业绩快报点评：业绩符合预期，看好公司加强管理带来的净利润率提升和遵义市场的开拓

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司研究报告●医药生物行业 2016年2月29日 [table_main] 公司深度报告模板 信邦制药（002390）业绩快报点评：业绩符合预期，看好公司加强管理带来的净利润率提升和遵义市场的开拓 信邦制药（002390） 推荐 维持 核心观点： 一、事件 信邦制药发布业绩快报，实现营业收入41.74亿元，同比增长68.55%。实现归属母公司净利润1.76亿元，同比增长21.32%。 二、我们的观点 1、业绩符合预期，医药商业收入同比增长88%，医疗服务收入同比增长128%。 拆分收入来看，公司医药商业板块实现收入25亿，同比增长88%，主要是由于科开2015年并表比2014年多一个季度，剔除后的增速约为41%。 医疗服务板块实现收入10.11亿，同比增长128%，主要因为两个原因：1）2015年科开并表多一个季度。2）新增非营利性医院白云医院收入并表3.5亿。剔除这两个因素后增速约11%。 医药工业板块实现收入6.23亿，同比增长0.6%，与去年基本保持持平。2016年1月中肽生化并表，将对公司工业板块带来较大提升。 2、看好公司贵州省医疗服务、医药流通龙头优势，看好公司加强管理带来的净利润率提升和遵义市场的开拓。 公司系贵州省最大的医疗服务、医药流通集团。在医疗服务方面，2016年公司将在管理方面加强投入，肿瘤医院净利润在2016年有望翻倍增长。在医药流通方面，2016年公司将主要做好遵义地区市场，我们认为公司医药流通板块明年收入有望翻倍，达到50亿。遵义地区市场广阔，市场规模在40亿-50亿，加大遵义地区的市场开发将有力地带动公司业绩提升。 分析师 ：李平祝 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 全铭 ：（8610）66568837 ：quanming@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2016.2.29 A股收盘价(元) 9.43 A股一年内最高价(元) 57.89 A股一年内最低价(元) 8.76 上证指数 2767.21 市净率 2.49 总股本（亿股） 17.05 实际流通A股（亿股） 7.34 流通A股市值(亿元) 65.68 相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 三、投资建议 预计公司16-17年净利润为3.5亿、4.5亿，对应EPS为0.21元、0.26元，对应PE为45倍、36倍。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。 四、主要风险因素 项目建设低于预期； 附表1：公司财务报表（百万元） 利润表 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2476.18 4441.82 5420.13 6680.42 毛利率 25.78% 20.33% 22.93% 22.16% 营业成本 1837.85 3538.76 4177.30 5199.81 三费/销售收入 18.19% 14.79% 14.33% 13.28% 营业税金及附加 11.96 21.46 26.18 32.27 EBIT/销售收入 10.62% 9.03% 11.63% 11.77% 营业费用 272.04 302.04 363.15 394.14 EBITDA/销售收入 12.88% 12.06% 14.12% 13.75% 管理费用 113.46 177.67 222.23 267.22 销售净利率 6.21% 4.30% 6.90% 7.14% 财务费用 64.96 177.11 191.47 225.90 ROE 6.04% 7.07% 12.45% 14.08% 资产减值损失 6.38 0.00 0.00 0.00 ROA 5.10% 4.50% 10.10% 6.89% 投资收益 5.52 0.00 0.00 0.00 ROIC 16.87% 9.46% 6.89% 13.50% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 销售收入增长率 334.81% 79.38% 22.02% 23.25% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 351.82% 52.43% 57.22% 24.70% 营业利润 175.05 224.78 439.80 561.08 EBITDA 增长率 307.89% 68.08% 42.80% 20.02% 其他非经营损益 23.98 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 287.79% 24.18% 95.66% 27.58% 利润总额 199.04 224.78 439.80 561.08 总资产增长率 248.32% 72.70% -29.93% 82.76% 所得税 45.18 33.72 65.97 84.16 股东权益增长率 131.61% 6.05% 11.16% 12.81% 净利润 153.86 191.06 373.83 476.92 经营营运资本增长率 145.66% 248.35% -44.56% 148.04% 少数股东损益 9.09 11.28 22.08 28.17 资产负债率 52.33% 70.64% 53.20% 70.97% 归属母公司股东净利润 144.77 179.78 351.75 448.75 投资资本/总资产 69.87% 87.38% 79.34% 85.80% 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 带息债务/总负债 64.14% 82.30% 61.46% 80.12% 货币资金 600.82 44.42 54.20 66.80 流动比率 1.22 1.14 1.40 1.23 应收和预付款项 2020.81 4081.59 3294.73 5822.23 速动比率 0.98 0.66 1.01 0.73 存货 544.59 2923.62 1170.40 3925.75 股利支付率 10.37% 19.34% 19.34% 19.34% 其他流动资产 100.00 100.00 100.00 100.00 收益留存率 89.63% 80.66% 80.66% 80.66% 固定资产和在建工程 866.48 750.30 634.12 517.93 总资产周转率 0.48 0.50 0.87 0.59 无形资产和开发支出 791.95 775.64 759.33 743.02 固定资产周转率 3.43 5.92 8.55 12.90 其他非流动资产 231.04 228.54 226.05 226.05 应收账款周转率 2.08 1.88 2.75 1.98 资产总计 5155.70 8904.12 6238.83 11401.78 存货周转率 3.37 1.21 3.57 1.32 短期借款 1730.46 5176.62 2039.77 6482.88 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 应付和预收款项 876.33 1022.31 1188.09 1517.82 EBIT 263.01 400.90 630.29 785.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 318.83 535.89 765.28 918.49 其他负债 91.00 91.00 91.00 91.00 NOPLAT 187.85 340.77 535.74 668.09 负债合计 2697.80 6289.93 3318.86 8091.70 净利润 144.77 179.78 351.75 448.75 股本 500.45 500.45 500.45 500.45 EPS 0.085 0.105 0.206 0.263 资本公积 1484.75 1484.75 1484.75 1484.75 BPS 1.406 1.491 1.657 1.870 留存收益 411.72 556.72 840.42 1202.36 PE 128.36 103.37 52.83 41.41 归属母公司股东权益 2396.92 2541.92 2825.63 3187.56 PB 7.75 7.31 6.58 5.83 少数股东权益 60.98 72.27 94.35 122.51 PS 7.50 4.18 3.43 2.78 股东权益合计 2457.90 2614.19 2919.97 3310.08 PCF -94.04 -4.90 5.46 -4.51 负债和股东权益合计 5155.70 8904.12 6238.83 11401.78 EV/EBIT 25.32 26.67 12.02 15.33 现金流量表 2014A 2015E 2016E 2017E EV/EBITDA 20.89 19.96 9.90 13.12 经营性现金净流量 -197.61 -3791.66 3405.16 -4118.78 EV/NOPLAT 35.46 31.38 14.15 18.04 投资性现金净流量 -373.12 0.00 0.00 0.00 EV/IC 1.85 1.37 1.53 1.23 筹资性现金净流量 927.09 3235.25 -3395.38 4131.39 ROIC-WACC 16.87% 5.93% 4.70% 9.98% 现金流量净额 356.36 -556.40 9.78 12.60 股息率 0.001 0.002 0.004 0.005 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司研究报告/医药生物行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团