事件点评：中报业绩符合预期，川宁满产驱动业绩超高速增长，仿制药集中获批亮点多

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中报业绩符合预期，川宁满产驱动业绩超高速增长，仿制药集中获批亮点多 ——科伦药业（002422）事件点评 2018年07月30日 强烈推荐/维持 科伦药业 事件点评 事件： 科伦药业发布业绩快报，公司1-6月实现营业收入77.92亿元，同比增长57.68%，实现归母净利润7.74亿元，同比增长202.17%。 公司Q2单季度营业收入38.6亿，同比增长53.91%，实现归母净利润3.91亿元，同比增长511.58%。 公司公告注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白获得临床批件。 主要观点： 1．川宁满产拉动业绩高速增长，全年有望持续发力 公司上半年收入77.92亿元（+57.68%），利润7.74亿元（+202.17%），高增速符合预期。 从收入的角度：川宁收入16.45亿（+69.69%），输液板块收入50亿左右，增速60%左右，其他制剂等板块收入10亿左右，增速30%左右。 从利润贡献的角度：川宁贡献3.5亿利润，略超市场预期。除川宁之外，我们推测输液板块贡献利润接近8亿（石四药并表7000-8000万），制剂板块利润2000-3000万，研发投入4.5亿左右，另外子公司浙江国境一季度完成搬迁处置带来营业外收入增加1.58亿，去年同期为0.18亿，但营业外支出也增加8900万，整体净增加5100万左右。 分子版块来看：输液板块一季度二季度盈利均接近4亿（加石四药投资收益），高增速趋势延续。川宁一季度盈利1亿，二季度2.5亿，我们推测二季度川宁已经全面满产且全年将持续发力。制剂板块二季度增速快于一季度，主要还是老品种驱动，下半年看新品发力。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 研究助理：胡偌碧 010-66554041 hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 15.86-35.82 总市值（亿元） 418 流通市值（亿元） 299 总股本/流通A股（亿股） 14.40/10.32 流通B股/H股（亿股） / 52周日均换手率 1.81 52周股价走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 1、《科伦药业（002422）事件点评：右美托咪定、唑来膦酸接连获批，科伦迎来仿制药集中收获期》 2、《科伦药业（002422）年报&一季报点评：新一轮激励开启，2018年大幅度超预期，三个业务板块有望同时发力》2018-04-26 3、《科伦药业（002422）2016年报点评：业绩拐点确立股权激励提供保障，研发跨越式发展前景可期》2017-03-30 1、《华海药业（600521）2017三季报点评：业绩略超预期，制剂出口改善明显，反哺国内逻辑待落地》2017-10-30 2、《华海药业（600521）事件点评：帕罗西汀胶囊专利挑战成功抢得首仿，我国制剂出口里程碑突破》2017-08-22 P2 东兴证券事件点评 科伦药业（002422）：中报业绩符合预期，川宁满产驱动业绩超高速增长，仿制药集中获批亮点多 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2．上半年公司仿制药集中获批不断超预期，已进入收获期 年初至今科伦已获得右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液（首仿）、氨基酸葡萄糖注射液（首仿）生产批件，草酸艾司西酞普兰首家通过一致性评价，意义重大。  科伦布局的仿制药梯队迎来集中收获期，这只是厚积薄发的爆发前夜，未来2-3年科伦将迎来密集的产品报产，也将为公司制剂板块、输液板块提供新的增长点，带来巨大的业绩弹性。  科伦研究院的研发能力再次得到印证，新规下申报的仿制药获批是视同通过一致性评价，事实上是后发优势。公司未来以仿制药推动创新药，涵盖肿瘤及辅助用药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖尿病、麻醉等多个国内大病种大领域。 表 1:年初至今获得生产批件品种 序号 名称 时间 功能主治/适应症 所处状态 1 草酸艾司西酞普兰 2018-2-12 抗抑郁 首家通过一致性评价 2 右美托咪定 2018-6-5 麻醉 获批生产 3 唑来膦酸注射液 2018-6-5 抗骨质疏松 获批生产 4 脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液 2018-7-25 肠外营养 获批生产（首仿） 5 氨基酸葡萄糖注射液 2018-7-25 体液平衡 获批生产（首仿） 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 表 2:年初至今获批临床品种 序号 名称 时间 功能主治/适应症 备注 1 抗VEGFR2全人源单克隆抗体注射液 2018-3-14 胃癌、肺癌、结直肠癌等 国内首家雷莫芦单抗生物类似物获批临床 2 注射用A166 2018-5-12 HER2阳性乳腺癌、胃癌等 ADC,中美双报 3 KL130008胶囊 2018-6-21 类风湿关节炎 小分子JAK抑制剂 4 KL280006注射液 2018-7-27 镇痛 全球尚无外周选择性κ受体激动剂类药物获批上市 5 注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白 2018-7-31 免疫性血小板减少性紫癜 国内迄今为止无Nplate®及其生物类似物上市 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 科伦药业（002422）：右美托咪定、唑来膦酸接连获批，科伦迎来仿制药集中收获期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES另外创新药方面公司也在加速推进，年初至今雷莫芦单抗生物类似物，A166，KL130008、KL280006、重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白等获批临床，科伦的药物研究进入了研究与产出，仿制推动创新的良性循环；同时创新专利海外成功授权和创新ADC项目进行中美双报，标志着科伦的药物研究迈出了国际化的坚实步伐。 3．展望2018，公司拐点明确，激励方案设置超高考核指标 公司2018年限制性股票激励计划（草案），业绩考核目标为以2017年净利润为基数，2018-2019年净利润增长分别不低于60.31%、108.40%。公司设置超高业绩考核指标，2018-2019年归母净利润不低于12亿和15.6亿，增速分别为60%，30%，并且预估2018年研发投入约9亿元，预估2019年研发投入约10亿元。 从2018年开始，公司各个板块核心壁垒将逐步显现竞争优势，未来将受益于环保、一致性评价政策和优先审批等政策。  川宁项目环保问题彻底解决，2018年有望贡献6-8亿利润。川宁核心竞争力在于原料的差价、全球最大发酵罐、环保优势，尤其是环保优势。川宁项目持续盈利的核心竞争力在于，科伦工艺的稳定高产；降成本措施不断落实；国家的环保不断趋严。2018年有望贡献6-8亿利润。  大输液板块龙头集中度提升+流感行情+结构优化+石四药投资收益，有望贡献14亿以上利润。输液板块量总量保持平稳但结构不断优化，通过内部比例调整，提高附加值。卡文首仿药和双室袋首仿以及其他肠外营养和输液2017年获批的几个品种，叠加科伦自身大输液渠道有迅速放量，利润回报较快。再叠加大输液整体行业集中度提升，强者恒强龙头效应明显，大输液板块2018年有望有强劲表现。  制剂板块高速增长。康复新液和草酸艾司西酞普兰维持高速增长。帕瑞昔布钠2018年有望快速放量，收入有望超过3亿，科伦已仿制带动创新，2018-2019年将有数十个仿制药获批，作为承接创新产品，并实现现阶段业绩高增长的核心点。 结论： 公司输液板块维稳、川宁项目扭亏、研发稳步推进、制剂板块未来弹性巨大。我们判断公司业绩拐点已现，三发驱动逐步兑现，股权激励为业绩提供保障。我们预计2018-2020年归母净利润分别为12.37亿元、16.08亿元、20.13亿元，对应增速分别为65.20%，30.16%，25.21%，EPS分别为0.86元、1.12元、1.40元，对应PE分别为34X、26X、21X。维持 “强烈推荐”评级。 风险提示： 研发进度低于预期 P4 东兴证券事件点评 科伦药业（002422）：中报业绩符合预期，川宁满产驱动业绩超高速增长，仿制药集中获批亮点多 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 8748 11619 14510 19090 24632 营业收入 8566 11435 16638 22012 28637 货币资金 1228 1231 2496 3302 4296 营业成本 4855 5568 7975 10295 12910 应收账款 3559 4862 6837 9046 11769 营业税金及附加 119 185 200 264 344 其他应收款 94 73 106 141 183 营业费用 1254 3074 4808 6460 8865 预付款项 277 429 588 794 1052 管理费用 1252 1450 1895 2751 3723 存货 2133 2500 3543 4574 5735 财务费用 293 553 200 80 80 其他流动资产 767 1052 28 28 28 资产减值损失 140.91 306.37 105.00 150.00 200.00 非流动资产合计 14662 16369 15228 14829 14020 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 32 2138 2138 2138 2138 投资净收益 15.71 787.81 0.00 0.00 0.00 固定资产 9586 11065 10364 9677 9007 营业利润 668 1157 1455 2011 2516 无形资产 1021 1047 942 838 733 营业外收入 94.93 7.11 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 335 295 295 703 703 营业外支出 46.56 22.67 0.00 0.00 0.00 资产总计 23410 27988 29738 33919 38651 利润总额 716 1141 1455 2011 2516 流动负债合计 10198 11892 17616 21797 26529 所得税 92 330 218 402 503 短期借款 2820 2720 10864 12399 13766 净利润 624 811 1237 1608 2013 应付账款 1358 1387 1420 1833 2299 少数股东损益 40 63 0 0 0 预收款项 59 210 1874 4075 6939 归属母公司净利润 585 749 1237 1608 2013 一年内到期的非流动负债 3278 1182 1182 1182 1182 EBITDA 2563 3489 2461 2898 3406 非流动负债合计 1745 4114 56 56 56 EPS