2023年中报点评：稀土价格下滑公司业绩承压，江华稀土注入在即潜力持续提升

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中国稀土（000831.SZ） 2023年中报点评：稀土价格下滑公司业绩承压， 江华稀土注入在即潜力持续提升 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收21.27亿元，同比-3.36%；归母净利润0.45亿元，同比-85.13%；公司计提存货减值1.95亿元。分季度看，23Q2实现营收6.46亿元，同环比-34.93%/-56.37%；归母净利润0.26亿元，同环比-81.08%/+32.72%。 ➢ 稀土价格下跌，公司业绩承压，但较22H2有所改善。1）价：23H1镨钕氧化物价格57.3万元/吨，同比-40.1%，其中，Q2价格48.2万元，同环比-47.1%/-27.4%，公司产品售价持续下滑。2）利：H1公司分离业务毛利率15.81pct，同比-8pct，较22H2+4.85pct，盈利能力有所改善。 ➢ 江华稀土注入静待中国证监决定，公司稀土资源和产能有望得到进一步提升。1）资源端：暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选：获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产，预计25/26年产量500/1,000吨。3）灼烧：现有矿产品灼烧产能达3000吨。4）分离：兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升，预计23-26年氧化物产量351/3680/4825/4825吨。 ➢ 签署业绩承诺和盈利补偿协议，业绩贡献有保障。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，若23年交割，则在23-25年保障累积3年扣非净利润达到预测的矿业权口径，若24年完成交割则顺延一年，同时未达到要求则给予一次性现金补偿，23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于稀土产品价格波动以及计提存货跌价准备，我们下调了公司业绩，暂时不考虑江华稀土注入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.51/4.02/4.91亿元（原23-25年为4.27/4.53/-亿元），综合考虑其近三年历史PE平均值 98.2倍，给予公司2024年90倍PE，对应市值362亿元，目标股价36.88元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,973 3,786 3,436 3,880 4,536 增长率 80% 27% -9% 13% 17% 净利润（百万元） 195 416 251 402 491 增长率 -30% 113% -39% 60% 22% EPS（元/股） 0.20 0.42 0.26 0.41 0.50 市盈率（P/E） 145.2 68.3 112.8 70.5 57.8 市净率（P/B） 10.9 9.4 8.8 7.8 6.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年08月30日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 28.92元 目标价格： 36.88元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 981/981 总市值/流通市值（百万元） 28367/28367 每股净资产（元） 3.08 资产负债率（%） 18.11 一年内最高/最低（元） 43.92/24.33 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《中国稀土(000831.SZ）：稀土掌控新篇章，整合迈向卓越》——20230422 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07中国稀土沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国稀土 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 471 336 431 474 营业收入 3,786 3,436 3,880 4,536 应收票据及账款 140 123 184 182 营业成本 3,140 2,982 3,285 3,799 预付账款 185 89 99 151 税金及附加 9 10 9 12 存货 1,954 2,651 2,653 2,923 销售费用 3 3 12 14 合同资产 0 0 0 0 管理费用 40 31 39 54 其他流动资产 136 330 256 367 研发费用 17 14 19 23 流动资产合计 2,887 3,530 3,622 4,096 财务费用 18 2 5 -5 长期股权投资 345 343 344 344 信用减值损失 5 0 0 0 固定资产 108 136 150 163 资产减值损失 -5 -100 0 0 在建工程 0 -6 -5 -2 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 6 4 3 2 投资收益 -5 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 2 2 2 2 其他非流动资产 33 30 31 32 营业利润 556 297 513 642 非流动资产合计 493 508 524 538 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 3,380 4,037 4,146 4,634 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 38 537 203 111 利润总额 556 297 513 642 应付票据及账款 13 36 66 107 所得税 131 40 103 141 预收款项 0 0 0 0 净利润 425 257 410 501 合同负债 63 24 35 49 少数股东损益 10 5 8 10 其他应付款 4 7 8 6 归属母公司净利润 415 252 402 491 其他流动负债 113 95 91 121 EPS（摊薄） 0.42 0.26 0.41 0.50 流动负债合计 229 699 403 394 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 30 16 18 21 成长能力 非流动负债合计 30 16 18 21 营业收入增长率 27.3% -9.2% 12.9% 16.9% 负债合计 259 715 421 415 EBIT增长率 99.2% -48.0% 73.8% 22.9% 归属母公司所有者权益 3,016 3,221 3,622 4,113 归母净利润增长率 112.7% -39.5% 59.9% 22.1% 少数股东权益 104 102 103 106 获利能力 所有者权益合计 3,120 3,323 3,725 4,219 毛利率 17.1% 13.2% 15.3% 16.3% 负债和股东权益 3,380 4,037 4,146 4,634 净利率 11.2% 7.5% 10.6% 11.0% ROE 13.3% 7.6% 10.8% 11.6% 现金流量表 ROIC 20.4% 8.5% 14.5% 16.0% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 994 -542 471 165 资产负债率 7.7% 17.7% 10.2% 9.0% 现金收益 455 271 432 514 流动比率 12.6 5.0 9.0 10.4 存货影响 427 -697 -2 -270 速动比率 4.1 1.3 2.4 3.0 经营性应收影响 -50 213 -69 -50 营运能力 经营性应付影响 -14 26 31 39 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 其他影响 175 -355 80 -67 应收账款周转天数 1 0 0 0 投资活动现金流 -14 -44 -47 -46 存货周转天数 249 278 291 264 资本支出 -19 -32 -30 -32 每股指标（元） 股权投资 -1 2 -1 0 每股收益 0.42 0.26 0.41 0.50 其他长期资产变化 6 -14 -16 -14 每股经营现金流 1.01 -0.55 0.48 0.17 融资活动现金流 -722 451 -329 -76 每股净资产 3.08 3.28 3.69 4.19 借款增加 -1,034 499 -334 -92 估值比率 股利及利息支付 -29 -11 -15 -6 P/E 68 113 71 58 股东融资 0 0 0 0 P/B 9 9 8 7 其他影响 341 -37 20 22 EV/EBITDA 81 152 89 72 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称