帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 实际上，美元已经疲软在接近充分就业的情况下，美国的扩张性财政政策将导致美国对外贸易恶化，并且像过去一样，由于美国外债增加而导致美元贬值。实际上，美元已经贬值：一旦考虑到美国与其他国家之间的收益率差，其汇率就会异常疲软。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年7月26日-856 Flash经济学2美元贬值的前景美国选择进行充分就业情况下的扩张性财政政策（图1）。这只会带来美国对外贸易恶化（图2）。图1美国：财政赤字和失业率图2美国：商品和服务贸易差额与经常账户差额财政赤字（占名义的百分比GDP） 货物和服务贸易差额（年度，10亿美元，LHS）失业率（以%) 经常账户余额（占名义GDP，RHS的百分比）1050-5-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 191050-5-100-200-400-600-800-1 0000-1-2-3-4-5-6-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18以往，美国外部赤字时期导致了美元贬值的滞后(图3, 1985-1989; 1993-1995; 2003-2008;160140120图3美国：名义贸易加权汇率和经常账户余额名义贸易加权汇率*（1970：1 = 100，LHS）经常账户余额（占名义GDP的百分比，RHS）6（*）上升=名义升值货币42100080-260-440-6资料来源：Datastream，BEA，Natixis20-880 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16因此，应该预期美元现在也会贬值。但实际上，美元已经疲软美元目前似乎并不特别疲软兑欧元，日元，人民币或中国以外的新兴货币（图4A和B）。资料来源：Datastream，BLS，Natixis预测资料来源：Datastream，BEA，Natixis Flash经济学31,61,51,41,31,21,11,00,90,80,7图表4A汇率021601501401301201101009080708,48,17,87,57,26,96,66,36,0图4B汇率人民币/美元（USD 1 = RMB ...，LHS） 新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元（2002：1 = 100，RHS）资料来源：Natixis数据流02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181601501401301201101009080但是变化美国和其他国家/地区之间的收益率差（图5A，B，C和D）必须考虑在内。1,61,41,21,00,8图5A德国：欧元/美元汇率和两年期美国国债的收益率利差欧元/美元汇率（1欧元= USD ...，LHS）2年政府收益率差额[美国-德国]（以％，RHS表示）420-2-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18140130120110100908070图5B日本：日元/美元汇率和对美国2年期政府债券的收益率差日元/美元汇率（USD 1 = JPY ...，LHS）2年政府收益率差额[美国-日本]（以RHS表示）54321资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 188,58,07,57,06,56,0图5C中国：人民币兑美元的两年期政府债券的汇率和收益率利差人民币兑美元汇率（1美元=人民币...，LHS）2年政府收益率差额[美国-中国]（以％，RHS表示）0-1-2-3-4-5-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18160140120100806040200图表5D新兴国家整体除外。中国：新兴国家兑美元的货币和与美国的2年期政府债券的收益率差新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元（2002：1 = 100，LHS）2年政府收益率差额[美国-新兴国家/地区除外中国]（占RHS的百分比）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186420-2-4-6-8-10鉴于收益率差之间通常的关系（在美国和其他国家之间）和汇率（图5A，B，C和d和表1），美元现在应该是周围：- 欧元对欧元汇率为1.31，而欧元对欧元汇率为1.16；- 日元兑日元汇率为89：110- 兑人民币汇率为6.35，而同期为6.77；- 相对新兴货币为111，而同期为141。1欧元=美元...（LHS）1美元=日元...（RHS）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4表1：经济汇率兑美元汇率与2年期美国政府兑美元收益率的关联（2002-2018年） 2002 - 2018 德国-0.291日本0.623中国0.810新兴国家整体除外。中国-0.154来源：Datastream，Natixis我们看到，实际上，如果我们为收益率差修正汇率，美元已经已经相当疲软。结论：实际上，美元已经开始贬值在美国充分就业时实施的扩张性财政政策将推高美国的外部赤字，并导致美元走软。我们已经表明，美元已经开始贬值，而美元和其他国家之间的收益率差仅被美元掩盖了。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证