8月美联储议息会议点评：8月会议肯定经济强劲，委员会人员变更后偏鹰

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 近期相关报告： 6月鹰派加息，下半年可能继续加息2次 2018-06-14 5月按兵不动，6月加息预期不变 2018-05-03 3月加息靴子落地，明年加息预期上调 2018-03-22 1月美联储议息会议点评：美联储1月按兵不动，通胀预计将在今年上涨 2018-02-01 12月美联储议息会议点评：美联储如期加息，明年1月起按计划加大缩表规模 2017-12-14 9月美联储议息会议点评：美联储维持基准利率，10月正式启动缩表 2017-09-21 7月美联储议息会议点评：美联储维持当前利率政策，缩表将很快启动 2017-07-27 6月美联储议息会议点评：美联储鹰派加息，会议声明首次公布缩表计划 2017-06-15 中信期货研究|宏观点评报告 2018-08-02 8月美联储议息会议点评—— 8月会议肯定经济强劲，委员会人员变更后偏鹰 本期摘要： 本次会议点评： 美联储宣布维持基准利率1.75%-2%区间，维持缩表规模每月240亿美元国债、160亿美元MBS，会议结果全票通过。 这次会议对经济判断的措辞与上次（6月）几乎一致，语气更加坚定，多项观测指标被描述为“强劲”，例如经济增长和家庭支出。通胀也由上次会议的“靠近2%”增强为“维持在2%附近”。 尽管8月货币政策声明与上次一致，但美联储FOMC委员出现变更，原副主席杜德利退休后由约翰·威廉姆斯接任，约翰·威廉姆斯6月会议中也参与了投票，不过并没有被任命为美联储副主席，这次新增参与投票的还有堪萨斯城联储主席埃丝特·乔治。根据以往的公开讲话和投票记录，杜德利偏鸽派，而约翰·威廉姆斯和埃丝特·乔治偏鹰派。也就是说，现任FOMC大部分委员都偏鹰派，未来或许会影响对加息节奏的判断（布雷纳德一直偏鸽派）。 例举这次会议变更的两位委员的近期发言：约翰·威廉姆斯（6月2日）：“’宽松’政策的概念随着利率上升变得不那么重要，利率达到中性水平时美联储也不一定要暂停加息的步伐。”埃丝特·乔治（7月17日）：“政策利率还需要逐步提高，从而使政策立场恢复中性，尽管究竟走多远，走多快，目前还有很大的不确定性”。 8月会议声明公布后，9月加息概率为87.7%，11月加息概率为88.4%，12月加息概率为96.3%，目前市场大部分还是认为美联储9月会加息。不过，早前特朗普曾表态不喜欢美联储加息，认为会不利于美国现在的经济增长，所以现在美联储政策的独立性是市场最大的疑惑。 8月决议 6月决议 点评 就业市场持续强劲，经济活动强劲增长 就业市场持续强劲，经济活动稳固增长 经济增长由“稳固”增强为“强劲” 就业收入保持强劲，失业率维持在低位 就业收入保持强劲，失业率下降 失业率维持在低位 家庭支出和企业固定投资保持强劲 家庭支出提速，企业固定投资保持强劲 家庭支出由“提速”变为“强劲” 长期通胀预期没有改变 长期通胀预期没有改变 不变 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀维持在2%靠近。 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀向2%靠近。 “靠近”变为“维持” 预计经济将在中期可持续性扩张 预计经济将在中期可持续性扩张 不变 通胀率的指标预计中期内将在委员会的对称2%目标附近。 通胀率的指标预计中期内将在委员会的对称2%目标附近。 不变 维持基准利率区间在1.75%-2% 上调基准利率区间至1.75%-2% 不变 缩减规模每月240亿美元国债、160亿美元MBS 缩减规模每月240亿美元国债、160亿美元MBS 按原计划，不变 会议决议以9票全票获得通过。 会议决议以8票全票获得通过。 副主席变更，投票委员增加一人 资料来源：美联储 中信期货研究部 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 5 图1: 美联储最新加息预测点阵图（6月会议公布） 资料来源：美联储 中信期货研究部 表1: 未来加息窗口及缩表时点预测 议息会议召开时间 会议前可能产生较大影响的风险事件 加息概率 09/26/2018 加息引发的海外市场动荡，例如新兴市场引发全球性危机，贸易摩擦事态升级影响经济增长势头，美联储政策独立性 9月大概率加息，如果经济增长势头显著减弱，或者通胀回落，则延缓。 11/08/2018 12/19/2018 11月美国政党中期选举，新兴市场和贸易对经济影响不确定性上升，美联储政策独立性 12月可能加息。如果经济维持稳健，且通胀稳定在2%附近，则年内总共四次加息的概率上升。如果通胀停滞，经济放缓，则可能暂停加息。 资料来源：中信期货研究部 表2：美联储2018年议息会议加息概率1跟踪（计算于8月01日） 会议日期 加息概率 降息概率 1.75-2 2-2.25 2.25-2.5 2.5-2.75 2.75-3 3-3.25 3.25-3 2018-09-26 87.7% 0.0% 12.3% 87.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-11-08 88.4% 0.0% 11.6% 83.6% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-12-19 96.3% 0.0% 3.7% 34.2% 58.8% 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 2019-01-30 96.6% 0.0% 3.4% 31.7% 56.8% 7.9% 0.3% 0.0% 0.0% 2019-03-20 98.5% 0.0% 1.5% 15.5% 42.7% 35.4% 4.6% 0.2% 0.0% 2019-05-01 98.7% 0.0% 1.3% 13.7% 38.8% 36.5% 9.0% 0.8% 0.0% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 1 该概率采用联邦基金期货数据计算。变动概率是根据两次美联储公开市场委员会会议之间的利率变动进行预测的，可能存在信息不足的问题，仅供参考。 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 5 图2: 美联储缩表计划 资料来源：中信期货研究部 表3：美联储官员公开发言跟踪(截至8月2日) 委员名 职务 主要观点 发言时间 FOMC委员 鲍威尔 美联储主席 当前最佳途径就是保持渐进加息，很难预料当前贸易讨论的结果，美国经济所面临的风险大致均衡，FOMC意识到加息太快或太慢的风险。通胀将在一定程度上高于或低于匀称的通胀目标，适度的工资增长显示就业市场没有导致高通胀。利率和金融条件仍有利于经济增长，美国减税和联邦开支政策将支持经济扩张。失业率处于低位，预计将进一步下滑，美联储缩表顺利进行中，海外增长前景依旧稳固。 2018年7月17日 夸尔斯 美联储理事 美联储可能会公布一个平均SOFR指数，以进一步增强人们对该指数的信心 2018年7月19日 John C. Williams 美联储副主席 强调了逐步加息，美联储应在未来两年逐步加息，他预计在三次加息后接近中性水平。由于利率接近中性，美联储需要减少前瞻性指引。他认为“宽松”政策的概念随着利率上升变得不那么重要，利率达到中性水平时美联储也不一定要暂停加息的步伐。若经济保持强劲，利率将在一段时间内高于中性水平。 2018年6月02日 Raphael W. Bostic 亚特兰大联储主席 调查显示税减没有改变资本支出；我们密切关注关税问题；关注关税在今年年底的价格效应；更多的公司因关税而推迟投资；我预期的基础情境仍是今年加息三次； 如果经济与预期不符则可能需要更多次加息 2018年7月14日 布雷纳德 美联储理事 美国的通货膨胀率很低，而且对于通货膨胀的预期也很低。全球通货膨胀率仍处于低位。联储目前对于锁表的讨论非常公开透明，按照提前公布的路径自然收缩。加息有必要根据市场对于缩减资产负债表的反应而积极行事 2018年7月25日 古德弗伦德 美联储理事（候任） 1月23日 Loretta J. Mester 克利夫兰联储主席 经济今年能够承受再加息两次，如果不行动，可能会落后于形势。梅斯特预期委员会一直把利率上调至3%，目前区间为1.75%-2%。央行仍然采取宽松的立场，而美国经济很强劲，因此有理由保持渐进加息。 2018年7月13日 FOMC候补委员 Michael Strine 纽约联储，第一副主席 暂无 暂无 Charles L. Evans 芝加哥联储主席 美联储密切关注中国经济增长放缓将如何影响包括美国在内的其他经济体。中国经济增长放缓将对美国经济产生负面影响，美国通胀预期可能会下降。中国经济放缓将产生连锁反应，不仅影响主要贸易伙伴。另外，美国可能担心通胀预期可能也会下降。也许通胀预期并不像一年前那样强劲。美国通胀已经连续三年低于美联储2％的目标，美国去年11月核心通胀仅同比上涨1.3％。美国通胀预期也相当低迷。最近几个月通胀预期呈现下滑迹象。 2018年7月24日 每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS 1 缩表规模每季度增加一次 2 每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS 3 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 5 哈克 费城联储主席 表示对今年加息四次持开放态度，最新数据显示，美国通胀率接近美联储目标，但并没有加速超过的迹象。如果通胀率加速，并超过2%的目标，美联储就需要继续加息。目前看来，新关税政策还未影响到美国的劳动力市场。 2018年7月12日 Eric S. Rosengren 波士顿联储主席 美国州级和地方政府现在应该开始为下次经济危机作准备。呼吁美联储提高对大型银行反周期时所需资本缓冲的要求，并使用更灵活的通货膨胀目标。 2018年6月27日 Esther L. George 堪萨斯城联储主席 美联储需要进一步加息。她警告说，金融系统内部可能有面临压力的迹象。乔治在为堪萨斯城联储举办的一次活动准备的演讲稿中说，政策利率还需要逐步提高，从而使政策立场恢复中性，尽管究竟走多远，走多快，目前还有很大的不确定性。 2018年7月17日 资料