能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1.1.1、[Table_Title] 点价致下游补库延后，V1901或先涨后跌 [Table_Rank] 走势评级： PVC: 看涨 报告日期： 2018年7月31日 [Table_Summary] ★点价致下游补库延后 在与贸易商的沟通中我们发现，当前华东地区下游点价的行为已较为普遍；华南也在蓬勃发展；华北稍显落后。下游的点价是在当前的期货价格上加一个升贴水去点远月的货。因此虽然当前下游库存不高，但实际上下游已通过点价提前预定了部分货源，补库意愿有所下降。而贸易商在接到下游点价单后，立马会去盘面上买货以规避价格上涨的风险，相当于将部分未来的需求提前兑现到期货盘面上。整体来看，下游点价模式的推广，将减弱下游补库的意愿，延迟补库的时点，降低补库的力度，进而导致期货波动性的下降。 ★ V1901或先涨后跌 三季度PVC供需仍较为健康，且7月PVC库存并未出现明显累积。下游最终还是要面临旺季前的再库存。这将推动PVC的期价继续向我们的目标价迈进。但进入四季度，随着新增产能的逐步投放和北方需求的逐步萎缩，PVC的供需或出现明显恶化，价格恐将高位回落。 ★投资建议 随着秋季旺季的来临，终端需求已开始逐步回暖。此外下游更为普遍的点价虽会导致补库的时点延后，力度下降，但在当前的库存水平下，下游还是会面临旺季前的再库存。因此我们建议投资者多单继续持有，若V1809流动性不足可将多单逐步移仓至V1901，目标价暂定7,300元/吨。而尚未入场的投资者则不建议重仓追多，而应关注一下后期逢高沽空的机会。 考虑到新装臵的投产可能会推迟，且从投产到满负荷生产还需要时间。我们认为新增产能对V1905的供应压力要明显大于V1901。因此我们建议投资者可在100元/吨以下布局1-5正套。 ★风险提示 宏观经济大幅下挫；房地产走势不及预期。 [Table_Analyser] 杨枭 高级分析师（能源化工） 从业资格号：F3034536 Tel: 8621-63325888-1591 Email: xiao.yang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,50015/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/07元/吨PVC主力合约结算价 [Table_Report] 相关报告 《 旺 季 前 下 游 或 将 再 库 存 ，V1809有望最后一涨》......20180705 月度报告-PVC 能源化工-PVC-月度报告2018-07-31 2 期货研究报告 【行业研究】 1、点价致下游补库延后 在半年报《旺季前下游或将再库存，V1809有望最后一涨》里我们详细表述了我们看涨三季度PVC的逻辑。我们认为受高温天气的影响，三季度供给的恢复或不及预期。需求端在房地产表现良好的情况下，大幅走低的概率较低。整体上三季度供需将较为健康。在此情况下，下游的低库存将难以应付秋季旺季的使用。因此下游将在旺季前再库存，从而推高期价。而下游再库存的时点可能在7月下旬。所以我们认为V1809或有最后一涨，目标价给到了7300元/吨。 但目前来看，下游尚未开始大规模的补库，仅华北地区有一些苗头。我们认为之所以会出现下游补库延迟的情况，一个很重要的原因是当前下游点价的模式已较为普遍。在与贸易商的沟通中我们发现，当前华东地区下游点价的行为已较为普遍；华南也在蓬勃发展；华北稍显落后。下游的点价是在当前的期货价格上加一个升贴水去点远月的货。因此虽然当前下游库存不高，但实际上下游已通过点价提前预定了部分货源，补库意愿有所下降。而贸易商在接到下游点价单后，立马会去盘面上买货以规避价格上涨的风险，相当于将部分未来的需求提前兑现到期货盘面上。整体来看，下游点价模式的推广，将减弱下游补库的意愿，延迟补库的时点，降低补库的力度，进而导致期货波动性的下降。 2、V1901或先涨后跌 2.1、下游旺季前补库或逐步展开，华北似已先行 在半年报《旺季前下游或将再库存，V1809有望最后一涨》里我们曾说过受政策调控力度边际上有所减弱的影响，上半年房地产走势好于预期。且在外部宏观环境不佳的情况下，政策力度或进一步放松。目前来看，基本符合我们的判断。6月房地产继续维持强势。1-6月房屋新开工面积累计同比增长11.8%，环比增长1个百分点。1-6月商品房销售面积累计同比增长3.3%，环比增长0.4个百分点。而政策层面上，最新召开的国务院常务委员会明确提出“积极财政政策要更加积极；稳健货币政策要松紧适度；加快国家融资担保基金出资到位。”这无疑是进一步地放松了政策调控的力度。 房地产的超预期表现为秋季的旺季提供了保障。而7月PVC库存也如我们所料一般并未出现大幅的累积。这也就意味着下游最终还是要面临旺季前的补库。只是在点价更为普遍的情况下，下游补库的时点有所延后，力度有所下降。而且从V风统计的数据来看，从7月中旬开始华北贸易商库存下降，而华北下游库存上涨。这表明华北下游似已开始了补库。毕竟华北受高温多雨天气影响较小，且由于冬季没法施工，9、10月还会出现赶工的情况。因此其秋季的旺季相对而言更为明显。所以华北的下游补库早于华东和华南也就不足为奇了。由于进入8月后主力合约将出现换月，V1809的多头大概率会移仓V1901。因此我们认为V1901或将先走出一波上涨行情。 能源化工-PVC-月度报告2018-07-31 3 期货研究报告 图表1：7月PVC社会库存并未大幅累积 05010015020025030035040045015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/07千吨华东和华南PVC库存 资料来源：卓创资讯 图表2：上半年房地产表现良好 -20-1001020304015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/05房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比% 资料来源：Wind 图表3：华北下游似已开始旺季前的补库 8,00010,00012,00014,00016,00018,00022,00027,00032,00037,00042,00018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07库存:PVC:华北贸易商库存:PVC:华北下游（右轴）吨吨 资料来源：V风 2.2、四季度供需或明显恶化，PVC价格恐高位回落 今年已投产了40万吨/年的PVC产能，但仍有163万吨/年的产能计划在下半年投放，且投产时间主要集中在9、10月份。这将增加四季度PVC的供应压力。需求端，四季度北方由于气温原因将暂停施工，需求将开始进入明显的淡季。整体来看四季度供需或明显恶化，PVC价格恐高位回落。 能源化工-PVC-月度报告2018-07-31 4 期货研究报告 图表4：新增产能主要集中在四季度投产 公司名称 产品种类 工艺 新增产能（万吨/年） 投产时间 山东信发 粉 一体化 10 已投产 山西榆社 粉 外购电石 10 预计2018年9月 齐鲁石化 粉 乙烯法 20 预计2018年9月 山西榆社 粉 外购电石 10 预计2018年9月 北元化工 粉 外购电石 15 预计2018年10月 德州实化 粉 姜钟法 20 预计2018年10月 鲁泰化学 粉 外购电石 10 预计2018年10月 安徽华塑 粉 一体化 18 预计2018年底 山西瑞恒 粉 一体化 20 预计2018年底 聚隆化工 粉 外购电石 40 预计2018年底 合计 173 资料来源：杉杉物产，卓创资讯 , 3、投资建议 整个7月来看，PVC的库存和我们之前的预期完全一致，并未出现明显的累积。考虑到整个7月PVC价格的中枢是在不断上移的，也就是说下游对高价货的接受能力在不断增强。这证明下游的订单环比至少没有下降可能还有所增加，不然下游不太可能不断提高自己的接货价格。这表明着随着秋季旺季的来临，终端需求或已开始逐步回暖。此外下游更为普遍的点价虽会导致补库的时点延后，力度下降，但在当前的库存水平下，下游还是会面临旺季前的再库存。因此我们建议投资者多单继续持有，若V1809流动性不足可将多单逐步移仓至V1901，目标价暂定7,300元/吨。而尚未入场的投资者则不建议重仓追多，而应关注一下后期逢高沽空的机会。 考虑到新装臵的投产可能会推迟，且从投产到满负荷生产还需要时间。我们认为新增产能对V1905的供应压力要明显大于V1901。因此我们建议投资者可在100元/吨以下做1-5正套。 4、风险提示 宏观经济大幅下挫；房地产走势不及预期。