帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 下任欧洲央行行长不会轻松下届欧洲央行行长将于2019年晚些时候任命，他将继承一种情况： 在活动放缓的情况下，不再有货币政策的余地； 如果增长下降，欧元区国家的政府将恢复扩张性的财政政策，鉴于公共债务比率已经很高的水平，欧洲央行可能被迫将这些财政赤字货币化（因此重启量化宽松计划） ）; 在缺乏欧元区国家之间风险互助机制的情况下，欧洲央行也可能面临公共债务危机，存在某些国家可能实施异常扩张性财政政策或与欧洲发生政治危机的风险。 。欧洲央行将必须决定是支持这些国家，否则有可能引起重大的道德风险，还是不支持这些国家，而有使欧元崩溃的风险。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年7月24日-846 Flash经济学2资料来源：Datastream，Markit，Natixis（*）制造业+建筑+服务（加权平均）标准化数据资料来源：Datastream，Natixis 人均名义通货膨胀率（CPI）资料来源：Datastream，Natixis下任欧洲央行行长的第一个困难：缺乏货币政策余地欧洲央行目前正计划最早在2019年夏季之后提高利率。欧元区经济增长正在放缓（这是预期的，图1）由于招聘困难增加（图2）通货膨胀的上升正在降低实际工资（图3）。因此，在2019年底，欧洲央行新任总统可能面临疲软的增长，且利率仍为零或几乎为零，因此可能无法利用利率来促进增长。图1欧元区：PMI（指数）65654图2欧元区：遇到招聘困难的公司的比例*（百分比）46060335555225050114545004040-1-1353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2-203 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图3欧元区：通货膨胀和人均名义工资（年/年，百分比）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学3资料来源：Datastream，Natixis预测下任欧洲央行行长的第二个困难：需要通过财政赤字货币化如果增长下降，各国政府将恢复使用扩张性财政政策（图4），因为将无法再使用货币政策（利率政策）。图4财政赤字（占名义GDP的百分比）欧元区欧元区不含税德国00-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-7-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19但是，鉴于除德国以外的欧元区公共债务水平很高（图5），可能难以弥补额外的财政赤字，尤其是在欧元区外围国家，以及欧洲央行可能被迫利用新的财政赤字货币化，因此再次使用量化宽松政策（图6）。1009590858075706560图5公共债务（占名义GDP的百分比）欧元区欧元区不含税德国02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1910095908580757065603,5003,0002,5002,0001,5001,0005000图6欧元区：欧洲央行持有的货币基础和未偿还的政府债券（十亿欧元）货币基础欧洲央行持有的优秀政府债券02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183,5003,0002,5002,0001,5001,0005000下任欧洲央行行长的第三个困难：公共债务危机可能重现还有欧元区国家之间没有风险互惠机制（没有欧元区预算，没有欧元债券）。如果民族主义政党在某些国家上台，结果可能是：- 实施异常扩张的财政政策；- 与欧盟和欧盟委员会的主要政治紧张局势，令投资者担心欧元崩溃的风险。资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash经济学4西班牙意大利葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis这些事态发展可能导致欧元区出现新的公共债务危机（图7），并促使欧洲央行在以下各项之间做出艰难的选择：- 支持陷入困境的国家，这将导致严重的道德风险（欧洲央行纠正“不同”经济政策的后果）；- 不支持这些国家，并冒着欧元崩溃的风险。15,012,5图7对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）15,012,510,010,07,57,55,05,02,52,50,00,0-2,598 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-2,5结论：欧洲央行下一任主席将继承困境欧洲央行下一任主席将继承一种情况：- 利率政策的反周期余地消失了；- 可能有必要再次将财政赤字货币化；- 一些拥有“民粹主义”，“民族主义”政府的国家可能会实施一些政策，从而再次导致欧元区出现公共债务危机。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。Natixis是一家外国银行和经纪交易商，根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条的规定，该报告仅可在美国分发给主要的美国机构投资者。本文档不得分发给任何机构。在美国的其他人。收到此文件的所有主要美国机构投资者均不得将原件或副本分发给美国的任何其他人。 Natixis证券美洲有限责任公司是Natixis的子公司，Natixis证券美洲有限责任公司是美国注册的经纪交易商，也是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC没有