- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 didingrong@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 人行重提外汇风险准备金，美日维持利率不变 一、 中国政策观察  人民银行决定自2018年8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，信号意义大于实际影响；金稳委召开第二次会议，强调疏通货币政策传导机制。 二、 全球央行观察  中国央行：8月，货币市场流动性进一步宽松，3日，R007、DR007、Shibor3M较上月初（7月2日）下降49.96BP、30.78BP、110.10BP至2.33%、2.38%、3.00%。目前银行体系流动性处于较高水平，上周，逆回购到期净回笼2100亿元，无公开市场投放。  美联储：8月1日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持联邦基金利率1.75-2%不变，符合市场预期。美联储认为6月以来，劳动力市场持续增强，经济活动表现强劲，失业率处于低位，家庭支出和商业固定投资增长强劲，核心通胀保持接近2%目标。联邦基金利率期货显示，9月26日美联储加息概率为91%。  欧央行：7月20日-7月27日，欧央行总资产增加了70.02亿欧元，其中为货币政策目的持有的欧元债权增加86.28亿欧元，欧元区外币债权增加10.87亿欧元，长期再融资操作减少14.84亿欧元，除货币政策操作外，持有的的欧元区信用机构的其他欧元债权减少14.06亿欧元。  日本央行：7月31日，日本央行宣布，政策利率维持在-0.1%，维持10年期日债收益率目标0%。央行行长黑田东彦称将允许长债收益率在正负0.2%的范围内波动（此前为正负0.1%），在收益率曲线控制政策下，10年期日债的目标水平为0%。如果收益率突然上涨，将会调整公开市场操作迅速做出反应。  其他央行：英国央行加息25个基点至0.75%；墨西哥央行维持隔夜利率在7.75%不变；巴西央行货币政策委员会维持基准利率在6.50%不变；印度央行将回购利率从6.25%上调至6.50%。 三、 文献推荐：  发展中经济体的双赤字（IMF）；家庭债务异质性对消费的作用：来自日本家庭数据的证据（BIS）；防止有争议的灾害风险（FRB）。 风险提示：  美联储货币收紧力度超预期，对全球流动性造成较大冲击；  日本长端债券收益率波动幅超过政策范围，购债规模可能做出调整；  英国退欧协议的进展对欧洲银行业的影响。 2018年08月05日 全球央行周度观察0805 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、 中国政策观察 1、8月3日，央行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。 6月中旬以来，人民币兑美元汇率出现了持续的贬值，银行代客即期、远期结售汇顺差较5月分别减少151亿美元、154亿美元，其中，银行代客远期结售汇由顺差转为逆差-137亿美元，主要是因为银行代客远期售汇增加幅度较大所致，远期售汇较5月增加72亿美元。反映了在人民币持续贬值的影响下，企业主体对未来中长期汇率预期有所改变，预计7月银行代客远期结售汇依然是逆差。远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品，企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。人民银行要求金融机构按其远期售汇签约额的20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导增加远期售汇成本，来抑制企业远期售汇的顺周期行为。虽然人民币大幅贬值的可能性并不大，但近期受贸易摩擦和国际外汇市场变化等影响，人民币汇率出现了一些顺周期波动的迹象。在这样的背景下，央行出台这一政策，有助于防范外汇市场的顺周期性，增强汇率在基本稳定的状态下双向波动。另一方面，如果这一顺周期性进一步强化，为防范市场形成单边贬值预期，预计央行将会对人民币中间价报价模型中的“逆周期系数”进行调整。另外，该举措的“信号”意义大于实际影响，旨在向市场传导人民币汇率对美元的单边贬值或告一段落，将回到“双向波动”的格局当中。 图表1： 6月银行代客远期结售汇由顺差转为逆差（左），主要是因为远期售汇增加幅度较大所致（右）（亿美元） 来源：Wind，国金证券研究所 2、近日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，分析当前经济金融形势，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。会议主要内容如下： 会议认为，当前金融形势总体向好，宏观杠杆率趋于稳定，市场预期明显变化，金融机构合规意识增强，野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制，金融风险-200-150-100-5005010015020025017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/05银行代客结售汇顺差:当月值 银行代客远期净结汇:当月值 010020030040017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/05银行代客远期结汇签约:当月值 银行代客远期售汇签约:当月值 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 由发散状态向收敛状态转变。但同时需要看到，我国经济尚处于新旧动能转换时期，长期积累的金融风险进入易发多发期，外部不确定因素有所增多，需要积极稳妥和更加精准地加以应对。特别值得重视的是，在流动性总量保持合理充裕的条件下，面对实体经济融资难、融资贵的问题，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。 会议强调，做好当前金融工作，进一步打通货币政策传导机制，必须按照党中央、国务院的有关部署，重点把握好以下几个方面：一是处理好稳增长与防风险的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下，注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向。二是处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下，要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。三是发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。四是深化金融改革，完善大中小金融机构健康发展的格局。五是健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性，有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励。六是持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动，依法保护投资者权益，维护金融和社会稳定。 会议还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等重点问题。 3、8月2日，财政部党组书记、部长刘昆在《求是》发表题名《充分发挥财政职能作用，坚决支持打好三大攻坚战》文章，关于防范化解重大风险，主要内容如下： 应对地方政府债务风险，财政部门必须坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾，开好“前门”、严堵“后门”，坚决刹住无序举债之风，牢牢守住不发生系统性风险的底线。一是严控法定限额内地方政府债务风险。地方政府依法一律采取发行政府债券方式规范举债。合理确定地方政府债务限额，稳步推进专项债券管理改革，保障地方合法合理融资需求。二是着力防控地方政府隐性债务风险。一方面，坚决遏制隐性债务增量。坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以PPP、政府投资基金、政府购买服务等名义变相举债。加强风险源头管控，硬化预算约束，严格项目审核，管控金融“闸门”，决不允许以新增隐性债务方式上新项目、铺新摊子。另一方面，积极稳妥化解存量隐性债务。坚持谁举债谁负责，严格落实地方政府属地管理责任。督促地方树立过紧日子的思想，通过盘活各类资金资产化解存量隐性债务，高负债地区要大力压减项目建设支出、“三公”经费以及其他一般性支出。要加强监督问责，从严整治举债乱象，对违法违规融资担保行为发现一起，查处一起，问责一起，并予以曝光。 4、8月1日上午，人民银行召开2018年下半年工作电视会议。对下半年重点工作，会议主要内容如下： 会议要求，今年下半年要重点做好以下工作。一是实施稳健的货币政策，把好货币供给总闸门，加强预调微调，保持流动性合理充裕。鼓励金融机构加大支持实体经济的力度，降低实体经济融资成本。二是积极稳妥防范化解金融风险，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来。按照防范化解重大风险攻 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 坚战三年行动方案的部署和要求，认真抓好贯彻落实。三是继续改善小微企业的金融服务。强化考核激励，落实好深化小微企业金融服务的各项政策措施。继续深入推进金融支持打赢脱贫攻坚战三年行动，更加聚焦深度贫困地区，加大对深度贫困地区金融扶贫的工作力度。四是进一步扩大金融开放，稳步推进人民币国际化，有序实现人民币资本项目可兑换。五是更加注重和市场的政策沟通，为金融改革发展稳定营造良好氛围。六是大兴调查研究之风，提高金融宏观管理科学化水平。 5、7月28日，“2018中国资产管理年会”在上海举行，央行金融稳定局副局长陶玲发表了题为《由知到行，推动资管新规平稳有序实施》演讲，重要内容如下： 如何应对经济金融形势的发展变化？经过慎重的研究分析后，我们认为：社会融资规模下滑和风险偏好有所下降，是结构性去杠杆出现效果的反映，是一系列监管政策综合发力的结果，也是资管新规起作用的体现。为更有效的服务实体经济，需要保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，为此有必要对资管新规的执行提出进一步要求，完善相应的政策安排，打消市场的顾虑和观望情绪。 接下来，我们将把握把握好政策的节奏和力度，防止政策叠加共振。制定和出台政策，要适应市场环境演变，密切关注市场苗头性、趋势性边际变化。在资管新规实施中，我们把握既要积极化解风险，也要给予金融机构转型时间和空间，做到宽严有度。例如，对于非标投资，坚持从严规范，但为避免影响金融市场和实体经济融资，允许公募资管产品适当投资非标，明确标准化债权类资产的核心要素，对非标回表作出安排，非标转标的规则也在制定中。再如，对资管产品鼓励基础金融资产以市值计量，同时兼顾债券、非标等资产投资的现实情况，允许满足一定条件的产品以摊余成本计量。还比如，针对一些金融机构出现的执行过急过紧或者观望的情形，明确金融机构自助有序制定整改计划，监管部门予以监督指导，不搞一刀切，不硬性提阶段性压降要求，以维护金融市场稳健运行。当然，即使如此，我们深知，监管从来都不是一劳永逸，实践没有止境，监管者要不断适应新情况，解决新问题。 二、 全球央行观察 1. 中国央行：银行体系流动性处于较高水平 8月，货币市场流动性进一步宽松，3日，R007、DR007、Shibor3M较上月初（7月2日）下降49.96BP、30.78BP、110.10BP至2.33%、2.38%、3.00%。央行公开市场操作称目前银行体系流动性处于较高水平，上周，逆回购到期净回笼2100亿元，无公开市场投放。8月15日将有3365亿MLF到期，预计央行将全额操作以对冲MLF到期量。截止7月末，S LF余额31.90亿元，MLF余额49,225亿元，PSL余额32,155亿元。 香港货币市场流动性宽松，Libor-Hi bor利差稳定。Hibor隔夜、1周、3个月较上月初（7月3日）下降246.18BP、130.11BP、23.77BP至0.58%、0.89%、1.86%。Libor-Hibor利差98BP。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后