2018财年H1业绩点评：经典产品拉动业务回暖，盈利改善

[Table_Title] 统一企业中国（00220.HK）2018财年H1业绩点评 经典产品拉动业务回暖，盈利改善 2018 年 08 月 08 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 方便面和饮料业务回暖，带动营收同比增长6%。方便面延续2017年下半年的回暖趋势，2018H1营收41.52亿元，同比增长8%。其中汤达人继续保持双位数高增长，成为增长引擎。饮料业务复苏态势明显，营收67.56亿元，同比增长5.3%。经典产品冰红茶、绿茶销售回暖，同比双位数增长，带动整体茶饮料复苏；奶茶销售增长13.3%，保持领先地位；高端瓶装水爱夸同期正增长。 ◆ 提价抵消原料价格上行，毛利率上升1.7个百分点至33.5%。2018年初，公司对部分饮品进行小幅度提价以抵消原材料上涨压力，成效初显。受益于上半年饮料、方便面销售回暖，以及市场调整销售通路利润，毛利率从去年同期的31.8%回升至33.5%。 ◆ 费用率水平增长可控，EBITDA同比增长13.4%。2018H1销售费用率为21.8%，上升0.2个百分点，由业务品牌发展投入增加所致；管理费用增长6.9%，与营收增速相符。EBITDA为17.45亿，同比增长13.4%。 ◆ 政府补助减少，财务收入、投资溢利增加，归母净利润同比上升25.4%。2018H1政府补助较去年减少36.7百万元，财务收入增加43.4百万元，以权益法计算的投资收益增加21百万元，叠加前述经营业绩回暖，共致归母净利润大幅增加25.4%。 【投资建议】 ◆ 预计2018/19/20年归母净利润为12.36/13.82/14.95亿人民币，YoY40.79%/11.75%/8.18%,EPS为0.29/0.32/0.35元。 ◆ 首次预计“增持”评级 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 21,296.53 22,491.77 23,542.29 24,511.38 增长率（%） 1.48% 5.61% 4.67% 4.12% EBITDA（百万元） 2,568.77 3,007.62 3,243.16 3,399.42 归母净利润（百万元） 878.22 1236.47 1381.81 1494.89 增长率（%） 44.60% 40.79% 11.75% 8.18% EPS（元/股） 0.20 0.29 0.32 0.35 市盈率（P/E） 35.91 25.51 22.82 21.10 市净率（P/B） 2.46 2.39 2.32 2.24 EV/EBITDA 11.80 10.08 9.34 8.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：沈旸 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 37103.08 流通市值（百万港元） 37103.08 52周最高/最低（港元） 10.38/5.75 52周最高/最低（PE） 78.10/27.55 52周最高/最低（PB） 3.40/1.74 52周涨幅（%） 48.38 52周换手率（%） 35.56 [Table_Report] 相关研究 -2.91%12.49%27.89%43.29%58.69%74.09%8/710/712/72/74/76/78/7统一企业中国恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 消费品 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 统一企业中国（00220.HK）2018财年H1业绩点评 受益于结构升级、消费者对高品质面青睐，方便面业务回暖趋势明显。公司的中高价位面以“汤达人”为主力，2018年保持双位数增长；创新产品“藤娇”迎合了市场流行口味，认知度提高；“满汉大餐”则是高价面的领先品牌。 经典产品拉动饮料业务增长，奶茶、瓶装水增速快。2018H1经典产品“统一冰红茶”、“统一绿茶”销售回暖，取得双位数增长。公司年初对部分经典产品进行提价，取得显著成效，可见消费者对经典产品价格敏感度低。果汁业务不断收缩，2018H1同比下滑15.4%，产品策略仍需调整。奶茶业务同比增长13.3%，保持市场领先地位。高端瓶装水爱夸受益于瓶装水的高端化趋势，同期正增长。 图表 1：方便面业务收入回暖（百万元） 图表 2：茶、奶茶、瓶装水增长强劲(百万元) 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 毛利率上升，期间费用率平稳，归母净利润同比增长25.4%。2018H1公司毛利率提升的可能原因：1)聚焦高毛利产品，在中高价方便面、饮品业务上取得快速增长；2）年初对部分饮品提价，抵消成本上涨压力；3）销售回暖，产能利用率的提升带动整体毛利率上行。 图表 3：毛利率及期间费用差扩大 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧； 原材料成本上升； 宏观经济状况下滑。 3652.03915.44010.54210.63954.04208.64152.3-7.3%-2.6%9.8%7.5%-1.4%0.0%8.0%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%330034003500360037003800390040004100420043002015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H1方便面收入YoY32902537373721783306265833942736154216718301084955917208518632040172522082254244501000200030004000500060007000800090002015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H1茶果汁其他6.3%0.5%7.2%5.8%2.8%7.3%37.8%35.7%36.9%31.3%31.8%34.5%33.5%31.5%35.2%29.7%36.3%26.0%31.7%26.2%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H1毛费差毛利率期间费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 统一企业中国（00220.HK）2018财年H1业绩点评 利润表（百万元） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 21,296.53 22,491.77 23,542.29 24,511.38 营业成本 14,245.01 14,725.63 15,357.84 15,925.16 毛利 7,051.52 7,766.14 8,184.45 8,586.22 其他收入 352.25 378.49 390.48 384.25 销售及分销成本 5,153.80 5,398.02 5,603.07 5,833.71 行政开支 987.68 989.64 1,012.32 1,053.99 其他开支合计 75.68 110.59 103.34 96.54 资产重估盈余或减值 0.000 0.000 0.000 0.000 应占联营或合营公司溢利 0.000 0.000 0.000 0.000 财务成本/(收入) -61.71 -90.00 -60.00 -60.00 影响税前利润的其他项目 28.50 30.00 30.00 30.00 利润总额 1,276.82 1766.38 1946.20 2076.24 所得税 398.61 529.92 564.40 581.35 影响净利润的其他项目 0.000 0.000 0.000 0.000 净利润 878.22 1236.47 1381.81 1494.89 本公司拥有人应占净利润 878.22 1236.47 1381.81 1494.89 非控股权益应占净利润 0.000 0.000 0.000 0.000 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 统一企业中国（00220.HK）2018财年H1业绩点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司