期权周报：豆粕波动率逐步回升，白糖波动放大

华泰期货|期权周报2018-08-06华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htfc.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htfc.com从业资格号：F3034819豆粕波动率逐步回升，白糖波动放大豆粕期权行情介绍和分析豆粕期货主力1月合约，本周价格持续走高，截至至周五日盘收盘价格收于3163元/吨，本周豆粕1901合约成交量为626万手，持仓量194万手，由于主力移仓的缘故，1月合约成交、持仓持续增多。近期豆粕期权成交较为活跃，持仓量也在不断增加，本周总成交量为34.72万手（单边，下同），持仓量26.72万手。当前豆粕期权1月合约的成交占所有月份合约成交量的28%，1月合约持仓量占所有合约持仓量的36%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.80，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.87，市场情绪偏乐观。贸易战的预期逐步被市场消化完毕后，豆粕期权隐含波动率出现了大幅回落，市场价格逐步回归到由供需基本面决定的情况。七月下旬之后，面临美豆的触底反弹，1月合约平值看涨期权隐含波动率，同样在触底之后逐步回升至17.75%，反映出不确定性的逐步增强。白糖期权行情介绍和分析本周白糖期货1月合约本周触底反弹，周五日盘价格收于5100吨，本周1月合约成交量为297万手，持仓量为39万手，收移仓换月影响，白糖1月合约的成交量、持仓量逐步增加。白糖期权本周总成交量为11.68万手（单边，下同），总持仓量为8.68万手，本周1月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为84%，持仓占比为73%。本周白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.90，持仓量PC_Ratio维持在0.53，市场情绪偏多。1月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率上行至12.75%，期权隐含波动率则逐步上行至16.27%，历史波动率与隐含波动率同步放大。根据白糖波动率的季节性，于6月份开始建议的做多波动率策略获利显著，建议继续在1月合约上持有做多波动率的组合（买入跨式组合、买入宽跨式组合等）。 华泰期货|期权周报2018-08-052/7豆粕期权行情介绍和分析豆粕期货主力1月合约，本周价格持续走高，截至至周五日盘收盘价格收于3163元/吨，本周豆粕1901合约成交量为626万手，持仓量194万手，由于主力移仓的缘故，1月合约成交、持仓持续增多。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）2018092844141955260.691785001302760.732018111372275700.551224291440.7520181224642.67248628541.15201901882841047261.19918081027001.1220190360641.07149830082.01合计3865043079500.802865342479820.87资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年8月3日15:00）图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。近期豆粕期权成交较为活跃，持仓量也在不断增加，本周总成交量为34.72万手（单边，下同），持仓量26.72万手。当前豆粕期权1月合约的成交占所有月份合约成交量的28%，1 华泰期货|期权周报2018-08-053/7月合约持仓量占所有合约持仓量的36%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.80，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.87，市场情绪偏乐观。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：5月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。贸易战的预期逐步被市场消化完毕后，豆粕期权隐含波动率出现了大幅回落，市场价格逐步回归到由供需基本面决定的情况。七月下旬之后，面临美豆的触底反弹，1月合约平值看涨期权隐含波动率，同样在触底之后逐步回升至17.75%，反映出不确定性的逐步增强。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份） 华泰期货|期权周报2018-08-054/7数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权行情介绍和分析本周白糖期货1月合约本周触底反弹，周五日盘价格收于5100吨，本周1月合约成交量为297万手，持仓量为39万手，收移仓换月影响，白糖1月合约的成交量、持仓量逐步增加。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201811130816641.27554641340.75201901101830949260.9381666444020.5420190349010600.00178215840.8920190519116130380.002359693640.4020190727641.0010666500.61合计1230201106920.90113656601340.53资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年8月3日15:00）图7：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图8：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析 华泰期货|期权周报2018-08-055/7波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。白糖期权本周总成交量为11.68万手（单边，下同），总持仓量为8.68万手，本周1月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为84%，持仓占比为73%。本周白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.90，持仓量PC_Ratio维持在0.53，市场情绪偏多。图9：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图10：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。1月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率上行至12.75%，期权隐含波动率则逐步上行至16.27%，历史波动率与隐含波动率同步放大。根据白糖波动率的季节性，于6月份开始建议的做多波动率策略获利显著，建议继续在1月合约上持有做多波动率的组合（买入跨式组合、买入宽跨式组合等）。 华泰期货|期权周报2018-08-056/7图11：白糖历史波动率锥（%）图12：白糖期权策略当日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-08-057/7免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com