公募基金每周一基系列：国投瑞银优化增强

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/7 [table_page] 华宝公募基金点评报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 研究助理：杨潇 邮箱：yangxiao@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321259 [table_product] 1 《公募基金：多家基金公司下调疫苗股估值，首批养老目标基金获批在即-开放式基金周报》 2018-07-30 2 《公募基金：基金经理张坤之易方达中小盘-公募基金每周一基系列》 2018-07-30 3 《公募基金：银行理财新规颁布，P2P爆雷数量创新高-开放式基金周报》 2018-07-23 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  国投瑞银优化增强为国投瑞银基金旗下的一只可投股票型债券基金，成立于10年9月8日，目前采用双基金经理制，其中李怡文自成立以来管理至今，董晗自17年5月20日开始管理。截止至18年二季度，基金规模19.32亿元。业绩比较基准为中债总指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%。投资范围上，该基金为一只标准的可投股票型债基，无其他特殊限制。  基金经理李怡文，硕士学历。曾任Froley Revy Investment Company分析师、中国建设银行(香港)资产组合经理。08年6月加入国投瑞银基金投资部任高级研究员，10年9月管理首只债基。目前共管理1只债券型基金，2只混合型基金，合计管理规模22.66亿元。从其管理的债基业绩来看，业绩表现很好，风险管理处于行业中上水平，可持续性强，但各只基金的业绩呈现一定的分化，可投股票型的表现要显著好于纯债基金。基金经理董晗，硕士学历。曾任易方达基金金属、非金属行业研究员, 07年9月加入国投瑞银研究部，14年7月开始管理首只权益基金。目前共管理1只债券型基金，3只混合型基金，合计管理规模25.69亿元。从董晗的背景看，应该主要负责基金的权益部分。  截止至18年8月1日，国投瑞银优化增强近五年取得了68.94%的收益，在同类产品中位于前10%水平，今年以来获得了6.98%的收益，表现亮眼；风险管理方面，在历次股、债下跌中回撤相对可控，对权益的风险暴露大于债券，但波动率方面控制的较差；持续性方面，业绩大多时间均保持在中游偏上水平，胜率很高，可持续性强。基金经理擅长从基本面出发，从而确定权益、转债仓位以及债券久期，整体上操作较为成功，贡献了组合大部分收益。权益方面，基金经理偏好化工、医药行业，行业分散，轮动显著，为组合贡献了较多的收益。债券方面，基金经理主要采用久期策略，在趋势的判断上准确，并且偏左侧，票息部分的收益贡献较低，以持有AAA国有企业债券为主。  风险提示：本报告基于历史数据进行分析，历史业绩不代表未来。 相关研究报告 [table_subject] 2018年08月02日 证券研究报告--公募基金点评报告 国投瑞银优化增强：李怡文、董晗 公募基金每周一基系列 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/7 [table_page] 华宝公募基金点评报告 国投瑞银优化增强为国投瑞银基金旗下的一只可投股票型债券基金，成立于10年9月8日，目前采用双基金经理制，其中李怡文自成立以来管理至今，董晗自17年5月20日开始管理。截止至18年二季度，基金规模19.32亿元。业绩比较基准为中债总指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%。投资范围上，该基金为一只标准的可投股票型债基，无其他特殊限制。 基金经理李怡文，硕士学历。曾任Froley Revy Investment Company分析师、中国建设银行(香港)资产组合经理。08年6月加入国投瑞银基金投资部任高级研究员，10年9月管理首只债基。目前共管理1只债券型基金，2只混合型基金，合计管理规模22.66亿元。从其管理的债基业绩来看，业绩表现很好，风险管理处于行业中上水平，可持续性强，但各只基金的业绩呈现一定的分化，可投股票型的表现要显著好于纯债基金。 基金经理董晗，硕士学历。曾任易方达基金金属、非金属行业研究员, 07年9月加入国投瑞银研究部，14年7月开始管理首只权益基金。目前共管理1只债券型基金，3只混合型基金，合计管理规模25.69亿元。从董晗的背景看，应该主要负责基金的权益部分。  绩效评估表现优异，业绩稳定靠前 截止至18年8月1日，国投瑞银优化增强近五年取得了68.94%的收益，在同类产品中位于前10%水平，更难能可贵的是历年业绩均保持在前三分之一；风险管理方面，在历次股、债下跌中回撤相对可控，对权益的风险暴露大于债券，15年股灾、16年熔断、债灾中回撤分别为6.75%、3.84%、2.83%，处于行业中偏上水平，但波动率方面控制的较差，处于行业后三分之一水平；持续性方面，业绩大多时间均保持在中游偏上水平，胜率很高，可持续性强。中短期来看，今年以来获得了6.98%的收益，表现相当亮眼。 图1：15年以来收益率对比图（截止至2018/8/1） 资料来源： Wind资讯，华宝证券研究创新部  股票、可转债投资贡献了大部分的收益 14年以来，根据我们的收益分解模型，票息部分的贡献的收益显著低于均值，为组合带来28%左右的贡献；债券资本利得贡献较大，为组合带来了43%的贡献，处于行业前列，从数值上看主要归功于14年的可转债行情，剔除可转债后贡献较少；股票方面的表现同样较好，为组合带来了29%的贡献，且各阶段均处于行业中上水平。 表1：收益分解情况（单位：%） 2017下 2017上 2016下 2016上 2015下 2015上 2014下 2014上 利息收入 1.58 1.97 1.54 1.53 1.53 2.08 1.54 2.65 债券资本利得 -1.67 0.50 -0.66 -0.32 0.67 1.57 17.08 5.22 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015/1/52015/6/52015/11/52016/4/52016/9/52017/2/52017/7/52017/12/52018/5/5国投瑞银优化增强AB中债综合财富指数业绩基准 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/7 [table_page] 华宝公募基金点评报告 股票资本利得 1.03 0.89 1.39 -1.85 3.04 7.04 3.45 0.23 费用 0.54 0.54 0.59 0.63 0.73 0.86 0.92 0.55 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 表2：各部分收益与市场指数对比情况（单位：%） 2017下 2017上 2016下 2016上 2015下 2015上 2014下 2014上 利息收入（年化） 3.15 3.93 3.07 3.07 3.06 4.16 3.08 5.30 中票发行利率（3年，AA+） 6.04 5.67 4.1 4.38 5.18 5.78 6.25 7.07 债券资本利得 -3.34 1.01 -1.32 -0.65 1.34 3.14 34.16 10.45 中债信用债总净价 -1.98 -1.04 -0.99 -0.83 0.3 2.65 2.55 3.13 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 注：14年的债券资本利得主要由可转债贡献  偏好医药、化工，行业、个股分散，轮动明显 权益投资方面，基金经理的股票仓位基本维持在10%-20%之间，长期会做一定的择时，但短期市场波动较大时仓位变化不大，15、16年的仓位较高，股灾及熔断期间没有明显的降仓行为；17、18年仓位有所下降，今年6月股市下跌前仓位有明显的下降，为今年的业绩作出了一点贡献。 图2：权益仓位变化 资料来源： Wind资讯，华宝证券研究创新部 行业选择方面，基金经理对医药生物、化工存在明显的偏好，其余行业较为分散且轮动明显，除了有色、地产、纺织服装外均有涉及，金融、周期类行业配更多一些。生物医药行业自去年年底开始逐步增持，本基金持有中药较多，而并没有购买创新药、疫苗等领涨子版块，表现出基金经理对估值的要求较高。从各期的行业配置的效果来看，17年以来有明显提升，同时行业轮动带来一定的正收益。 图3：近4个季度的行业配置情况 2500300035004000450050000%5%10%15%20%25%2015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/1股票仓位可转债仓位沪深300（右轴） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/7 [table_page] 华宝公募基金点评报告 资料来源： Wind资讯，华宝证券研究创新部 个股方面，基金经理持股分散，数量在15-25只之间，持股周期不长。选股上避开市场热点，退一步选择涨幅较小的或者前期跌幅较大的，对估值的要求较高，以此来寻求安全边际。我们把持仓个股的涨跌幅与其所在行业作比较，无论当期还是下一期均有超额收益，但不显著。 图4：选股超额收益 资料来源： Wind资讯，华宝证券研究创新部  善用久期策略，信用评级较高 债券投资方面，基金经理在久期上的操作较为雷厉风行，从前五大持仓看，基金经理自16年初就开始降低久期至1年以内，因此成功躲过了债灾；17年信用债仍然保持低久期，年中开始买入10年期国开债，四季度同时拉长信用债久期，根据年报测算组合修正久期为5.95；今年一季度买入超长国债进一步加大弹性，奠定了今年亮眼业绩的基础。 在信用等级方面，基金经理以持有AAA国企债为主，因此票息收益偏低，而利率债则主要起到拉长久期的作用。 杠杆方面并不稳定，一种可能的情形是在买债的过程中杠杆显著抬升，之后随着短债自0123456化工医药生物采掘机械设备公用事业国防军工银行电气设备钢铁建筑装饰商业贸易食品饮料非银金融轻工制造休闲服务农林牧渔电子传媒建筑材料2017/9/302017/12/312018/3/312018/6/30-0.6-0.4-0.200.20.40.62015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017