帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 中央银行认为资本家已经完全赢得了阶级斗争自2003年以来，中央银行（在OECD国家和全球范围内）都实施了结构性扩张性货币政策。这导致经合组织国家的债务率没有下降，整个世界的债务率没有继续上升，而债务危机后本来应该下降。只要利率低，这些很高的债务比率就是无害的。但是，如果利率大幅上升，债务比率将变得不可持续，并会引发全球债务危机。通过保持高度扩张性的货币政策，使债务比率继续上升，各国央行押注将不会发生任何会导致利率急剧上升的事情。特别是中央银行打赌，工资不会快速增长（这将导致通货膨胀并推高利率），因此，资本家无疑赢得了阶级斗争。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年7月27日-859 Flash经济学2（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis债务比率持续上升自2003年以来，中央银行的货币政策高度扩张（图1A和B）。图1A经合组织*：名义国内生产总值，十年期政府债券利率和中央银行主要利率图1B世界：名义GDP，央行主要利率和十年期政府债券的利率名义国内生产总值名义GDP（Y / Y为%) 中央银行主要利率（百分比）中央银行主要利率（百分比）8 十年期政府债券的利率（以%)866442200-2-2-4-4-6-6980002040608101214161815 10年政府利率（以％表示）1510105500-5-598 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18这使全球债务比率得以继续提高，而经合组织国家的债务比率得以保持稳定，而债务危机之后本该使债务比率下降(2000, 2008) （图2A和B）。300250200150100500图2A经合组织*：公共，私营部门和债务总额（占名义GDP的百分比）公共债务家庭+公司债务 总债务 * *（*）美国+英国+欧元区+日本（**）公共+家庭+公司债务98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1830025020015010050028024020016012080400图2B世界：公共部门，私营部门和债务总额（占名义GDP的百分比）公共债务家庭+公司债务 债务总额*（*）公共债务+私人债务资料来源：Datastream，Natixis98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1828024020016012080400利率急剧上升将产生严重后果由于债务比率自2008-2009年危机以来没有下降，利率上升将对借款人的偿付能力造成灾难性的后果。通过允许债务比率在次贷危机后继续上升而不会下降，因此，各国央行已经假设利率将维持在很低的水平。资料来源：Datastream，中央银行，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，Natixis经合组织*（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis同样，中央银行认为没有任何东西会导致通货膨胀率上升（图3），这将导致利率急剧上升。图表3通货膨胀（CPI，Y / Y为％）世界经合组织*8（*）美国+美国王国+欧元区+日本866442200-2-298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18为了使利率保持较低水平，通货膨胀和因此，特别是人工成本必须保持较低水平。中央银行对劳动力市场的假设自2008年至2009年危机以来，通过保持货币政策高度扩张性，中央银行已允许债务比率继续上升，并因此假设通货膨胀将不会回归，因此利率不会显着上升。因此，中央银行尤其假设劳动力成本增长将保持较低水平（图4）。图4单位人工成本（以百分比表示）世界10108866442200-2-2-4-498 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Flash经济学4（*）美国** +英国+欧元区+日本（**）不含福利，非农业业务资料来源：Datastream，BEA，BLS，ONS，欧盟统计局，CAO，Natixis （3）比例：100 x（1）/（2）资料来源：Datastream，Natixis单位人工成本的增长低是因为收入分配偏向损害劳动者（图5A和B）。图5A经合组织*：人均实际工资和生产率（1998：1 = 100）图5B世界：人均实际工资和生产率（1998：1 = 100）(1)人均实际工资（按国内生产总值确定）平减器） （1）实际人均工资（由GDP平减指数平减）(2)人均生产率 （2）人均生产率13012011010090 （ 3）比例： 1 0 0 x（ 1） /（ 2）130120110100901801601401201008018016014012010080808098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18606098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18隐含地，通过使货币政策保持高度扩张性，中央银行因此认为收入分配将仍然偏向于损害工薪阶层。结论：中央银行认为，资本家已经最终赢得了阶级斗争。如果资本家肯定赢得了阶级斗争，收入分配将继续扭曲，不利于工薪阶层，劳动力成本增长将保持缓慢，通货膨胀和利率将保持较低水平，并且高负债率将继续不构成危险。因此，中央银行选择了这种情况，因为他们愿意在2008-2009年危机后将利率保持在非常低的水平，这使债务比率保持较高水平。因此，中央银行认为资本家无疑赢得了阶级斗争，而且没有通货膨胀或利率上升的风险，因此没有高债务比率导致债务危机的风险。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经