黑色建材策略周报（动力煤）：库存去化缓慢 煤价弱势难改

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（动力煤） 2018-07-30 库存去化缓慢 煤价弱势难改 策略摘要 品种 周观点 中线展望 动力煤 观点：旺季不旺，市场进入下行通道 信息分析： （1）产地环保影响逐步减弱，生产基本保持正常，但坑口销售仍旧受到港口高库存压制，采购积极性下降，坑口价继续下行； （2）港口库存继续高位累积，加之部分港口存煤自燃打击市场情绪，成交价格连续下行，已达到630一线； （3）旺季日耗提升，但终端采购依旧较弱，电厂基本处于去库存状态，短期内采购需求难以释放。 逻辑：市场矛盾点仍然在高位的库存与不及预期的日耗，高温虽然来袭，但雨季同比往年增加，水电增发与降雨缓解炎热，日耗虽破80大关但稳定性不强，同比往年几无优势，由此导致下游去库存缓慢，终端采购积极性较差；加之港口煤炭自燃严重打击贸易商囤积情绪，挺价的信心受挫对市场的情绪影响更为不利。旺季去库存的进度将是煤价企稳的关键，后期需要继续关注日耗的高度与持续性以及去库存的进度，旺季超预期、煤价大幅攀升的预期基本证伪。 操作建议：区间操作和逢高卖出结合 风险因素：库存快速累积、旺季不及预期（下行风险）；环保升级、迎峰度夏超预期（上行风险）。 震荡 中信期货研究|策略周报（动力煤） 2 / 8 一、市场分析 1、上周回顾 上周港口现货市场情绪有所好转，期货市场维持区间震荡。动力煤1809合约收盘价602.2（-17.4），秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价622元/吨（-32)，广州港山西优混（Q5500）库提价（含税）740元/吨（-25）；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）465元/吨（-)，内蒙古东胜大块精煤（Q5500）车板价445元/吨（-5)。 图 1： 港口动力煤价格 图 2： 坑口动力煤价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、产地发运 从环渤海重点港口调运数据来看，秦皇岛调入量周度日均59.1万吨（+1.3），供需盈余十日累积28.5万吨（+47.5）；黄骅港调入量周度日均59.1万吨（+3.4），供需盈余十日累积48万吨（+38）。 产地环保影响逐步减弱，生产逐渐正常，铁路调运依旧维持高位，长协保供力度不减；但是在煤价下行过程中，贸易商发运利润大打折扣，市场煤发运积极性下降，预计后期市场煤运力度将有所减少，港口清场力度将有所加强。 5005506006507007508008502017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07元/吨秦皇岛港(Q5500)广州港(Q5500)澳煤广州港(Q5500)山西优混3003504004505005502017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07元/吨大同南郊坑口价（Q5500）内蒙古东胜坑口价（Q5500）陕西榆林坑口价（Q5500） 中信期货研究|策略周报（动力煤） 3 / 8 图 3： 铁路调入量季节性（秦皇岛-公历） 图 4： 铁路调入量季节性（黄骅港-公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、港口发运 从港口发运数据来看，秦皇岛-广州(5-6万DWT)运费为37.8元/吨（-1.4)，秦皇岛-张家港(4-5万DWT)运费为31.7元/吨（-0.4)，秦皇岛-厦门(5-6万DWT)运费为34.6元/吨（-1）；锚地船舶数量，秦皇岛港35艘（-19)，黄骅港58艘（-）。 近期北方港口船舶数量继续减少，分析认为两方面原因，首先仍旧是下游高位库存压制采购需求，北上采购船只较少；其次台风与大雾恶劣天气加之降雨，航线受阻，沿海封航，船只周转率再次下降，锚地船舶大幅下降。船舶周转率下降支撑运费企稳反弹，但非实际需求释放所致，预计近期仍旧处于底部震荡。 图 5： 海运费 图 6： 锚地船舶数量 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 30354045505560657075W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53万吨2016年2017年2018年3035404550556065W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2016年2017年2018年20304050607080902017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07元/吨秦皇岛-广州(5-6万DWT)秦皇岛-张家港(4-5万DWT)秦皇岛-厦门(5-6万DWT)0204060801001201402017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07艘秦皇岛港黄骅港 中信期货研究|策略周报（动力煤） 4 / 8 4、需求： 从下游六大电厂煤耗存储数据来看，六大电厂日耗水平达到83万吨，周度平均80万吨，存煤可用天数19天，周度平均19天，日耗煤量同比去年增长10%以上。 当前时点进入“中伏”，全国进入大面积高温天气，日耗同期增加，对库存消耗速度有所加快，但在保供力度不减的前提下，电厂观望情绪较为浓厚，采购需求释放进度缓慢，短时期内难以支撑市场，预计后期三伏高温与高日耗持续时间延长，去库存提速，市场交易情绪将有所缓和。 图 7： 六大电厂库存可用天数季节性（农历） 图 8： 六大电厂日均耗煤量季节性（农历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 5、库存： 从中转港口及下游电厂库存来看，北方四港区总场存2424万吨（+148），其中，秦皇岛港场存716万吨（+48），沿海六大电厂库存1496万吨（-25），全国重点电厂库存7200万吨以上。 本周港口库存继续累积，与天气原因关系密切，港口封航导致船只减少，吞吐量大幅下降，调入维持稳定，港口库存累积，与此同时发生煤炭自燃事件，这对于港口市场及交易情绪影响较大。电厂库存尤其是重点电厂库存下降明显，一方面与日耗提升、电厂去库存速度增快有关，另一方面与北方港口封航、发运量下降有关，但电厂库存总体降幅略高于港口库存增幅，显示电厂已经进入去库存进程，预计后期日耗提升，去库存进度有加快可能。 51015202530354045D1D15D29D43D57D71D85D99D113D127D141D155D169D183D197D211D225D239D253D267D281D295D309D323D337D351D365天2014年2015年2016年2017年2018年2030405060708090D1D15D29D43D57D71D85D99D113D127D141D155D169D183D197D211D225D239D253D267D281D295D309D323D337D351D365万吨2016年2017年2018年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 5 / 8 图 9： 秦皇岛港口库存季节性（农历） 图 10： 六大电厂库存季节性（农历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、市场展望 行情预测： 市场矛盾点仍然在高位的库存与不及预期的日耗，高温虽然来袭，但雨季同比往年旺盛，水电增发与降雨缓解炎热，日耗虽破80大关但稳定性不强，同比往年优势较低，由此导致下游去库存缓慢，终端采购积极性较差；加之港口煤炭自燃严重打击贸易商囤积情绪，挺价的信心受挫对市场的情绪影响更为不利。旺季去库存的进度将是煤价企稳的关键，后期高日耗可持续增强可能对去库存进程有增速的作用，进而激发电厂释放采购需求，稳定煤价。 期货方面，ZC1809深度回调， 底部震荡，基差通过现货下行的方式收敛，对下行形成助推作用，空单可继续持有。有盘面采购需求的可以继续关注1811合约，11月份是冬季采购补库高潮期，在主力合约影响下的同步下行，为1811保值采购提供机会。 后期需要继续关注日耗的高度与持续性以及去库存的进度，旺季超预期、煤价大幅攀升的预期基本证伪。 投资策略： 区间操作和逢高卖出结合。 三、 相关数据 100200300400500600700800900W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨2014年2015年2016年2017年2018年8009001000110012001300140015001600D1D15D29D43D57D71D85D99D113D127D141D155D169D183D197D211D225D239D253D267D281D295D309D323D337D351D365万吨2014年2015年2016年2017年2