分析員: Paul Sham 2018年8月3日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 恒達科技控股有限公司 (01725) 獨家保薦人 : 德健融資 獨家賬簿管理人 : 智華證券 聯席牽頭經辦人 : 智華證券、德健證券、樹熊証券、黃河證券 全球發售股份數目: *75,000,000股 (佔擴大後股本25.00%) 香港發售股數: 7,500,000股 (10%) 國際配售股數: 67,500,000股 (90%) * 全部75,000,000股為新股 恒達科技有限公司(“恒達科技”或“公司”) 業務概覽： 恒達科技是一間的中國EMS(電子製造服務)供應商。就組裝及生產PCBA(印刷電路板組裝)及全裝配電子產品而言，公司提供綜合製造服務，包括提供設計升級及核證、提供技術意見及工程解決方案、原材料挑選及採購、質量控制、物流及交付及售後服務予客戶。 恒達科技所生產的PCBA大致應用於三大行業的最終電子產品，該三大行業分別為銀行及金融、電信及智能裝置。按2017 年的收益計，恒達科技於中國EMS市場的市場份額為0.03%。 發售價: 每股1.70港元 – 2.00港元 巿值: 5.1億港元 – 6.0億港元 2017年度預測市盈率 (以全面攤薄基準計算): 15.4x – 18.1x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.736港元 - 0.772港元 僱員數目: 381 (截至2018年4月30日) 香港公開發售日期: 2018年8月3日 – 2018年8月8日 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年8月16日  是次全球發售完成後股東架構： Rich Blessing (BVI) - 由恒達科技主席、行政總裁及執行董事馬富軍先生持有其62.91%股權; - 由恒達科技執行董事陳筱媛女士持有其20.00%股權; - 由馬富軍先生的配偶程莉紅女士持有其14.89%股權; - 由恒達科技執行董事程彬先生(程莉紅女士之胞弟)持有其2.20%股權 63.75% 呂萬慶先生 – 首次公開發售前投資者及獨立第三方 11.25% 公衆股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲1.038億元 (以發售價每股1.85港元計算, 即建議發售價範圍的中位數) (萬港元) 用於擴充產能及提升生產效率 6,940 用於租賃新處所及於該新處所內設立一個額外的智能倉庫 1,870 用於加強研發能力 490 用於升級企業資源規劃系統及資訊科技能力 360 用作一般營運資金 720  財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 截至4月30日止4個月 (百萬元人民幣) 2015年 2016年 2017年 2017年 2018年 收入 183 268 370 134 181 毛利 35 48 60 22 28 股東應佔利潤 14 22 29 9 14 毛利率 18.9% 17.7% 16.3% 16.2% 15.4% 純利率 7.6% 8.2% 7.7% 6.5% 7.7%  按產品劃分的收入明細分析： 截至12月31日止年度 截至4月30日止4個月 2015年 2016年 2017年 2017年 2018年 (百萬元人民幣) % % % % % PCBA 79 43.2% 92 34.3% 118 31.9% 30 22.1% 35 19.1% 全裝配電子產品 104 56.8% 176 65.7% 252 68.1% 105 77.9% 147 80.9% 總計 183 100.0% 268 100.0% 370 100.0% 134 100.0% 181 100.0%  同業比較： 編號 市值 (港幣億元) 2017年收入 (億元) 2017年純利 (港幣億元) 純利率 2017年度 市盈率 時捷 01184 16.02 HK$194.62 HK$3.03 1.6% 5.3x 天利控股 00117 11.54 HK$15.58 HK$1.34 8.6% 7.4x 萬裕科技 00894 5.37 HK$12.76 HK$4.8 3.8% 11.2x 威雅利 00854 4.63 HK$45.56 HK$1.12 2.5% 4.1x 連達科技 00889 4.16 HK$2.81 HK$4.3 15.3% 9.7x 恒達科技 01725 5.10 – 6.00 RMB3.70 RMB2.9 7.7% 15.4x – 18.1x  劣勢與風險：  以銷售價值計算，中國自2015 年起已超越美國成為全球最大電子產品市場。儘管如此，電子產品市場的未來增長率仍然不高。預計中國電子產品銷售價值於2022 年將達5,587 億美元，即2017 年至2022 年的複合年增長率僅為4.1%。  全球電子製造服務行業頗為集中，十大服務供應商佔2017年全球行業總收益的50.9%。而恒達科技在中國的市場份額只有0.03%，代表其在市場上微不足道的定價能力。 3  於過去三個財政年度，恒達科技的五大客戶佔其總收益的75%以上。若公司損失任何主要客戶或其主要客戶有任何下調價格的要求，或會對恒達科技的業務表現及財務狀況造成重大不利影響。  恒達科技的2017年度市盈率為15.4倍至18.1倍。與電子元件同業的4.1倍至11.2倍市盈率比較，並考慮公司的不顯著的市場份額及電子產品市場前景不明朗，恒達科技的定價並不吸引。 投資建議：不吸引 4  重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。