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1H2018业绩快报点评:业绩低于预期,创新店费用持续拖累业绩

三江购物,6011162018-07-23唐佳睿、孙路、邬亮光大证券笑***
1H2018业绩快报点评:业绩低于预期,创新店费用持续拖累业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月23日 三江购物(601116.SH) 批发和零售贸易 业绩低于预期,创新店费用持续拖累业绩 ——三江购物(601116.SH)1H2018业绩快报点评 公司简报 ◆公司发布1H2018业绩快报,归母净利润同比降低13.81% 7月23日晚,公司发布1H2018业绩快报:1H2018公司实现营业收入20.77亿元,同比增长7.91%;实现归母净利润5694万元,折合EPS 0.14元,同比降低13.81%;实现扣非归母净利润4446万元,同比降低22.25%,业绩低于预期。 ◆创新店助力收入端增长,创新店费用拖累业绩 报告期内公司收入端增长态势良好,主要由于展店速度加快以及创新店销售增长。但公司创新店业务拓展前期投入和人才储备成本增加导致公司报告期内费用支出较大,造成归母净利润同比下滑幅度超出我们此前预期。此外,公司上半年授予第二期员工持股计划的购股金支出也在一定程度上拖累了公司业绩。 ◆新店拓展持续推进,对应费用压力较大 1Q2018公司新开店6家,门店总数达到174家。公司计划2018年新开门店不少于40家,为完成上述目标,公司新店拓展速度或将加快。随着公司与阿里在技术、存货管理、物流等方面的结合程度逐步加深,以及淘鲜达对公司超市主业的赋能,公司营运效率有望逐步提升。我们维持此前对公司全年主旋律为新店打造与老店调整的判断不变,对应的费用压力预计较大。 ◆下调盈利预测,维持“中性”评级 公司创新店拓展带来的成本压力高于我们此前预期,考虑到公司创新店推广进程将持续推进,我们下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS分别至0.24/ 0.24/ 0.27元(之前为0.28/ 0.31/ 0.35元),维持“中性”评级。 ◆风险提示: 与阿里合作新业态成效不达预期,CPI增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,096 3,770 4,031 4,308 4,493 营业收入增长率 -6.00% -7.96% 6.93% 6.87% 4.30% 净利润(百万元) 101 109 97 99 109 净利润增长率 50.69% 7.49% -10.29% 1.70% 10.11% EPS(元) 0.25 0.26 0.24 0.24 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.32% 6.64% 5.90% 5.82% 6.20% P/E 65 61 68 67 60 P/B 4.1 4.0 4.0 3.9 3.7 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2018年07月23日 中性(维持) 当前价:16.06元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号:S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号:S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号:S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 4.11 总市值(亿元):65.97 一年最低/最高(元):13.85/29.98 近3月换手率:115.08% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%07-1710-1701-1804-18三江购物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.45 -1.49 -24.30 绝对 2.14 -7.74 -29.74 资料来源:Wind 相关研报 业绩略低于预期,调整期费用提升明显——三江购物(601116.SH)2018一季报点评 ····································· 2018-04-26 业绩符合快报,进入改造调整期——三江购物(601116.SH)2017年报点评 ····································· 2018-04-14 2018-07-23 三江购物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,096 3,770 4,031 4,308 4,493 营业成本 3,222 2,878 3,066 3,255 3,392 折旧和摊销 93 95 45 49 53 营业税费 22 21 20 22 22 销售费用 666 659 716 784 818 管理费用 105 105 121 129 135 财务费用 -24 -21 -13 -6 -11 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 21 -1 0 0 0 营业利润 121 145 122 124 138 利润总额 137 149 130 132 146 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 101 109 97 99 109 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,679 2,765 2,638 2,787 2,901 流动资产 1,471 1,528 1,376 1,494 1,582 货币资金 958 1,094 806 885 945 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 5 5 4 4 4 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 18 30 16 17 18 存货 381 299 460 488 509 可供出售投资 5 7 3 3 3 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 9 9 9 9 固定资产 1,003 998 1,022 1,045 1,066 无形资产 106 102 97 92 87 总负债 1,079 1,128 986 1,085 1,139 无息负债 1,079 1,128 957 1,085 1,139 有息负债 0 0 29 0 0 股东权益 1,601 1,637 1,652 1,702 1,762 股本 411 411 411 411 411 公积金 769 788 798 808 818 未分配利润 417 433 438 479 527 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 186 307 -196 206 161 净利润 101 109 97 99 109 折旧摊销 93 95 45 49 53 净营运资金增加 -240 -188 381 -8 27 其他 232 291 -719 66 -28 投资活动产生现金流 130 -69 -76 -80 -80 净资本支出 127 87 80 80 80 长期投资变化 0 9 0 0 0 其他资产变化 3 -164 -156 -160 -160 融资活动现金流 -135 -82 -17 -46 -21 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 29 -29 0 无息负债变化 -144 50 -171 127 55 净现金流 181 156 -288 79 59 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 -20%0%20%40%60%9095100105110115201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -10%-5%0%5%10%3400360038004000420044004600201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-07-23 三江购物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力(%YoY) 收入增长率 -6.00% -7.96% 6.93% 6.87% 4.30% 净利润增长率 50.69% 7.49% -10.29% 1.70% 10.11% EBITDA增长率 33.71% 19.71% -23.86% 8.58% 7.27% EBIT增长率 69.08% 40.15% 1.95% 8.47% 6.76% 估值指标 PE 65 61 68 67 60 PB 4 4 4 4 4 EV/EBITDA 38 31 43 39 36 EV/EBIT 85 58 61 56 52 EV/NOPLAT 115 80 81 74 69 EV/Sales 2 2 2 2 1 EV/IC 4 5 4 4 4 盈利能力(%) 毛利率 21.34% 23.66% 23.94% 24.44% 24.51% EBITDA率 4.12% 5.36% 3.82% 3.88% 3.99% EBIT率 1.86% 2.83% 2.70% 2.74% 2.81% 税前净利润率 3.34% 3.96% 3.22% 3.07% 3.24% 税后净利润率(归属母公司) 2.47% 2.88% 2.42% 2.30% 2.43% ROA 3.77% 3.93% 3.70% 3.56% 3.76% ROE(归属母公司)(摊薄) 6.32% 6.64% 5.90% 5.82% 6.20% 经营性ROIC 3.86% 6.08% 4.90% 5.32% 5.55% 偿债能力 流动比率 1.37 1.37 1.44 1.45 1.48 速动比率 1.01 1.10 0.96 0.98 1.01 归属母公司权益/有息债务 - - 57.76 - - 有形资产/有息债务 - - 86.50 - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.25 0.26 0.24 0.24 0.27 每股红利 0.20 0.20 0.12 0.12 0.13 每股经营现金流 0.45 0.75 -0.48 0.50 0.39 每股自由现金流(FCFF) 0.65 0.67 -0.82 0.16 0.10 每股净资产 3.90 3.98 4.02 4.14 4.29 每股销售收入 9.97 9.18 9.81 10.49 10.94 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 2018-07-23 三江购物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立