宏观+外汇策略：支撑亚洲外汇弱势

支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五1 网页全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research宏观+外汇策略支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五恒冠如何，CAIA市场策略主管Heng.KoonHow@uobgroup.com彼得·基亚资深外汇策略师Peter .ChiaCS @ uobgroup.com朱莉娅·高（Julia Goh）高级经济师Julia.Gohml@uob.com.my曼诺普·乌德蒙克经济学家Manop.Udo@uob.co.th恩里科·塔努维贾贾（Enrico Tanuwidjaja）经济学家EnricoT anuwidjaja@uob.co.idSince the beginning of the year, we had expected a 美元/亚洲“两半”，其中下半年亚洲货币将恢复逐渐疲软。然而，最近亚洲货币的抛售相当激烈，以至于许多美元/亚洲即期汇率已经上涨超过了我们对年底的预测。在2018年中期，针对亚洲货币的各种负面驱动因素都在加剧。美国强劲的增长和不断上升的通胀指标加强了美联储逐步加息的道路（无论特朗普总统是否满意），为美元带来了强劲的推动力。在亚洲出口增长开始逐渐减弱之际，中美贸易紧张局势也在升级。美元/亚洲整体的收益支持也有所下降。更重要的是，中国人民银行可能已开始实施人民币贬值新制度。尽管目前尚无官方评论，但近期人民币严重贬值表明中国人民银行在没有任何积极干预的情况下，总的来说将允许人民币进一步贬值。尤其是，预计CFETS人民币指数在今天晚些时候的每周更新中将出现大幅下跌。这意味着在贸易加权的基础上，人民币将不再保持“稳定和合理的水平”。总体而言，我们特此更新我们的预测点，以预测未来亚洲外汇市场的进一步疲软。特别是，我们预计美元兑人民币到2018年底将进一步升至6.95，到2019年中将进一步升至7.10。同样，我们看到美元/新加坡元到2018年底将升至1.39，到2019年中将升至1.41。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%HKD PHP SGD IDR TWD MYR INR ADXY KRW THB CNY CNH图表1：自4月以来，CNH导致亚洲货币疲软 支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五2 网页图表2：美国主要通胀指标均回升至2％以上离岸CNH导致亚洲外汇抛售在6月14日发布的上一季度报告中，我们强调了亚洲货币预期走弱的趋势，并且亚洲货币应按照2018年下半年的脚本走弱。但是，中美贸易冲突的进一步升级引发了亚洲货币走弱。亚洲货币进一步走弱，以至于我们在6月中旬发布季度报告后仅一个月就达到了我们对2018年底的大多数美元/亚洲点预测。亚洲货币的最新一轮疲软始于4月，此后，亚洲货币遭受了巨大抛售。导致亚洲货币抛售最多的是离岸人民币，即离岸人民币，从4月初的6.24跌至目前的兑美元汇率6.80，跌幅约8％。总体而言，自4月初达到约112的峰值以来，亚洲美元指数（ADXY）已下跌近6％，至目前的105.50。我们的分析表明，从历史上看，ADXY持续下跌的幅度不超过每季度5％，因此也许有必要在当前水平附近进行一些短期整合。然而，各种反对亚洲货币的负面因素都在加剧但是，从中期来看，针对亚洲货币的各种负面驱动因素都在加剧。这表明美元将继续保持强势，而亚洲货币的疲软可能会加剧。首先，美国通货膨胀指标均回升至2％以上美联储主席鲍威尔重申了他对美国经济的自信看法在此背景下，美国各种主要的通胀指标都回到了美联储设定的长期目标（同比增长2％）之上。美国3月核心CPI跃升至2％以上，而现在则升至2.25％。截至2018年5月，美国核心PCE（美联储的主要通胀基准）从去年年底的1.5％稳步增长至1.95％。达拉斯联储局甚至更为温和的Trimmed Mean PCE也从1.6％上升至今年上半年同比增长1.8％。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究4.003.503.002.502.001.501.000.500.008月08日9月9日10月10日11月11日12月14日2月15日3月16日3月16日4月17日18美国平均小时工资增长（同比百分比）美国核心CPI（同比百分比）美国核心PCE（同比百分比）达拉斯FED调整后的平均PCE（同比百分比） 美联储的长期通胀目标自从珍妮特·耶伦（Janet Yellen）接任美国联邦储备委员会（FED）主席以来，杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）对美国经济采取了一种安静而自信的看法。尽管全球贸易紧张局势加剧，但美联储不仅将明年的PCE预测提高至2％以上，而且鲍威尔一再表达了对美国经济的乐观看法。鲍威尔在最近的国会证词中重申对美国经济的信心，并补充说“最新数据令人鼓舞”，并且“美联储认为目前最好的方法是继续逐步提高联邦基金利率”。 支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五3 网页图3：亚洲出口增长明显放缓总体而言，在美国财政刺激强劲增长的背景下，美国通胀指标的回升是美国强劲的充分就业的征兆。我们预测美国2018年第二季度GDP将从第一季度的2.0％升至第三季度的3.5％。美国第二季度GDP将于7月27日在月底发布。7月19日，特朗普总统对美联储货币紧缩的评论引起了投资者的担忧。这种协议上的突破是不寻常的，如果任其发展，将引发有关美联储独立性的问题。无论特朗普总统不赞成提高利率，上述所有因素都使我们相信美联储将在今年再加息2次，并可能在2019年再加息3次。当然，美联储将保持独立并加息。 ，如果客观宏观经济数据需要的话。预计联邦基金利率将从目前的2％水平上升至3％（到2019年中期），这意味着未来美元将走强，尤其是对新兴市场货币和亚洲货币。其次，随着中国经济增长前景减弱，亚洲出口增长明显放缓中美贸易紧张局势的升级加速了亚洲出口增长的放缓。由于去年下半年的高基数，亚洲出口增长已开始放缓。特别是，新加坡6月非石油国内出口（NODX）的增速已从5月的+ 15.5％大幅放缓至6月的同比+ 1.1％。由于强劲的2017年高基数效应，6月份的NODX增长疲弱可能会持续到2018年下半年。有关更多详细信息，请参见宏观注：“新加坡：6月的NODX显着放缓，2H展望”，日期为7月17日。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究403020100-10-20Jul 13 Mar 14 Nov 14 Jul 15 Mar 16 Nov 16 Jul 17 Mar 18马来西亚出口（同比百分比）泰国出口（同比百分比）台湾出口（同比百分比）韩国出口（同比百分比）新加坡NODX（同比百分比）此外，中国最新的6月份宏观经济指标显示出温和的增长趋势，其中6月份工业生产同比增长+ 6.0％，低于5月份的+ 6.8％，固定投资同比增长也放缓至+ 6.0％。 。在信贷领域，6月份中国M2货币供应量增长也有所放缓，同时社会融资总额（TSF）的增长也分别降至8.0％和9.8％的低点。总体而言，中国的GDP增长率从2018年第一季度的+ 6.8％下滑至第二季度的+ 6.7％。 支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五4 网页图4：亚洲货币最终屈服于美国国债收益率疲软图5：在贸易紧张局势升级的情况下，中国基准国债收益率有所下降为了反映贸易争端日益加剧的下行风险，我们将2018年全年中国经济增长预测从同比6.7％下调至6.6％。我们认为，大部分影响将在2019年感受到，这在很大程度上取决于美国将采取何种进一步的贸易和投资措施以及中国的反应。在现阶段，拟议对2000亿美元中国商品加征关税的可能性越来越有可能在9月份实施，这几乎将引起中国的进一步报复。有关更多详细信息，请参见7月16日的宏观注：“中国：1H稳定增长，但未来前景更为审慎”。第三，ADXY的收益率分布较弱亚洲指数（ADXY）与亚洲基准和美国国债（按ADXY权重调整后）之间的10年期息差之间的牢固关系已经恢复。在年初美国财政部长史蒂芬·姆努钦（Steven Mnuchin）在达沃斯发表的“疲软美元有利于贸易”的推动下，ADXY在今年第一季度似乎已经过度扩大了涨势。此后，由于中美之间贸易摩擦加剧，ADXY下跌严重，现在不得不追赶10年期收益率差的下跌。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究1141121101081061041021.71.51.31.10.90.71007月15日12月15日5月16日10月16日3月17日8月17日1月18日6月18日0.5亚洲美元指数（ADXY）-LHS 10年期亚洲收益率与美国国债的价差（调整为ADXY权重）严格说来，ADXY收益率利差的这种回落在很大程度上是由于中国基准收益率的回落，其中整个收益率曲线均被标记为较低。在此之前，有针对性的三笔有针对性的降息一系列举措增强了人们的观念，即中国当局将保持宽松的货币政策，以缓解国内经济免受贸易紧张局势升级的影响。鉴于现在人民币已经落在驾驶席上，这也会使ADXY也走弱。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究4.504.003.503.002.502.007月15日12月15日5月16日10月16日3月17日8月17日1月18日6月18日人民币5年期IRS利率中国政府债券10年期收益率人民币2年IRS利率 支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五5 网页图6：由于CFETS人民币指数从4月份的高位回落，人民币一直处于交易加权基础上第四，中国人民银行似乎放宽了信贷条件，并允许人民币进一步走软过去一周，越来越多的迹象表明，中国央行似乎已经放宽了对中国企业的信贷条件，以帮助他们缓解贸易紧张局势的加剧。特别是，中国银行业和保险监督管理委员会（CBIRC）发表声明说，大中型银行需要带头增加贷款供应，以显着降低对微型和微型企业的贷款利率。声明强调了私营和小型及微型企业对经济的贡献和重要性，并应向它们提供更多支持，敦促银行积极为有潜力的陷入困境的企业提供支持，同时强调更加困难和昂贵的融资成本。预计中国人民银行还将向中国商业银行提供额外的MLF（中期贷款）便利，以鼓励银行贷款和对较低评级公司债务的投资。有关更多详细信息，请参阅日期为18年7月20日的宏观注释：“中国：中国人民银行放松信贷条件以支持增长，因为贸易风险加剧。”更重要的是，中国人民银行似乎已经放弃了较早的6.70美元兑人民币的“准绳”。今早（7月20日），中国人民银行将美元兑人民币中间价固定汇率从昨天（7月19日）的6.7066提高至6.7671（7月20日）。但是，这一点安慰得很少，因为在岸美元/人民币现货和离岸美元/离岸人民币现货已经飙升至6.80。中间价固定汇率仅意味着USD / CNY即期交易的每日+/- 2％限制。在人民币大量抛售中，所有的目光都集中在CFETS人民币指数上。此前，中国人民银行曾强调，CFETS人民币指数应保持在“稳定，合理的水平”。这是为了确保人民币兑中国主要贸易伙伴的贸易加权一揽子货币稳定。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究99989796959493929190897月16日12月16日4月17日9月17日1月18日6月18日CFETS人民币指数美元/人民币现货（倒挂）-RHS5.806.006.206.406.606.807.007.20然而，随着人民币贬值的过快步伐，CFETS人民币指数也极有可能也将大幅下跌。在撰写本文时，中国人民银行将在今天晚些时候提供CFETS人民币指数的每周更新。上周的水平是94.78。 CFETS人民币指数的进一步疲软意味着中国央行可能已开始对人民币进行新一轮的贬值。 支撑亚洲外汇弱势2018年7月20日，星期五6 网页因此，我们更新了我们的预测，以预见亚洲外汇市场将进一步疲软我们担心，特朗普政府将在9月份对中国加征2000亿美元关税的风险越来越大。这几乎肯定会引起中国的报复措施