩等领域的融资需求显著下降。 从资金供给端看，监管和问责全面加强，导致资本市场风险偏好下降，地方政府、金融机构尤其是银行分支机构和信贷人员积极性下降。部分金融机构急于清理涉及地方政府的项目，委托贷款、信托贷款到期后难以按原方式续作。加之资本、流动性等监管约束，表外资产回表“转不回”、“接不住”，在建、续建项目资金链可能断裂。 更值得关注的是，由于金融机构和金融市场风险偏好下降，中小企业、民营企业和环保企业在这一轮调整过程中融资难度明显上升，AA级的债券发行成本同比上升了约3个百分点，一些民营企业被迫寻找国有企业合资以获得融资和享受“隐性担保”。 疏通货币政策传导机制，对于促进金融和实体经济的良性循环、防范在“去杠杆”过程中人为加大风险，具有十分重要的意义。而疏通货币政策传导机制需要多个部门共同努力。 首先，要把握好稳增长与防风险、宏观调控与微观信贷之间的微妙关系，提高“结构性去杠杆”的精准度。结构性去杠杆是个“精细活、技术活”，要在反复调研的基础上，精准施策。 第二，要将主要着力点放在强化政策统筹协调、避免“几碰头”问题上，防止不同部门在出台政策时互不通气，导致共振。我认为，只要对宏观、金融稳定产生影响的政策，不论是属于财政、货币还是宏观审慎、微观监管的措施，都应该在金融委的层面进行协调，出台前充分讨论单个部门可能考虑不到的“溢出效应”，尤其是政策可能导致的金融市场和金融机构风险偏好的大幅变化。 第三，要发挥好部门之间的合力，共同解决好小微企业、绿色环保等薄弱环节的金融服务问题。应考虑进一步完善定向降准和MPA的措施（如在定向降准的支持内容中加入绿色环保），加大对这些企业的再贷款、担保和贴息的力度，支持中小企业集合债的发行，适度扩大贷款抵押品范围，进一步明确资管新规的过渡期安排。 第四，保障在建项目的合理融资需求，盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。对现有的规范地方政府债务的文件中存在冲突和歧义的地方，要进一步予以明确，防止 www.cnzsqh.com 4 / 7 供投教使用 地方在执行中采取“一刀切”叫停的做法，以稳定市场预期。 4. 中国7月外储连续两月回升 中国7月外汇储备31179.5亿美元，环比上升58.17亿美元，升幅为0.18%，连续两个月回升。国家外管局认为，7月，我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡，7月外汇储备规模稳中有升。 5. 中国央行要求人民币外汇市场主要银行防范羊群效应和顺周期行为，称有信心维稳 知情人士称，中国央行于周一上午召集14家人民币中间价报价银行会谈，央行有关主管官员在会议上表示，央行有信心、有丰富的政策工具来维护市场稳定，与会银行应该和央行一起出力来防范羊群效应和顺周期行为，对顺周期行为不要推波助澜。 6. 铁路投资领跑基建回暖，今年有望超出原计划重返8000亿元 在国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资之后，中国经营报援引中国铁路总公司人士消息称，“2018年铁路完成8000亿元投资希望很大。” 今年的全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，是2014年以来最低的一年，较前一年减少8.5%。 上述最新报道表明，铁路实际投资额有可能较原计划一举增加近10%。 www.cnzsqh.com 5 / 7 供投教使用 股指 市场综述：周二早盘两市冲高回落后，迎强势反弹，在石化双雄和中字头公司走强带动下，三大股指上演V型反转，均大涨近3%，两市合计成交超3100亿元，行业板块全线飘红，仅100多只股票下跌，市场做多氛围回暖，赚钱效应显著回升。从盘面上看，行业板块全线上涨，采掘服务、基础化学、水泥居板块涨幅榜前列。 债市 市场综述： 8月7日，国债期货午后跳水收跌，10年期债主力T1809跌0.19%，5年期债主力TF1809跌0.07%。银行间现券表现不一，国开债因一级招标向好小幅下行，国债收益率小幅上行。10年国开活跃券180205收益率下行0.29bp报4.1150%，10年国债活跃券180011收益率上行2.24bp报3.4775%。 黄金 市场综述：隔夜COMEX期金开于1215.8，收于1218.8。 www.cnzsqh.com 6 / 7 供投教使用 图1：国债收益率历史走势 图2：国债收益率曲线和每日变动 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 图3：期债数据图表 图4：期指数据图表 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 www.cnzsqh.com 7 / 7 供投教使用 免责声明： 本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布､复制｡如引用､刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改｡本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证｡报告中的信息或所表达意见不构成投资､法律､会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保｡我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息｡