2018年中报点评：稀土、锆价格持续看涨，下半年业绩确定性高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月29日 盛和资源（600392.SH） 有色金属 稀土、锆价格持续看涨，下半年业绩确定性高 ——盛和资源（600392.SH）2018年中报点评 公司简报 ◆事件： 2018年上半年，公司实现营收33.22亿元，同比增加50.26%，实现归母净利1.94亿元，同比增加44.49%，扣非后归母净利1.92亿元，同比增加40.37%。单季度，公司18Q2实现营收19.50亿元，同比增加52.7%，归母净利1.18亿元，同比增加15.60%。上半年收入和利润增加主要原因：稀土和锆钛的主要商品销售价格保持稳中向好态势，销售数量有所增长所致。 ◆稀土整治常态化，价格有望持续向好 受上半年环保核查“回头看”行动以及行业专项整顿的持续影响，部分稀土分离企业被迫关停，导致供应量收缩，利好稀土价格。截至2018年6月，稀土氧化镨钕价格为34万元/吨，较年初31万元/吨上涨10%。我们预计下半年行业整治会更常态化、趋严化，同时外加可能出现的收储行动（稀土收储的初次会议已于7月中旬召开），稀土价格有望持续向好，助力公司整体业绩。 ◆锆供给趋紧，锆价持续看涨 全球处于去库存、去产能进程，新增产能停滞，供给趋紧，利好锆价。2017年以来，国际三大供应商（ILUKA、TRONOX、RIO TINTO）相继调高价格。截止2018年6月，锆英砂价格为1.2万元/吨，较年初1.0万元/吨上涨20%。，创5年新高。我们判断下半年锆供给仍将趋紧，价格有望持续上涨，提升公司整体业绩。 ◆积极布局上游稀土矿，补足资源短板 国内：12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业，抢占国内优质矿山；15年公司收购冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。国外：16年9月收购格陵兰；17年5月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass，公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30年）。目前，美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定，生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源，补足资源短板。 ◆盈利预测 基于稀土、锆价格有望继续上涨，下半年业绩增长预期强。我们维持盈利预测，预计公司2018~2020 EPS分别为0.45元、0.54元、0.60元，给予2018年30倍PE估值，目标价13.50元，维持买入评级。 ◆风险提示：稀土价格，锆矿价格巨幅波动 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,371 5,204 9,746 11,987 13,785 营业收入增长率 24.86% 279.51% 87.29% 23.00% 15.00% 净利润（百万元） -33 337 798 947 1,058 净利润增长率 -269.97% - 137.04% 18.69% 11.79% EPS（元） -0.02 0.19 0.45 0.54 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） -2.75% 6.75% 13.90% 14.16% 15.61% P/E - 56 24 20 18 P/B 15.8 3.8 3.3 2.8 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年07月27日 买入（维持） 当前价/目标价：10.72/13.50元 目标期限：6个月 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-22169122 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-22169110 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.55 总市值(亿元)：188.15 一年最低/最高(元)：9.88/27.99 近3月换手率：112.68% 股价表现(一年) -20%3%25%48%70%07-1710-1701-1804-18盛和资源沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.84 -3.74 -12.56 绝对 -14.12 -9.97 -17.53 资料来源：Wind 2018-07-29 盛和资源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%-5%0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,371 5,204 9,746 11,987 13,785 营业成本 1,308 4,236 7,894 9,710 11,028 折旧和摊销 32 92 124 149 153 营业税费 3 19 36 44 51 销售费用 14 58 109 10 11 管理费用 80 287 390 360 276 财务费用 38 122 239 430 510 公允价值变动损益 -1 0 0 0 0 投资收益 7 -17 1 1 1 营业利润 -103 426 1,076 1,401 1,884 利润总额 -40 424 1,104 1,302 1,449 少数股东损益 2 -22 22 20 17 归属母公司净利润 -33 337 798 947 1,058 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,517 8,351 13,851 16,238 17,992 流动资产 1,853 6,125 10,870 13,357 15,233 货币资金 256 694 1,300 1,599 1,839 交易型金融资产 8 2 0 0 0 应收帐款 166 965 1,808 2,224 2,558 应收票据 284 297 556 683 786 其他应收款 113 87 164 201 232 存货 773 3,013 5,104 6,278 7,130 可供出售投资 113 183 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 166 132 132 132 132 固定资产 231 566 1,268 1,220 1,142 无形资产 116 409 389 369 351 总负债 1,123 3,161 7,881 9,302 10,947 无息负债 225 1,148 1,715 2,111 2,417 有息负债 898 2,013 6,166 7,190 8,530 股东权益 1,394 5,190 5,969 6,937 7,045 股本 941 1,350 1,755 1,755 1,755 公积金 -531 2,530 2,204 2,299 2,405 未分配利润 760 1,070 1,747 2,600 2,585 少数股东权益 201 207 229 250 267 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -107 -207 -2,357 -263 392 净利润 -33 337 798 947 1,058 折旧摊销 32 92 124 149 153 净营运资金增加 125 3,511 4,162 2,109 1,585 其他 -231 -4,147 -7,441 -3,468 -2,404 投资活动产生现金流 -159 -337 -948 -49 -29 净资本支出 -9 -124 -1,000 -50 -30 长期投资变化 166 132 0 0 0 其他资产变化 -316 -344 52 1 1 融资活动现金流 187 875 3,911 612 -123 股本变化 0 409 405 0 0 债务净变化 215 1,114 4,154 1,024 1,339 无息负债变化 20 923 567 396 306 净现金流 -78 346 606 299 240 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -1500%-1000%-500%0%500%-500 0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%200%250%300%0 5000 10000 15000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-07-29 盛和资源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.86% 279.51% 87.29% 23.00% 15.00% 净利润增长率 -269.97% -1124.42% 137.04% 18.69% 11.79% EBITDA增长率 -146.18% -1807.21% 121.72% 37.72% 28.54% EBIT增长率 -218.78% -895.63% 136.16% 39.33% 30.70% 估值指标 PE -573 56 24 20 18 PB 16 4 3 3 3 EV/EBITDA -290 26 18 13 11 EV/EBIT -158 30 19 14 12 EV/NOPLAT -201 40 26 19 16 EV/Sales 8 3 3 2 2 EV/IC 6 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 4.59% 18.60% 19.00% 19.00% 20.00% EBITDA率 -2.77% 12.46% 14.75% 16.52% 18.46% EBIT率 -5.10% 10.69% 13.48% 15.27% 17.36% 税前净利润率 -2.91% 8.15% 11.32% 10.86% 10.51% 税后净利润率（归属母公司） -2.40% 6.47% 8.19% 7.90% 7.68% ROA -1.24% 3.77% 5.92% 5.96% 5.98% ROE（归属母公司）（摊薄） -2.75% 6.75% 13.90% 14.16% 15.61% 经营性ROIC -2.84% 6.00% 8.13% 9.72% 11.51% 偿债能力 流动比率 3.51 2.79 1.47 1.52 1.46 速动比率 2.04 1.42 0.78 0.81 0.78 归属母公司权益/有息债务 1.33 2.48 0.93 0.93 0.79 有形资产/有息债务 2.65 3.55 2.06 2.11 1.98 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS -0.02 0.19 0.45 0.54 0.60 每股红利 0.01 0.02 0.00 0.55 1.23 每股经营现金流 -0.06 -0.12 -1.34 -0.15 0.22 每股自由现金流(FCFF) -0.07 -1.76 -2.31 -0.35 0.19 每股净资产 0.68 2.84 3.27 3.81 3.86 每股销售收入 0.78 2.96 5.55 6.83 7.85 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-07-29 盛和资源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；