17年报拆解：息差回升，资产质量改善还需观察

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 36, 485 流通股本(百万股) 29, 552 市价(元) 8.08 市值(百万元) 281,285 流通市值(百万元) 238,778 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 民生银行2016年报点评：资产质量有企稳迹象，估值到合理区间(2017.4.13) 2 民生银行2017年1季报点评：收入较弱，资产质量企稳(2017.4.27) 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 营业收入（百万元） 134,693 153,227 153,911 142,234 155,826 增长率yoy% 16.4% 13.8% 0.5% -7.6% 9.6% 净利润 44,546 46,111 47,843 49,813 52,647 增长率yoy% 5.4% 3.5% 3.8% 4.1% 6.7% 每股收益（元） 1.30 1.26 1.31 1.36 1.19 净资产收益率 20.16% 16.87% 14.74% 13.73% 12.90% P/E 6.19 6.39 6.16 5.96 6.77 PEG P/B 1.15 0.98 0.89 0.80 0.84 投资要点  年报亮点：1、息差环比回升10bp。2、银行卡手续费保持高速增速（同比+31%）。3、成本控制良好。年报不足：1、存款增速较弱。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。  全年业绩概览：营收增速平稳回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017年营收、拨备前利润、税前利润分别同比增长-10%/-10%/-9%/-7.6%、-4.5%/-7.8%/-8.5%/-6.8%、3.6%/3.2%/2.8%/4.2%。  业绩增长拆分（单季环比）：1、正向贡献业绩-规模、息差、税收。4季度生息资产规模停止收缩，正向贡献业绩；息差继续环比回升。2、负向贡献业绩-非息、成本、拨备。成本、拨备存在季节性因素，在4季度均有上升。  投资建议：公司2017、2018E PB 0.8X/0.84X；PE 5.96X/6.77X（股份行 PB 0.95X/0.86X；PE 7.3X/7.01），公司估值便宜，安全边际高；改善拐点还需要观察。  风险提示：经济下滑超预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%17-0317-0517-0717-0917-1118-01民生银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月30日 民生银行（600016.SH）/银行行业 民生银行17年报拆解：息差回升，资产质量改善还需观察 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报亮点：1、息差环比回升10bp。2、银行卡手续费保持高速增速（同比+31%）。3、成本控制良好。年报不足：1、存款增速较弱。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。  全年业绩概览：营收增速平稳回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017年营收、拨备前利润、税前利润分别同比增长-10%/-10%/-9%/-7.6%、-4.5%/-7.8%/-8.5%/-6.8%、3.6%/3.2%/2.8%/4.2%。 图表：民生银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券  业绩增长拆分（单季环比）：1、正向贡献业绩-规模、息差、税收。4季度生息资产规模停止收缩，正向贡献业绩；息差继续环比回升。2、负向贡献业绩-非息、成本、拨备。成本、拨备存在季节性因素，在4季度均有上升。 图表：民生银行业绩增长拆分-单季环比 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 规模增长 6.2% 3.0% -1.3% -2.3% 1.4% 净息差扩大 -4.7% -16.1% 0.1% 9.3% 6.5% 非息收入 -0.8% 6.5% -4.7% -3.4% -0.4% 成本 -15.6% 33.1% -0.1% -14.7% -13.5% 拨备 -15.4% 44.2% 1.9% -1.6% -16.6% 税收 3.2% -7.6% 1.3% 1.3% 1.1% 资料来源：公司财报，中泰证券  息差环比上升10bp：资产端驱动。生息资产收益率环比上行22bp，预计为收益率较低的存放央行与同业资产占比有所下降。负债端主动负债占比提升推动付息率环比上行13bp。 (15.00%)(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%1Q161H163Q1620161Q171H173Q172017营收 PPOP归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：民生银行单季年化净息差 图表：民生银行生息资产收益率/计息负债付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  资产结构：债券投资占比提升，贷款、同业资产占比有所下降，分别较3季度分别变动-1.5、+1.6、-0.1个百分点至49.7%、37.8%、4.8%。1、新增贷款略向个贷倾斜、新增贷款对公、个贷分别占比40%、60%。新增个人贷款主要投向信用卡、占比新增25%；小微贷款投放力度亦有提升、占比新增贷款较半年度提升6.5个百分点至11%。新增对公贷款主要投向服务业、基建和房地产。租赁服务业、水利、房地产占比新增贷款22、8、9个百分点。2、4季度新增债券投资主要为应收款项类投资，占比新增80%。预计主要为信托受益权、银行及金融机构非上市债券增长较多。 图表：民生银行新增贷款结构 2016 1H17 2017 制造业 15.50% 16.34% 4.07% 房地产业 (4.12%) 6.42% 8.52% 租赁和商务服务业 8.53% 13.34% 22.01% 水利、环境和公共设施管理业 2.10% 9.59% 8.14% 对公贷款 58.19% 51.44% 40.21% 个人按揭贷款 43.90% 22.25% 16.08% 信用卡 8.82% 16.19% 25.28% 消费及经营性贷款 (10.42%) 4.61% 11.14% 个人贷款 41.81% 48.56% 59.79% 资料来源：公司财报，中泰证券 图表：民生银行应收款项类主要科目规模变动 2017 1H17 环比 资产管理计划 670,774 898,849 -25.4% 信托受益权 76,137 14,586 422.0% 非上市银行及金融机构债券 129,567 3,768 3338.6% 1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q17净息差 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q17生息资产收益率 计息负债成本率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券  负债结构：存款占比下降，增强了主动负债。存款较3季度下降1.2个百分点至55%。1、存款期限上看，活期存款占比稳步提升、占比总存款较半年度提升3.3个百分点至46.2%。2、客户结构方面，对公存款占比较半年度提升1.5个百分点至83%。 图表：民生银行存款结构 2016 1H17 2017 活期/存款总额 42.46% 42.89% 46.19% 定期/存款总额 56.91% 56.47% 53.17% 居民存款比例 17.54% 18.10% 16.59% 企业存款比例 81.83% 81.26% 82.77% 资料来源：公司财报，中泰证券  净非息收入：净非息收入全年同比-6%，对总营收贡献略有下降，4季度环比下降67bp至39.15%。1、净手续费及佣金收入：同比-8.7%，占比总营收下降1个百分点至33.57%。主要是代理业务、信用承诺业务、理财收入下降及支出增加的影响。此外银行卡和汇款结算业务保持了较高速的增长（同比+31%、26%）。2、净其他非息收入同比+14%：主要由于市场汇率的波动带来的贵金属和衍生交易公允价值变动，以及投资收益增长（同比+134.7%）的影响。 图表：民生银行手续费同比增速 2016 1H17 2017 净手续费收入 2.06% (12.77%) (8.65%) 手续费及佣金收入 2.10% (8.10%) (3.91%) 汇款及结算 (4.98%) 20.26% 26.01% 代理服务(基金与资产管理代销) (1.73%) (31.88%) (25.58%) 信贷承诺及贷款业务佣金 (18.19%) (45.13%) (44.61%) 银行卡手续费 10.09% 27.39% 30.95% 顾问和咨询费 (78.27%) (50.00%) (33.23%) 理财 27.73% (4.24%) (13.18%) 手续费及佣金支出 2.64% 67.71% 57.95% 资料来源：公司财报，中泰证券  降本增效持续推进。1、单季年化成本收入比42.02%，同比下降2.29%。2、全年业务及管理费同比-4.8%，主要是办公费和业务费下降较快（同比-28.3%、-11.3%）。  资产质量有待改善。1、不良率环比微升2bp至1.71%。1Q17、1H17、3Q17、2017不良贷款率分别为1.68%、1.69%、1.69%、1.71%。单季年化不良净生成1.28%、环比+42bp。2、逾期贷款实现双降：2017年逾期贷款余额891.2亿，相比上半年下降4.3%，占总贷款比例比下降26bp至3.18%。3、不良认定趋严、但绝对值水平仍较高，未来不良压 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 力有待观察。逾期90天以上占比不良135.86%、较半年度下降9.9%；关注类贷款占比上升38bp至4.06%。4、存量拨备对不良的覆盖能力增强：拨覆率155.61%、环比上升34bp；拨贷比2.66%，环比上升3bp。  核心一级资本充足率环比下降。4季度核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为8.63%、8.88%、11.85%，环比变动-22bp、-23bp、+1bp（发行200亿二级资本债）。风险加权资产同比+14.64%，环比上升4.6%。  前十大股东变动情况：1、增持情况：第一大股东香港中央结算增持55万股。2、减持情况：证金公司减持0.24%至4.75%。3、新进股东：华夏人寿保险股份有限公司－万能保险产品，持股占比3.14%，为公司第九大股东。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 图表：民生银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017A 2018E 利润表（百万元） 2015 2016 2017A 2018E PE 6.39 6.16 5.96 6.77 净利息收入 94,268 94,684 86,552 98,154 PB 0.98 0.89 0.80 0.84 手续费净收入 51,205 52,261 47,742 50,129 EPS 1.26 1.31 1.36 1.19 营业收入 153,227 153,911 142,234 155,8